作者：小債看市

來(lái)源：小債看市（ID：little-bond）

中瑞實(shí)業(yè)下屬子公司出現(xiàn)債務(wù)逾期、票據(jù)逾期等事項(xiàng)導(dǎo)致流動(dòng)性壓力加大，整體償債能力下滑。

01降級(jí)

近日，大公國(guó)際公告稱，將鄭州中瑞實(shí)業(yè)集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“中瑞實(shí)業(yè)”）主體信用等級(jí)由AA+調(diào)整為AA-，評(píng)級(jí)展望維持負(fù)面，“21中瑞01”信用等級(jí)由AA+調(diào)整為AA-。

下調(diào)評(píng)級(jí)公告

公告顯示，中瑞實(shí)業(yè)下屬子公司瑞茂通（600180.SH）出現(xiàn)債務(wù)逾期、票據(jù)逾期等事項(xiàng)導(dǎo)致流動(dòng)性壓力加大，整體償債能力下滑等。

2025年12月9日，瑞茂通及下屬子公司債務(wù)逾期10.93億元。

截至12月24日，瑞茂通及其子公司累計(jì)金融機(jī)構(gòu)借款逾期與商業(yè)承兌匯票逾期合計(jì)20.01億元。

瑞茂通是中瑞實(shí)業(yè)的重要子公司，2024年瑞茂通營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)占中瑞實(shí)業(yè)合并口徑比重分別為59.75%和141.68%。

另外，瑞茂通部分股份被司法標(biāo)記、凍結(jié)及輪候凍結(jié)以及未決訴訟等事項(xiàng)使中瑞實(shí)業(yè)面臨一定經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

同時(shí)，中瑞實(shí)業(yè)部分被擔(dān)保方票據(jù)逾期帶來(lái)一定或有風(fēng)險(xiǎn)，其他應(yīng)收款前五大欠款方中存在票據(jù)逾期情況，相關(guān)資金存在一定回收風(fēng)險(xiǎn)。

《小債看市》統(tǒng)計(jì)，目前中瑞實(shí)業(yè)僅存續(xù)一只“21中瑞01”，存續(xù)規(guī)模5.5億元，將于2026年9月23日到期。

此外，瑞茂通還存續(xù)兩只債券，存續(xù)規(guī)模5億元，均將于2027年到期。

“21中瑞01”詳情

值得注意的是，瑞茂通債務(wù)逾期等事項(xiàng)觸發(fā)存續(xù)債券交叉保護(hù)承諾條款，截至目前公司尚未采取相關(guān)措施恢復(fù)承諾相關(guān)要求，需關(guān)注其償債資金安排情況。

02業(yè)績(jī)下滑

據(jù)公開(kāi)資料，中瑞實(shí)業(yè)成立于2005年，主營(yíng)有色金屬、礦產(chǎn)品等大宗商品貿(mào)易及供應(yīng)鏈管理，兼營(yíng)進(jìn)出口業(yè)務(wù)與企業(yè)管理咨詢。

瑞茂通成立于2000年，2012年8月在上交所上市，成為首家中國(guó)A股上市的民營(yíng)煤炭供應(yīng)鏈服務(wù)企業(yè)。

從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，中瑞實(shí)業(yè)的控股股東是河南中瑞控股有限公司，持股比例為90%，公司實(shí)際控制人為萬(wàn)永興。

股權(quán)結(jié)構(gòu)圖

近年來(lái)，受煤炭?jī)r(jià)格下降及銷售規(guī)模影響，瑞茂通煤炭收入同比減少；2024年中瑞實(shí)業(yè)和瑞茂通凈利潤(rùn)大幅下滑，盈利能力下降。

2025年前三季度，瑞茂通主營(yíng)收入為160.14億元，同比下降28.97%；歸母凈利潤(rùn)為7476.04萬(wàn)元，同比下降40.34%。

瑞茂通解釋稱，公司利潤(rùn)下降主要是因?yàn)槊陆怠?/span>

瑞茂通歸母凈利潤(rùn)

