作者：債券球

來源：債券球（ID：bonds-ball）

筆者之前在《你說還標(biāo)，我就非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)？》一文中提到，為了避免非標(biāo)違約，同時基于當(dāng)?shù)卣響B(tài)標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品不違約，于是，非標(biāo)機(jī)構(gòu)就通過認(rèn)購發(fā)行人標(biāo)準(zhǔn)化債券，募集資金用來償還非標(biāo)產(chǎn)品的本息，最終實現(xiàn)資金安全，順帶還延緩了發(fā)行人短期償債的壓力。

對此，筆者以為這種方式已經(jīng)相當(dāng)新穎，然而今天筆者看到的一則上市公司公告，進(jìn)一步拓寬了未來城投化債的視野。

一、債務(wù)背景

A上市公司（并表口徑）與B城投公司合作，做了很多工程，工程做好了，但是城投缺錢，怎么辦呢？

對于城投來說，如果違約，上市公司不管是計提還賬，還是打官司，都會帶來一系列負(fù)面影響，有可能達(dá)到無法收拾的田地。

對于上市公司來說，如果要不到錢，一旦信息披露出來，最終對上市公司肯定會造成很大傷害。

雙方大概經(jīng)過一番探討，終于找到一個突破口，這個突破口就是債券，并達(dá)成了相關(guān)協(xié)議。

二、協(xié)議的主要內(nèi)容

（一）針對A上市公司實施的工程項目，雙方同意于2021年某月某日前完成全面的清算。

（二）B城投同意清償A上市公司C億元債務(wù)，具體清償方式為：B城投擬發(fā)行D億公司債，在取得XX省XX公司AAA擔(dān)保后，甲方同意由乙方或乙方指定的第三方公司按票面利率認(rèn)購并持有該債券的C億元額度，在債券發(fā)行成功后的五個工作日內(nèi)甲方組織償還乙方C億元無爭議的工程款。

（三）B城投可能通過A上市公司協(xié)助城投公司發(fā)債、土地還債等方式清償其他剩余的債務(wù)。如B城投在資金有保障的情況下，B城投主要以現(xiàn)金方式支付A上市公司應(yīng)收賬款。后續(xù)債務(wù)清償過程中，雙方可陸續(xù)簽訂補(bǔ)充協(xié)議以進(jìn)一步明確具體內(nèi)容。

三、點評

（一）對于上述第（一）點，大概意思是雙方年內(nèi)要把這些工程上面的債務(wù)清掉。

（二）對于上述第（二）點，也是核心所在，大概意思是上市公司先買城投的債，城投拿到募集資金立刻作為工程款還給上市公司。除此之外，這里的省屬AAA擔(dān)保也是亮點，某種意義上，本次債券的增信措施相對保護(hù)了上市公司的利益。

（三）對于上述第（三）點，除了債券以外的剩余債務(wù)，再想其他辦法。實際上，從上市公司角度來看，估計拿到這個錢難度也很大，在此情形下，也許把所有應(yīng)收賬款都轉(zhuǎn)成債券可能會更好。

目前部分區(qū)域的城投的確比較困難，不管是通過非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)，還是通過把工程款轉(zhuǎn)化成標(biāo)準(zhǔn)化債券，最起碼可以看出一點，城投的償債意愿真的很強(qiáng)。大概在已有發(fā)行人中，城投是償債意愿最強(qiáng)的一個群體。

然而，償債意愿強(qiáng)并不意味著什么城投都可以做，什么城投都可以買。無論作為中介機(jī)構(gòu)，還是投資機(jī)構(gòu)，適度規(guī)避風(fēng)險都顯得非常有必要，畢竟即使最終還上了，但是只要產(chǎn)生過波瀾，相信局中人沒人會好受，甚至很多人會因此遭受很多不必要的麻煩。

注：文章為作者獨立觀點，不代表資產(chǎn)界立場。

題圖來自 Pexels，基于 CC0 協(xié)議

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原標(biāo)題： 城投化債新方式