點(diǎn)贊(0)

點(diǎn)贊(0)

資產(chǎn)很可能是“償債能力”的幻覺(jué)

評(píng)級(jí)的藝術(shù)

2021-07-30 10:24 1817 0 0

流動(dòng)資產(chǎn)的變現(xiàn)是短期償債能力的分析重點(diǎn)；經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的營(yíng)收、獲現(xiàn)是長(zhǎng)期償債能力的分析重點(diǎn)。

作者：susu

來(lái)源：評(píng)級(jí)的藝術(shù)（ID：Rating-Utopia）

現(xiàn)有評(píng)級(jí)框架中，“資產(chǎn)”是企業(yè)主體信用資質(zhì)的重要保障。流動(dòng)資產(chǎn)的變現(xiàn)是短期償債能力的分析重點(diǎn)；經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的營(yíng)收、獲現(xiàn)是長(zhǎng)期償債能力的分析重點(diǎn)。由此，短期償債能力的分母，主要就是各種流動(dòng)性不一的流動(dòng)資產(chǎn)，衡量其對(duì)短期債務(wù)的覆蓋程度；而長(zhǎng)期償債能力的分母，主要就是資產(chǎn)規(guī)模及使用成效（收入和現(xiàn)金流），衡量其對(duì)利息及長(zhǎng)期債務(wù)的覆蓋程度。

“資產(chǎn)”在債券回收率評(píng)估中具有更為重要的作用。企業(yè)主體信用主要看違約率，而債項(xiàng)等級(jí)則主要看回收率。回收率的分析要點(diǎn)就是破產(chǎn)清算時(shí)相關(guān)資產(chǎn)的可變現(xiàn)情況。打相應(yīng)的折扣計(jì)算企業(yè)能變現(xiàn)的資產(chǎn)總額，再跟負(fù)債端做匹配，根據(jù)《破產(chǎn)法》約定的償付順序，即可簡(jiǎn)單匡算出不同債權(quán)的回收情況。因此，資產(chǎn)的專(zhuān)屬性越強(qiáng)，危機(jī)時(shí)刻變現(xiàn)的前景越慘淡，資產(chǎn)的通用性越強(qiáng)，危機(jī)時(shí)刻變現(xiàn)的前景就越樂(lè)觀。這是為什么土地會(huì)成為最受歡迎的抵押品，也是為什么房地產(chǎn)公司相對(duì)會(huì)受到資本市場(chǎng)的青睞。畢竟，相對(duì)于產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)的一堆破銅爛鐵，即使是差的地塊變現(xiàn)前景也要更樂(lè)觀。

但過(guò)于依賴(lài)資產(chǎn)分析，尤其是直接算資產(chǎn)的清償價(jià)值有如下幾個(gè)問(wèn)題：

一、資產(chǎn)有可能是假的。貨幣資金能莫名不翼而飛就說(shuō)明，這個(gè)前提很難。資產(chǎn)負(fù)債表是時(shí)點(diǎn)數(shù)，拿著六個(gè)月前的報(bào)表計(jì)算企業(yè)的清償價(jià)值意義不大，畢竟，半年時(shí)間足以讓資產(chǎn)面目全非。財(cái)務(wù)造假的重要手段是虛增利潤(rùn)。而伴隨收入、利潤(rùn)增加的，很難是現(xiàn)金，很可能是應(yīng)收賬款，如此應(yīng)收賬款的價(jià)值就存疑了。

二、資產(chǎn)有可能是成本、費(fèi)用。存貨是重要的攤薄成本的選項(xiàng)，在總成本一定的情況下，做大存貨規(guī)模，可以有效攤薄已售產(chǎn)品的成本，從而實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)增加的效果。由此積壓的存貨，未來(lái)很難對(duì)外銷(xiāo)售實(shí)現(xiàn)收入和現(xiàn)金流，與其說(shuō)是可用于償債的資產(chǎn)，不如說(shuō)是企業(yè)尚未入賬的費(fèi)用。想想如果現(xiàn)在還有企業(yè)囤了BB機(jī)，賬面上是有可出售的存貨，但事實(shí)上，是應(yīng)該在若干年前作為成本費(fèi)用沖銷(xiāo)利潤(rùn)的。

三、資產(chǎn)有可能已是負(fù)值。資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)適應(yīng)的是工業(yè)化時(shí)代。負(fù)債驅(qū)動(dòng)資產(chǎn)擴(kuò)張，企業(yè)通過(guò)資產(chǎn)生產(chǎn)產(chǎn)品，對(duì)外出售獲得利潤(rùn)和現(xiàn)金，用于償還債務(wù)。如果負(fù)債驅(qū)動(dòng)的資產(chǎn)擴(kuò)張，并沒(méi)有帶來(lái)收入和現(xiàn)金流的相應(yīng)增長(zhǎng)，反而為了維護(hù)資產(chǎn)的物理屬性需要不斷增加投入，那對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，賬面上的資產(chǎn)其實(shí)是“負(fù)”的。伴隨科技的發(fā)展，未來(lái)資產(chǎn)迭代會(huì)愈發(fā)頻繁，負(fù)資產(chǎn)料將更為普遍。

四、真實(shí)有效的資產(chǎn)，不一定是你的。資產(chǎn)負(fù)債表的左端計(jì)算清償價(jià)值最大的問(wèn)題，很可能是忽視了資產(chǎn)的“所有屬性”。走到需要破產(chǎn)清算清償?shù)牡夭剑髽I(yè)賬面上的資產(chǎn)，就已經(jīng)很難“干凈”地進(jìn)入到程序，很多資產(chǎn)往往背后都有一眾權(quán)益人。而即使扣除相應(yīng)帶權(quán)利的資產(chǎn)，還有清償價(jià)值的，還要問(wèn)一句：在這場(chǎng)資產(chǎn)爭(zhēng)奪戰(zhàn)里，誰(shuí)是你的朋友，誰(shuí)是你的敵人？

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

題圖來(lái)自 Pexels，基于 CC0 協(xié)議

本文由“評(píng)級(jí)的藝術(shù)”投稿資產(chǎn)界，并經(jīng)資產(chǎn)界編輯發(fā)布。版權(quán)歸原作者所有，未經(jīng)授權(quán)，請(qǐng)勿轉(zhuǎn)載，謝謝！

原標(biāo)題： 資產(chǎn)很可能是“償債能力”的幻覺(jué)

償債能力

評(píng)級(jí)的藝術(shù) 訂閱專(zhuān)欄

這是個(gè)旨在以評(píng)級(jí)為起點(diǎn)，以知識(shí)升級(jí)為手段，以完善自我認(rèn)知為目標(biāo)的原創(chuàng)型公眾號(hào)。觀點(diǎn)不代表所在機(jī)構(gòu)，僅代表個(gè)人日常所思。特邀業(yè)內(nèi)同仁供稿（免費(fèi)），讓我們拿著賣(mài)白菜的錢(qián)操賣(mài)白粉的心，提升風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估防控能力，共同維護(hù)國(guó)家金融安全。微信公眾號(hào): Rating-Utopia