作者：觀點新媒體

來源：觀點（ID:guandianweixin）

在紀(jì)沫看來，中國新經(jīng)濟(jì)之所以能實現(xiàn)從追趕到領(lǐng)先的質(zhì)變，核心在于三大紅利的長期積累與集中釋放，經(jīng)歷了從量變到質(zhì)變的過程。

編者按：在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與行業(yè)升級語境下，企業(yè)的發(fā)展方向愈發(fā)清晰——唯有向上，方能突破重圍、觸摸新機(jī)。但向上的道路并不總是鋪滿玫瑰，有時也荊棘叢生，考驗的是企業(yè)的戰(zhàn)略定力、創(chuàng)新勇氣與持續(xù)生長的生命力。

在這一背景下，觀點新媒體繼續(xù)策劃并推出“向上而生”年度報道，尋找一批在變革中砥礪前行、推動中國經(jīng)濟(jì)與各行各業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的企業(yè)，共同迎接新的一年。

同時，我們將對話具有全球視野和豐富學(xué)識的經(jīng)濟(jì)學(xué)者與行業(yè)領(lǐng)袖，傾聽他們對趨勢的洞察、對成長的思考，探尋2026年“向上而生”的動力。

觀點網(wǎng) 2025年，中國經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)向優(yōu)向好發(fā)展勢頭，高質(zhì)量發(fā)展成色更足。

2026年，身處在全球經(jīng)濟(jì)大變革當(dāng)中，國家正處“十五五”開局之年，動能切換的關(guān)鍵節(jié)點，星展香港首席中國/香港經(jīng)濟(jì)學(xué)家紀(jì)沫相信，中國將由量變積累后的質(zhì)變爆發(fā)，新經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)轉(zhuǎn)型，最痛苦時期已過，十五五將迎來曙光。

中美經(jīng)濟(jì)

“這種二元經(jīng)濟(jì)就像盲人摸象，有的人說美國經(jīng)濟(jì)好，有的人說美國經(jīng)濟(jì)不好；有的人說中國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)，有的人說中國經(jīng)濟(jì)弱。”紀(jì)沫指出，不同經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)的二元經(jīng)濟(jì)，核心差異卻不同。

她以美國為例，過去三四年，人們都在爭論美國經(jīng)濟(jì)會硬著陸、軟著陸，但最后美國經(jīng)濟(jì)不僅沒著陸，反而增長得很好。但普通人為什么感受不到？她認(rèn)為是因為美國的二元經(jīng)濟(jì)是收入層級割裂--因為科技浪潮、AI發(fā)展和股市繁榮，富人和中上收入群體的人更富了，他們的財富不斷積累；另一邊，中下收入群體甚至低收入人群，只能靠救濟(jì)券生活，隨著政府關(guān)門，公共部門的失業(yè)者越來越多，扣除通脹后的實際購買力一直在下降。

與美國形成鮮明對比的是，中國經(jīng)濟(jì)并非收入層級的分化，而是新舊經(jīng)濟(jì)的迭代升級。

“中國的二元經(jīng)濟(jì)，核心是新經(jīng)濟(jì)與舊經(jīng)濟(jì)的并存與交替。”紀(jì)沫解釋，所謂舊經(jīng)濟(jì)，最核心的就是地產(chǎn)以及跟地產(chǎn)相關(guān)的建筑行業(yè)、上下游產(chǎn)業(yè)，甚至包括受影響的部分消費經(jīng)濟(jì)；而新經(jīng)濟(jì)，正是以科技為代表的全新增長引擎。

她進(jìn)一步補(bǔ)充全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的深層變化：“美國原來的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)里消費占了70%多，金融行業(yè)大概20%，地產(chǎn)只有7%到8%，但地產(chǎn)和金融的連鎖效應(yīng)對美國經(jīng)濟(jì)影響巨大。不過現(xiàn)在美國經(jīng)濟(jì)真正的貢獻(xiàn)來自科技，2025年這一輪AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資對美國GDP的貢獻(xiàn)已經(jīng)超過50%，相信到2026年這個數(shù)字還會更高。”

