作者：阿邦0504

來源：債市邦（ID：bond_bang）

南向通千呼萬喚始出來，中國債券市場對外開放又邁出了一大步，未來境內(nèi)投資人的可選投資范圍又大了一圈。

現(xiàn)在媒體和業(yè)界，都將注意力集中在中資美元債，尤其是中資地產(chǎn)美元債的投資機會上。

確實境外債才是高收益?zhèn)奈滞粒⑶矣谐渥愕睦畋Ｗo，許多地產(chǎn)企業(yè)境外債券的收益率要遠高于境內(nèi)債券，在承擔相似信用風險的前提下，境外債的投資價值凸顯。

下圖是阿邦在去年做的萬達和碧桂園境內(nèi)外債券收益率對比（現(xiàn)在沒有彭博真是做不了海外債研究T_T）。

短期來看，北水南下，填平利差，將是南向通的核心主題。

長期來看，南向通將是境內(nèi)投資人一次投資體系全面升級的契機，提供了一個逃離內(nèi)卷，拓展新賽道的機會。

外面一片星辰大海，我們不能只看到眼前中資美元債的冰山一角。

我們必須要承認，現(xiàn)在中國境內(nèi)債券投資人的專業(yè)水平要遠低于國際同行，但這也是國內(nèi)投資環(huán)境所決定的。

阿邦之前和投資中資債券的境外投資人交流，發(fā)現(xiàn)他們做的不是城投地產(chǎn)二選一，而是有著更加宏大的資產(chǎn)配置視角，比如他們是將中國的城投地產(chǎn)和東歐的高速公路公司、南美的油氣企業(yè)和美國的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，放在一起對比研究，看哪個投資性價比高。

此外，他們還要分析地緣政治風險、匯率風險，研究如何運用CDS工具去做風險管理等。

這些領域，咱們境內(nèi)的投資人朋友可能在校園學完國際金融學后，就再也沒有在實務中碰到過。

現(xiàn)在大部分境內(nèi)投資人的三板斧是：閉著眼睛買城投，找準機會猛上杠桿，到處打聽小道消息博剛兌。

大家一致的投資偏好，導致部分賽道極為擁擠，比如一窩蜂涌向城投，也造成了現(xiàn)在地方政府債務尾大不掉的問題。

中國金融市場的對外開放，離不開擁有國際化視野的境內(nèi)投資機構支持。目前優(yōu)質(zhì)發(fā)行人和大投行的國際化程度其實已經(jīng)相當不錯了，但是投資人這塊的短板還是非常突出。

南向通的出臺，將為境內(nèi)投資機構提供一扇開眼看世界的窗戶，期待未來能看到投資策略更為多元化、國際化的境內(nèi)投資機構。

下面阿邦簡單分析下南向通的重要條文。

一、本通知所稱“南向通”，是指境內(nèi)投資者經(jīng)由內(nèi)地與香港相關基礎服務機構在債券交易、托管、結算等方面互聯(lián)互通的機制安排，投資香港債券市場交易流通的債券。

第一條的說法其實存在點問題的。很多朋友認為去香港發(fā)行的境外債就是在“香港債券市場”流通交易，和國內(nèi)銀行間市場一樣。其實去香港發(fā)行債券，和在哪里上市和在哪里交易，是沒有任何關系的。

在香港按照REGS規(guī)則發(fā)行的中資美元債，屬于離岸市場債券。發(fā)行人可以選擇將債券放在新加坡交易所、澳門交易所、盧森堡交易所等全球交易所上市，而不是必須在港交所上市；離岸債券托管在euroclear或clearstream，可以在全球范圍內(nèi)流通交易，遠在歐洲的投資機構足不出戶，就可以買到港交所上市的中資美元債，而不需要跑到香港來開立證券賬戶。

