作者：金融評級二部 盧芮欣 梁蘭瓊 陳鴻儒

來源：聯(lián)合資信

聯(lián)合資信認(rèn)為，未來一年地方資產(chǎn)管理公司行業(yè)信用風(fēng)險展望為穩(wěn)定。

摘要

2025年7月，《地方資產(chǎn)管理公司監(jiān)督管理暫行辦法》正式發(fā)布，標(biāo)志著地方AMC迎來全面嚴(yán)監(jiān)管的規(guī)范發(fā)展時代。

2025年，行業(yè)持續(xù)回歸主業(yè)、向好發(fā)展，機構(gòu)數(shù)量減少1家，內(nèi)部牌照整合清理趨勢延續(xù)，競爭格局加速分化，頭部效應(yīng)明顯，外部競爭加劇。

2025年上半年，行業(yè)期末資產(chǎn)、凈資產(chǎn)保持?jǐn)U張趨勢，但增速放緩，杠桿水平繼續(xù)回落，盈利情況有所回升，行業(yè)整體償債風(fēng)險一般。

2025年1－11月，發(fā)債地方AMC數(shù)量有所增加，無評級調(diào)整情況，行業(yè)整體信用水平保持穩(wěn)定。

2025年1－11月，地方AMC發(fā)行的長短期債券規(guī)模均較上年全年有所下降，行業(yè)凈融資額大幅下降，債券融資成本及利差均明顯下降，不同級別間利差收窄；存量債券集中在3年以內(nèi)到期，行業(yè)整體短期償債壓力一般，但個別企業(yè)風(fēng)險較為突出。

展望未來，地方AMC行業(yè)發(fā)展仍以整體平穩(wěn)、內(nèi)部分化為主，機構(gòu)數(shù)量和行業(yè)評級將基本穩(wěn)定，行業(yè)新政策將逐步重塑行業(yè)業(yè)務(wù)生態(tài)，競爭格局或?qū)⒂兴{(diào)整。

一、行業(yè)政策與監(jiān)管環(huán)境

2024年以來，行業(yè)仍延續(xù)“嚴(yán)監(jiān)管+鼓勵展業(yè)”的政策基調(diào)，繼續(xù)引導(dǎo)不良資產(chǎn)管理公司回歸主業(yè)，并鼓勵其更好地發(fā)揮金融救助和逆周期調(diào)節(jié)功能；2025年7月，《地方資產(chǎn)管理公司監(jiān)督管理暫行辦法》正式發(fā)布，標(biāo)志著地方資產(chǎn)管理公司正式迎來全面嚴(yán)監(jiān)管的規(guī)范發(fā)展時代。

2025年7月，國家金融監(jiān)督管理總局（以下簡稱“金監(jiān)局”）正式發(fā)布的《地方資產(chǎn)管理公司監(jiān)督管理暫行辦法》（金規(guī)〔2025〕16號，以下簡稱“《辦法》”）作為地方資產(chǎn)管理公司（以下簡稱“地方AMC”）行業(yè)的第一部基本制度，正式建立了全國統(tǒng)一的監(jiān)管體系，利好行業(yè)長期規(guī)范發(fā)展。《辦法》在延續(xù)現(xiàn)有政策監(jiān)管思路的基礎(chǔ)上，要求地方AMC全面規(guī)范經(jīng)營行為和加強風(fēng)險管控，強化了屬地定位，提出了6個量化監(jiān)管指標(biāo)，提升了監(jiān)管的可執(zhí)行性，亦設(shè)置了最長3年的過渡期，對行業(yè)未來可持續(xù)發(fā)展具有重要且深遠(yuǎn)的影響；但更廣的屬地經(jīng)營要求和多項量化硬性指標(biāo)的設(shè)置，仍對地方AMC形成不小的整改合規(guī)壓力，對行業(yè)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)重塑帶來不小的挑戰(zhàn)。（《辦法》詳細(xì)解讀參見【地方資產(chǎn)管理公司系列研究】《地方資產(chǎn)管理公司監(jiān)督管理暫行辦法》解讀及對行業(yè)信用水平的影響分析）

二、行業(yè)競爭狀況

1.行業(yè)基本情況

2024年和2025年，地方AMC機構(gòu)數(shù)量分別減少1家，行業(yè)內(nèi)部牌照整合清理趨勢延續(xù)。

市場參與主體方面，2024年1月，黑龍江首家地方AMC黑龍江省嘉實龍昇金融資產(chǎn)管理有限公司已注銷，截至2024年末，地方AMC數(shù)量為59家。2025年7月，寧夏回族自治區(qū)首家地方AMC寧夏順億資產(chǎn)管理有限公司（以下簡稱“寧夏順億資產(chǎn)”）完成工商信息變更，正式剝離“參與自治區(qū)內(nèi)金融企業(yè)不良資產(chǎn)批量轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)”等核心經(jīng)營范圍。截至2025年末，地方AMC數(shù)量為58家（名單見附件），以國資背景為主。