至于中國，投資結(jié)構(gòu)亦已發(fā)生了根本轉(zhuǎn)變，原來地產(chǎn)在整個投資中占20%左右，現(xiàn)在已經(jīng)降到8%至9%，但制造業(yè)投資占比已經(jīng)上升到30%以上，而且都是跟科技緊密結(jié)合的高端制造業(yè)。

“中國的地產(chǎn)調(diào)整一定是人類經(jīng)濟(jì)史上最成功的。紀(jì)沫稱，從經(jīng)濟(jì)史來看，只要是地產(chǎn)調(diào)整基本上都是硬著陸。”為什么中國沒有出現(xiàn)？她認(rèn)為主要因為新經(jīng)濟(jì)這個新引擎帶動的科技領(lǐng)域增長非常強(qiáng)。

這亦正正是紀(jì)沫對中國經(jīng)濟(jì)持樂觀看法的原因，一方面來自地產(chǎn)調(diào)整的成功，另一方面來自新經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁增長。

這種樂觀的核心依據(jù)，是中國在核心科技領(lǐng)域的突破性進(jìn)展。“很多人總是盯著中美科技差距，說中國在AI、芯片很多地方比美國落后，但事實上，看科技不能只看這些熱點領(lǐng)域，最重要的是看核心科技，也就是關(guān)鍵技術(shù)（Critical Technology）。”

紀(jì)沫指，現(xiàn)在全世界被定義的核心關(guān)鍵技術(shù)大概有74項，到2024年12月份的數(shù)據(jù)，中國有66項是世界領(lǐng)先，美國現(xiàn)在只有8。項

回想在20年前，中國在關(guān)鍵技術(shù)只有3項領(lǐng)先，美國有60多項，這足以說明中國科技的真正硬核實力，在最關(guān)鍵的技術(shù)上已經(jīng)遍地開花。

紀(jì)沫進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)，這種大范圍的科技領(lǐng)先，正是美國感到焦慮的根本原因，“66項對比8項，為什么美國要千方百計進(jìn)行技術(shù)限制？因為他們清楚，中國在很多具體子行業(yè)里，有的具有壟斷地位，有的中等水平，就算還在追趕的領(lǐng)域，美國也擠不進(jìn)來。再加上中國有全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，科技能力全方位覆蓋，產(chǎn)業(yè)鏈完整，背后反映的其實是制造業(yè)的強(qiáng)大實力。”

新舊經(jīng)濟(jì)

在紀(jì)沫看來，中國新經(jīng)濟(jì)之所以能實現(xiàn)從追趕到領(lǐng)先的質(zhì)變，核心在于三大紅利的長期積累與集中釋放，經(jīng)歷了從量變到質(zhì)變的過程。

“第一個最核心的原因，中國有能源紅利（Energy Dividend）。”紀(jì)沫直言，所有高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展都離不開能源，能源紅利包含兩個關(guān)鍵：一個是能源生產(chǎn)（Energy production），一個是能源儲存（Energy reservation），中國現(xiàn)在儲能上是世界第一，這種穩(wěn)定且充足的能源供應(yīng)，是支撐科技進(jìn)步的基礎(chǔ)，現(xiàn)在這個紅利已經(jīng)開始顯現(xiàn)了。“

“第二個是人才紅利（Talent Dividend）。”她解釋：“中國過去40年增長靠的是人口紅利，但現(xiàn)在科技為什么這么強(qiáng)？因為我們有了人才紅利。人才紅利來自兩方面，一方面是科學(xué)家，一方面是工程師。”

紀(jì)沫續(xù)指，這些科學(xué)家和工程師很多沒有接受西方的教育，一樣能做出像Deepseek這樣的成果，核心原因是從1977年、1978年恢復(fù)高考開始，到現(xiàn)在四十幾年，兩代人已經(jīng)完全成長起來了。現(xiàn)在三十歲、四十歲、五十歲到六十歲的這一批人才，是中國長期積累的結(jié)果，就是從量變到了質(zhì)變，不管是工程師還是科學(xué)家，都能支撐科技的持續(xù)突破。