因此并沒有一個所謂“香港債券市場”的區(qū)域債券市場，相關表述或許用在港交所上市交易流通的債券，更為恰當。

三、符合中國人民銀行要求的境內(nèi)投資者可通過“南向通”開展債券投資，標的債券為境外發(fā)行并在香港債券市場交易流通的所有券種。交易對手暫定為香港金融管理局指定的做市商。

境內(nèi)投資者范圍暫定為經(jīng)中國人民銀行認可的部分公開市場業(yè)務一級交易商。合格境內(nèi)機構投資者（QDII）和人民幣合格境內(nèi)機構投資者（RQDII）也可通過“南向通”開展境外債券投資。

之前彭博傳出的消息是南向通初期的投資標的限制在高等級債券（投資級債券），但沒有限定投資人范圍。也就是說境內(nèi)非銀機構也可以參與交易。

這個設置是較為雞肋的，因為境外投資級債券的收益率比境內(nèi)相同主體發(fā)行的債券收益率要低很多，即使考慮鎖匯帶來的收益后，資金出海依然是劃不來的。

此次南向通通知，將限制的范圍從投資標的轉到了投資人端。即首批參與交易的機構都是一級交易商中的銀行機構，非銀機構無緣參與，但投資范圍不再受限，拓展到了中資地產(chǎn)美元債這類高收益?zhèn)?/p>

這意味著，部分自營考核機制較為靈活的股份制銀行和城商行，可能成為第一批進場抄底中資美元債的機構。大型國股行預計將持續(xù)保持謹慎。

目前債券通北向通的做市商賺的盆滿缽滿，南向通又要求交易對手必須為做市商，香港各路大投行的銷售交易團隊迎來業(yè)務黃金發(fā)展機會。

四、經(jīng)中國人民銀行認可的境內(nèi)電子交易平臺可與境外交易平臺建立連接，為“南向通”提供交易服務。

央媽一路力挺外匯交易中心，將其打造成國際交易中心的雄心隱隱若現(xiàn)。

五、經(jīng)中國人民銀行認可的境內(nèi)債券登記結算機構，應在經(jīng)香港金融管理局認可的香港地區(qū)債券登記結算機構開立名義持有人賬戶，用于記載代境內(nèi)投資者名義持有的全部債券余額。

經(jīng)中國人民銀行認可的境內(nèi)托管清算銀行，應與香港債券登記結算機構或香港托管銀行建立連接，為境內(nèi)投資者提供債券托管結算等服務。

境外機構進入中國銀行間債券市場，或者是在境外登記托管機構(CMU）開戶，然后CMU在境內(nèi)托管機構開戶的多級托管方式（BC）；或者是通過代理銀行在境內(nèi)托管機構直接開戶（CIBM）的方式。

境內(nèi)機構出海國際債券市場的模式也是對稱的。或者是通過代理銀行在境外登記托管機構直接開戶；或者是通過境內(nèi)境內(nèi)托管機構在CMU開立名義賬戶的多級托管方式。

這種模式有個不便，就是未來出海的中資機構的交易數(shù)據(jù)將散落在不同代理銀行和境內(nèi)登記托管機構，數(shù)據(jù)碎片化情況嚴重，不利于實時把控與國家金融安全息息相關的核心交易數(shù)據(jù)。

相關機構還需要加大在金融科技領域的投入，定期人工報送的統(tǒng)計方式是不行的。

七、境內(nèi)投資者可通過“南向通”參與境外債券的發(fā)行認購。內(nèi)地與香港相關基礎服務機構應建立健全相關機制安排，做好銜接。

一級市場同樣向境內(nèi)機構打開，這意味著境內(nèi)資產(chǎn)實力雄厚的銀行機構在中資美元債承銷業(yè)務方面又增加了一個投承聯(lián)動的業(yè)務抓手。

外資投行們請顫抖吧，是時候見識一下中資銀行機構的包銷力量了！

注：文章為作者獨立觀點，不代表資產(chǎn)界立場。

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原標題： 南向通來了！