地方AMC持續(xù)回歸主業(yè)，業(yè)務(wù)發(fā)展整體呈現(xiàn)多元、向好態(tài)勢。

持續(xù)回歸主業(yè)。2019年以來，地方AMC持續(xù)按照監(jiān)管導(dǎo)向進(jìn)行回歸主業(yè)的業(yè)務(wù)調(diào)整，業(yè)務(wù)模式從“通道依賴”向“真處置、重經(jīng)營”的主動管理型業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，資產(chǎn)處置從簡單“低買高賣”向“投行化”實質(zhì)性重組轉(zhuǎn)型，業(yè)務(wù)發(fā)展從“牌照驅(qū)動”轉(zhuǎn)向“專業(yè)能力驅(qū)動”，2025年《辦法》的發(fā)布將進(jìn)一步加速業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。

業(yè)務(wù)來源多元化。近年來，隨著經(jīng)濟(jì)社會風(fēng)險情況的變化和市場需求的增長，整個不良資產(chǎn)行業(yè)不斷拓展和創(chuàng)新業(yè)務(wù)范圍，個人不良貸款、非銀金融機構(gòu)（信托公司、證券公司、公募基金、保險資管等）不良資產(chǎn)、類金融企業(yè)（融資租賃、小貸公司、融資擔(dān)保公司等）不良資產(chǎn)等業(yè)務(wù)已經(jīng)從零星試水逐漸向多點推開發(fā)展，不良資產(chǎn)市場的供給主體和資產(chǎn)類型逐步多元化。其中，個人不良貸款批量轉(zhuǎn)讓成交業(yè)務(wù)規(guī)模近年來大幅增長，已經(jīng)成為地方AMC的重要業(yè)務(wù)之一，多家地方AMC積極拓展此類業(yè)務(wù)，如浙商資產(chǎn)、華潤渝康資產(chǎn)、天津濱海正信資產(chǎn)、北京資產(chǎn)、昆朋資產(chǎn)、長沙湘江資產(chǎn)、江蘇資產(chǎn)等。

處置方式多元化。隨著不良資產(chǎn)管理行業(yè)競爭加劇、宏觀經(jīng)濟(jì)和資本市場波動，多元不良資產(chǎn)的風(fēng)險特征呈現(xiàn)復(fù)雜化的態(tài)勢，不良資產(chǎn)的處置難度上升，傳統(tǒng)的“低買高賣”貿(mào)易型處置方式已難以適應(yīng)市場競爭，以“投行化”思維為代表的深度加工型處置方式成為行業(yè)轉(zhuǎn)型的主流方向之一。“投行化”處置是以實質(zhì)性重組為核心，引入投行的理念、工具、模式來經(jīng)營不良資產(chǎn)，針對問題企業(yè)的資本、資金、資產(chǎn)、人才、技術(shù)、管理進(jìn)行重新配置，特別是資產(chǎn)在空間形態(tài)、會計報表、產(chǎn)業(yè)鏈位置等方面的調(diào)整，綜合運用并購重組、資產(chǎn)重組、破產(chǎn)重整、債轉(zhuǎn)股、重組基金、資產(chǎn)證券化等處置方式，靈活調(diào)動上市公司殼資源、行業(yè)龍頭、金融機構(gòu)、下游服務(wù)商等各類資源，進(jìn)而幫助問題企業(yè)恢復(fù)生產(chǎn)經(jīng)營或促進(jìn)轉(zhuǎn)型升級，真正發(fā)揮不良資產(chǎn)管理公司作為問題企業(yè)投行的功能。

構(gòu)建數(shù)字化能力。領(lǐng)先的地方AMC正利用大數(shù)據(jù)、人工智能等技術(shù)賦能業(yè)務(wù)全流程，包括利用AI進(jìn)行資產(chǎn)智能估值、通過線上平臺擴(kuò)大投資人觸達(dá)范圍、利用數(shù)據(jù)模型優(yōu)化處置策略等。數(shù)字化能力或?qū)⒊蔀樾袠I(yè)新的競爭力，能夠有效提升處置效率、降低運營成本，并在個貸不良等海量資產(chǎn)領(lǐng)域建立核心優(yōu)勢。

2.行業(yè)競爭格局

地方AMC行業(yè)內(nèi)部競爭格局加速分化，頭部效應(yīng)明顯。

國企、民企發(fā)展分化愈加明顯。宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇尚需時間，但行業(yè)過往積累的風(fēng)險加速釋放，民營地方AMC受自身資質(zhì)較弱、經(jīng)營不善，以及融資能力和股東支持等方面的天然劣勢，陸續(xù)出現(xiàn)經(jīng)營困境，經(jīng)營風(fēng)險加大、盈利壓力凸顯，民營資本開始加速退出。另一方面，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)周期強化了地方政府壓實屬地風(fēng)險處置責(zé)任的要求，對天然具有化解區(qū)域金融風(fēng)險職能的地方AMC形成一定牌照價值加成，國有地方AMC因其政策性價值提高而不斷獲得地方政府的大力扶持，國有地方AMC和地方政府的捆綁加深、政策屬性進(jìn)一步凸顯。