最后一個，紀(jì)沫認(rèn)為最重要的是制造業(yè)紅利，“中國現(xiàn)在制造業(yè)占全球份額超過30%，擁有全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢。給我東西就能造，再給科技投入，就能把它造得更好，不斷從低端升級到高端、超高端。全世界沒有一個國家能像中國一樣，想造什么就能造得出來。”

她指，為什么美國、英國等現(xiàn)在科技轉(zhuǎn)化上弱了？因為他們把制造業(yè)都轉(zhuǎn)移到海外了，所以特朗普要喊著讓制造業(yè)回來。

“只有科技，只有人才，沒有制造業(yè)，是不行的。”紀(jì)沫續(xù)指，美國的科技為什么很難實現(xiàn)遍地開花的發(fā)展？因為在本土造不出來，需要依賴海外生產(chǎn)，沒有辦法不斷更替和更新，而中國的制造業(yè)基礎(chǔ)剛好彌補(bǔ)了這個短板，成為科技全面突破的關(guān)鍵支撐。

對于中國經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型進(jìn)程，紀(jì)沫判斷：“中國最痛苦的時候已經(jīng)過去了，地產(chǎn)這么深度的調(diào)整，沒有把經(jīng)濟(jì)引入硬著陸，這在人類經(jīng)濟(jì)史上是前所未有的，因為有新經(jīng)濟(jì)的托底和拉動。”

她預(yù)計，地產(chǎn)調(diào)整大概在2027年中的時候就有可能結(jié)束，最痛苦的階段基本上過去了，而新經(jīng)濟(jì)在未來一年半的時間里會有更大的變化。

進(jìn)一步分析，現(xiàn)在新經(jīng)濟(jì)的紅利受益面其實還比較小，主要集中在真正的工程師、高端科研人員身上，這是因為新經(jīng)濟(jì)剛剛開始，還處在前端受益階段，等慢慢滲透到所有行業(yè)，給各個行業(yè)帶來變化的時候，“雖然可能會成為雙刃劍，導(dǎo)致部分人失業(yè)，但總體來看，帶來的高效性能夠提高人的幸福指數(shù)。”

對于2026年中國經(jīng)濟(jì)的走勢，紀(jì)沫給出了樂觀預(yù)期：“普遍預(yù)期增速是4.5%，但我認(rèn)為有上行空間。”

一方面，2025年貨幣政策沒有做太多調(diào)整，2026年是“十五五”開局之年，預(yù)期貨幣政策和財政政策都會有更大動作，開局之年的重大項目投資也會拉動增長；另一方面，2026年政策協(xié)同合力會比原來更強(qiáng)；再加上科技領(lǐng)域的進(jìn)展會加速釋放，三大因素都會推動經(jīng)濟(jì)超預(yù)期增長。

政策取向方面，紀(jì)沫就指出，地產(chǎn)調(diào)整過程中經(jīng)濟(jì)沒有出現(xiàn)硬著陸，還能正常運行，核心是有新經(jīng)濟(jì)的托底和拉動，所以不太有必要進(jìn)行大規(guī)模的放水式政策，因為這會增加杠桿。

“我們經(jīng)歷了去產(chǎn)能、去杠桿、去庫存，這些都是當(dāng)初過度擴(kuò)張的結(jié)果，現(xiàn)在要避免再走老路，就不能做太多無謂的擴(kuò)張。如果要增加杠桿，也應(yīng)該放在有意義的地方，不要投向舊經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，而是要投向新經(jīng)濟(jì)，為科技進(jìn)步和產(chǎn)業(yè)升級提供支持。”

談及香港的發(fā)展前景，紀(jì)沫強(qiáng)調(diào)不可替代的優(yōu)勢：“香港有兩個核心優(yōu)勢，第一是大陸法系制度的優(yōu)勢，這是國際金融中心的最核心基礎(chǔ)；第二是作為中國的窗口，得到了中央政府堅定不移的支持。這兩點足以保證香港在未來一定還是國際金融中心的地位。”