截至2025年9月末，瑞茂通總資產(chǎn)有308.54億元，總負(fù)債229.22億元，凈資產(chǎn)79.32億元，資產(chǎn)負(fù)債率為74.29%。

《小債看市》分析債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，瑞茂通主要以流動(dòng)負(fù)債為主，占總債務(wù)的93%，債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理。

截至相同報(bào)告期，瑞茂通流動(dòng)負(fù)債有212.43億元，主要為應(yīng)付賬款，其一年內(nèi)到期的短期債務(wù)合計(jì)有29.17億元。

相較于短債壓力，瑞茂通的流動(dòng)性緊張，其賬上貨幣資金有22.81億元，不足以覆蓋短債，公司存在較大短期償債壓力。

在備用資金方面，截至2025年3月末，瑞茂通銀行授信總額有68.33億元，其中未使用授信額度有12.27億元，公司財(cái)務(wù)彈性一般。

銀行授信

此外，瑞茂通還有非流動(dòng)負(fù)債16.8億元，主要為長(zhǎng)期借款和應(yīng)付債券，其長(zhǎng)期有息負(fù)債合計(jì)有9.97億元。

整體來(lái)看，瑞茂通剛性債務(wù)總規(guī)模有39.14億元，主要為短期有息負(fù)債，帶息債務(wù)比為17%。

從融資渠道看，作為上市公司，瑞茂通直接融資渠道通暢，此外其還通過(guò)銀行借款、發(fā)行債券等渠道融資。

不過(guò)，近年來(lái)瑞茂通籌資性現(xiàn)金流持續(xù)凈流出，今年前三季度該指標(biāo)為-2.48億元，公司面臨一定再融資壓力。

籌資性現(xiàn)金流

資產(chǎn)質(zhì)量方面，瑞茂通的應(yīng)收賬款規(guī)模較大，截至2025年9月末為130億元，對(duì)資產(chǎn)流動(dòng)性產(chǎn)生一定不利影響。

截至2025年6月末，瑞茂通對(duì)外擔(dān)保總額已達(dá)151.12億元，占凈資產(chǎn)比例飆至191.23%，公司擔(dān)保代償風(fēng)險(xiǎn)大。總得來(lái)看，瑞茂通業(yè)績(jī)大幅下滑，對(duì)債務(wù)和利息的保障能力下降；流動(dòng)性緊張，短期償債壓力大；資產(chǎn)質(zhì)量一般，再融資壓力大。

03違規(guī)模式

值得注意的是，瑞茂通長(zhǎng)期依賴“以貿(mào)易為殼、金融為核”違規(guī)模式。

2025年3月， 成都蓉歐瑞易實(shí)業(yè)因2.7億元借款糾紛起訴瑞茂通 ，揭露其通過(guò)合資公司資金池虹吸資金，表外擔(dān)保轉(zhuǎn)移27億元負(fù)債的黑幕。

據(jù)悉，瑞茂通在持股49%的合資公司中，通過(guò)數(shù)據(jù)壟斷、物流控制實(shí)現(xiàn)絕對(duì)支配，將國(guó)企合資方變?yōu)轱L(fēng)險(xiǎn)兜底方。

這種模式導(dǎo)致兩大致命隱患：一是貿(mào)易真實(shí)性存疑，通過(guò)498家參控股公司形成閉環(huán)交易，2024年審計(jì)顯示其挪用合資公司資金超20億元。

第二，信用擴(kuò)張失控，應(yīng)收賬款高達(dá)112.41億元，占營(yíng)收比重118.78%，遠(yuǎn)超行業(yè)均值，且通過(guò)保理ABS、重復(fù)質(zhì)押等工具放大杠桿。

最終，瑞茂通在行業(yè)下行周期中引發(fā)連鎖爆雷。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： “河南供應(yīng)鏈巨頭”被降級(jí)，子公司爆發(fā)債務(wù)危機(jī)