她進(jìn)一步分析香港面臨的新機(jī)遇：“現(xiàn)在美國想自己重建制造業(yè)，它的戰(zhàn)略是回撤西半球，而不是向外擴(kuò)張。這種動態(tài)變化帶來的結(jié)果，就是很多資本有可能會從美國流出，來到亞洲市場。而香港憑借相對安全的環(huán)境和制度優(yōu)勢，有望吸引大部分資本流入，進(jìn)一步鞏固國際金融中心的地位。”

紀(jì)沫在專訪最后總結(jié)道，中國已發(fā)展到從量變到質(zhì)變的過程，在未來五到十年，快則五年，慢則十年，隨著科技更新速度的加快，中國高端制造業(yè)的投資占比一定會向50%水平靠攏，而種質(zhì)變不僅會重塑中國經(jīng)濟(jì)的面貌，更會改變?nèi)蚪?jīng)濟(jì)的格局。

以下為觀點新媒體對星展香港首席中國/香港經(jīng)濟(jì)學(xué)家紀(jì)沫的專訪實錄：

觀點新媒體：您對整個2025年經(jīng)濟(jì)發(fā)展的看法如何？

紀(jì)沫：全球經(jīng)濟(jì)處在一個大變革中，始作俑者應(yīng)該是特朗普，從他在第一任期到拜登，再到特朗普重新上任，我們看到的現(xiàn)象就是全球各國經(jīng)濟(jì)都出現(xiàn)了一種分裂，每個國家都大概呈現(xiàn)出“二元經(jīng)濟(jì)”的現(xiàn)象。

這種二元經(jīng)濟(jì)是什么？就像盲人摸象，有的人會說美國經(jīng)濟(jì)好，有的人會說不好；有人說中國經(jīng)濟(jì)好，也有人說中國經(jīng)濟(jì)不好……因為每一個經(jīng)濟(jì)體現(xiàn)在都有所謂的二元經(jīng)濟(jì)存在。

舉個例子：比如說對于美國來講，過去三四年當(dāng)中，大家一直都在講美國經(jīng)濟(jì)會硬著陸/軟著陸，但最后美國經(jīng)濟(jì)沒有著陸這件事，反而是增長的很好。

問題就是每個人的感受不同，比如我剛剛在美國休假回來，切實感受就是消費太高、通脹太高，但是我們從數(shù)字上看到美國通脹預(yù)期在下降。

為什么會是這樣？這里面的分別在哪里？美國的二元經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)，就是富人跟中上收入群體，因為科技浪潮、因為AI、因為股市變得更富了，中下收入包括低收入人群則更窮了。而且隨著政府的關(guān)門，公共部門這些人不斷失業(yè)等等，他們的生活水平其實是在下降。

中國的二元經(jīng)濟(jì)是什么？即有新的經(jīng)濟(jì)也有舊的經(jīng)濟(jì)。所謂的舊經(jīng)濟(jì)，最核心的就是地產(chǎn)、跟地產(chǎn)相關(guān)的建筑行業(yè)以及上下游產(chǎn)業(yè)等；新經(jīng)濟(jì)則是以科技為代表的產(chǎn)業(yè)。

我們對中國經(jīng)濟(jì)比較樂觀，樂觀的地方在于地產(chǎn)調(diào)整，一定是人類經(jīng)濟(jì)史上最成功的一次地產(chǎn)調(diào)整，原因就是地產(chǎn)調(diào)整沒有把中國經(jīng)濟(jì)引入所謂的硬著陸。

從經(jīng)濟(jì)史的角度，只要是地產(chǎn)調(diào)整基本上都是硬著陸，但是中國沒有出現(xiàn)；另一方面，我們經(jīng)濟(jì)的新引擎，即新經(jīng)濟(jì)帶動的科技，現(xiàn)在增長很強(qiáng)。

觀點新媒體：目前新經(jīng)濟(jì)增長強(qiáng)勁，是否足以彌補(bǔ)房地產(chǎn)覆蓋的部分？

紀(jì)沫：以美國為例，原來的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中，消費占比大概70%，金融行業(yè)大概20%，地產(chǎn)只有7%-8%。現(xiàn)在美國經(jīng)濟(jì)真正的貢獻(xiàn)來自于哪里？其實是科技。

本輪AI等技術(shù)設(shè)施的建設(shè)投資，給美國GDP的貢獻(xiàn)超過50%，到了2026年，我認(rèn)為這個數(shù)字還要更高。

中國最重要的三大投資就是地產(chǎn)、基建、制造業(yè)，那么，有多少可以被現(xiàn)在的AI或者科技投資取代？

地產(chǎn)原來在整個投資當(dāng)中占20%左右，現(xiàn)在是8%到9%，但制造業(yè)對于整個投資的占比已經(jīng)上升到30%以上，而且都是高端制造業(yè)，而高端制造業(yè)就是和科技一起的。

所以大家說到科技的時候，不是科技本身，而是為了科技發(fā)展進(jìn)行的基礎(chǔ)設(shè)施投入。地產(chǎn)對整個固定資產(chǎn)投資的貢獻(xiàn)已經(jīng)只剩下8%到9%，制造業(yè)投資超過30%了，而且還有上升空間，那么到底誰在托起GDP呢？

高端制造業(yè)是層層遞進(jìn)的關(guān)系，既可以是自下而上也可以是自上而下。我們原來有很多制造業(yè)本身就很強(qiáng)，慢慢的升級成為高端制造，都是需要投資的。這些投資現(xiàn)在已經(jīng)超過30%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于地產(chǎn)，所以現(xiàn)在真正托舉經(jīng)濟(jì)的是制造業(yè)。但這并不表明，地產(chǎn)行業(yè)不重要， 地產(chǎn)從上下中游連接300多個子行業(yè)，同時在居民財富中占比超過60%，地產(chǎn)企穩(wěn)為中國經(jīng)濟(jì)設(shè)定了下限，而高端制造業(yè)投資為中國經(jīng)濟(jì)設(shè)定了上限。

觀點新媒體：您對中國科技發(fā)展的看法是什么？

紀(jì)沫：很多人看中美科技的差距，覺得中國在AI、芯片等領(lǐng)域還落后。但事實上，判斷科技實力關(guān)鍵要看核心技術(shù)（Critical Technology）。

根據(jù)2024年12月的數(shù)據(jù)，全球定義的約74項關(guān)鍵技術(shù)中，中國在66項領(lǐng)先，美國只有8項領(lǐng)先。20年前，中國只有3項領(lǐng)先，美國有50多項，這說明了中國科技硬實力已在最關(guān)鍵領(lǐng)域遍地開花。

美國領(lǐng)先的8項主要是AI、量子計算、小衛(wèi)星發(fā)射、疫苗等領(lǐng)域，而中國的領(lǐng)先范圍更廣、更基礎(chǔ)。

例如高端材料制造（Advanced Material Manufacturing），中國在許多細(xì)分領(lǐng)域處于壟斷地位；還有環(huán)保等戰(zhàn)略領(lǐng)域，中國投入最大、領(lǐng)先明顯；而且中國已具備滿足航天等高階需求的芯片能力。

科技競爭是體系化競爭，66項對8項的領(lǐng)先，正是美國壓力的來源。

中國的優(yōu)勢還在于每個子行業(yè)都有完整梯隊，并且建立在全球最完整的全產(chǎn)業(yè)鏈制造能力之上。制造業(yè)是科技創(chuàng)新的基礎(chǔ)，全產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)侵袊萍既轿活I(lǐng)先的堅實底座。

我們的制造業(yè)真的很強(qiáng)，背后真正最核心的因素是什么？我認(rèn)為有三個很重要的原因，第一個核心的原因，是因為中國有能源紅利（Energy Dividend）。

所謂能源紅利，一方面是Energy production生產(chǎn)能源，另一方面是Energy reservation儲存能源。中國現(xiàn)在在儲能方面世界第一，能源紅利已經(jīng)開始顯現(xiàn)，能夠支撐科技的進(jìn)步。

第二個是人才紅利。中國過去40年的增長是人口紅利，但是為什么現(xiàn)在科技會這么強(qiáng)？因為我們有人才紅利，一方面是科學(xué)家，另一方面是工程師。

因為1977年1978年恢復(fù)高考，到現(xiàn)在大概有兩代人，人才已經(jīng)完全成長起來了。中國現(xiàn)在是巨大的人才累積結(jié)果，就是從量變到了質(zhì)變。中國不缺聰明的人，而且通過過去40年積累，不缺高端人才，不管是工程師還是科學(xué)家。

最后一個最重要的原因，中國科技可以走到今天這個地步，66項VS美國8項，是因為制造業(yè)紅利。能源紅利、人才紅利、制造業(yè)紅利，就是中國現(xiàn)在制造業(yè)占全球30%以上的原因。全產(chǎn)業(yè)鏈，給我東西就能造，再加上科技投入，不斷從低端到高端、超高端，做得越來越好。全世界沒有一個國家可以像中國一樣，想造什么都造得出來。

英國、美國等國家現(xiàn)在弱在什么地方？就弱在把制造業(yè)都轉(zhuǎn)移到海外，所以特朗普想要制造業(yè)回歸美國本土。

只有科技，只有人才，沒有制造業(yè)，就是美國科技沒有進(jìn)步的原因。在本土造不出來，需要依賴海外制造，沒有辦法不斷進(jìn)行更替跟更新，所以沒有辦法做到遍地開花的科技發(fā)展。

觀點新媒體：在您看來，中國最痛苦的階段是否已經(jīng)過去？新經(jīng)濟(jì)發(fā)展將如何惠及更廣泛的人群？

紀(jì)沫：我覺得最痛苦的時候已經(jīng)過去了，大概2027年中時，地產(chǎn)調(diào)整有可能結(jié)束。然后新經(jīng)濟(jì)方面，未來一年半時間會有更大的變化。

至于新經(jīng)濟(jì)紅利有多少人受益的問題，現(xiàn)在受益面其實還不大，主要還是真正的工程師、高端科研人員等受益。。現(xiàn)在才剛剛開始，要讓新科技行業(yè)慢慢惠及所有行業(yè)，再到給所有行業(yè)帶來變化的時候，各行各業(yè)才將會受益。

觀點新媒體：您預(yù)期未來會否再出臺更多政策？貨幣政策又是如何走向？

紀(jì)沫：在地產(chǎn)調(diào)整過程中，我們沒有出現(xiàn)所謂的硬著陸，因為有新經(jīng)濟(jì)的托底跟拉動。所以不太有必要進(jìn)行大規(guī)模、放水式的刺激，因為會增加杠桿。

“大水漫灌”的結(jié)果就是最后要去產(chǎn)能、去杠桿、去庫存，所以為了避免這種結(jié)果，現(xiàn)在可以稍微克制一點。

觀點新媒體：香港的經(jīng)濟(jì)您有何看法？

紀(jì)沫：首先，香港有大陸法系的制度優(yōu)勢，這也是最核心的優(yōu)勢；第二，作為中國的窗口，中央政府對香港是堅定不移的支持，所以我覺得香港未來一定還會保持國際金融中心的地位。

由于美國想有自己的制造業(yè)，現(xiàn)在回撤西半球，回撤的動態(tài)變化結(jié)果就是很多資本可能會從美國流出，然后來到亞洲，有可能就是香港承接大部分。

觀點新媒體：您對中國經(jīng)濟(jì)的預(yù)判是怎樣？

紀(jì)沫：很多都是4.5%的保守預(yù)期，但是我認(rèn)為2026年中國經(jīng)濟(jì)有上行空間。

超出的幾個方面是什么？一是因為2025年貨幣政策沒有做的太多，2026年是“十五五”開局之年，預(yù)期貨幣政策、財政年會做的更多；第二，2026年政策的合力、協(xié)力可能會比原來強(qiáng)；最后，肯定會有科技的進(jìn)步。

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原標(biāo)題： 向上而生 | 觀點與星展香港紀(jì)沫對話：從量變到質(zhì)變的中國經(jīng)濟(jì)