行業(yè)內(nèi)部業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型進(jìn)度分化。經(jīng)過近年監(jiān)管回歸主業(yè)導(dǎo)向，地方AMC持續(xù)進(jìn)行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，多家企業(yè)轉(zhuǎn)型效果明顯，但也存在部分企業(yè)或因高度“房地產(chǎn)依賴”而加速暴露經(jīng)營風(fēng)險，或因早期業(yè)務(wù)發(fā)展較粗放、投放不審慎，且近年在經(jīng)濟(jì)下行周期內(nèi)資產(chǎn)處置質(zhì)效較低，而存在較大規(guī)模的“歷史包袱”，最終不得不面臨資產(chǎn)周轉(zhuǎn)很慢、資金成本壓力大、回歸轉(zhuǎn)型推進(jìn)難的困境。2025年7月發(fā)布的《辦法》，從金融不良資產(chǎn)要求新增業(yè)務(wù)占比和跨省禁業(yè)、非金融不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)操作規(guī)范化、劃定5大經(jīng)營紅線、清理非SPV子公司、加強集中度和關(guān)聯(lián)交易管理等方面提出明確要求，對前期轉(zhuǎn)型進(jìn)展較慢的地方AMC帶來更大業(yè)務(wù)整改壓力，比如非金業(yè)務(wù)、跨省業(yè)務(wù)、子公司占比高的地方AMC，整改對原有業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和布局造成沖擊，短期內(nèi)將面臨較大轉(zhuǎn)型和業(yè)績壓力。

行業(yè)內(nèi)部“馬太效應(yīng)”明顯。地方AMC的屬地經(jīng)營特性導(dǎo)致受區(qū)域環(huán)境影響較大，近年來不同區(qū)域稟賦的地方AMC發(fā)展路徑和經(jīng)營業(yè)績呈現(xiàn)逐步分化的現(xiàn)象，行業(yè)頭部機構(gòu)多處于經(jīng)濟(jì)發(fā)展較好的區(qū)域，而欠發(fā)達(dá)地區(qū)的部分機構(gòu)瀕臨邊緣化。以下以能獲取公開資料的地方AMC企業(yè)為樣本分析行業(yè)集中度，樣本個數(shù)25家，占全國58家地方AMC的43.10%，基本能夠體現(xiàn)行業(yè)整體情況。截至2025年6月末，前五大樣本資產(chǎn)總額占全樣本資產(chǎn)總額的50.58%，前五大樣本凈資產(chǎn)占全樣本凈資產(chǎn)的53.03%，其中，山東金資資產(chǎn)總額占比接近15%，凈資產(chǎn)占比接近25%。整體看，頭部地方AMC規(guī)模較大，行業(yè)競爭格局近年加速分化并形成“金字塔”結(jié)構(gòu)，行業(yè)集中度較高，頭部效應(yīng)較為明顯。

受五大AMC業(yè)務(wù)下沉及AIC擴(kuò)容影響，不良資產(chǎn)管理行業(yè)競爭進(jìn)一步加劇。

近年來，五大AMC不良資產(chǎn)主業(yè)“下沉”策略向縱深推進(jìn)，不斷參與到地方中小銀行改革化險、布局個貸不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)等原來以地方AMC為主的業(yè)務(wù)領(lǐng)域中。2025年2月，財政部將其持有的中國信達(dá)資產(chǎn)管理股份有限公司（以下簡稱“信達(dá)資產(chǎn)”）、中國東方資產(chǎn)管理股份有限公司（以下簡稱“東方資產(chǎn)”）和中國長城資產(chǎn)管理股份有限公司全部股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)至中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司（以下簡稱“中央?yún)R金”），除中國中信金融資產(chǎn)管理股份有限公司?外的其余四家金融AMC已盡歸中央?yún)R金旗下，未來在不良資產(chǎn)處置、風(fēng)險化解等核心業(yè)務(wù)的區(qū)域協(xié)作有望加強協(xié)同優(yōu)勢與競爭合力，對地方AMC的競爭優(yōu)勢更凸顯。同時，2025年11月，中金公司（601995.SH/03908.HK）公告通過換股方式吸收合并信達(dá)資產(chǎn)旗下的信達(dá)證券（601059.SH）和東方資產(chǎn)旗下的東興證券（601198.SH），推動“匯金系”券商資源集約化。未來，中央?yún)R金下屬四家金融AMC也不排除進(jìn)一步整合重組，形成AMC領(lǐng)域巨無霸的可能。此外，銀行系A(chǔ)IC牌照擴(kuò)容亦迎來關(guān)鍵節(jié)點，監(jiān)管不斷擴(kuò)大金融資產(chǎn)投資公司股權(quán)投資試點范圍，明確支持符合條件的商業(yè)銀行發(fā)起設(shè)立AIC。相較于地方AMC，五大AMC和AIC在資金實力等方面具有絕對優(yōu)勢，對地方AMC建立核心競爭力、尋求差異化發(fā)展提出了更高的要求。

三、行業(yè)經(jīng)營與財務(wù)狀況

1.資產(chǎn)質(zhì)量

2024年末和2025年6月末，行業(yè)資產(chǎn)總額保持?jǐn)U張趨勢，但增速持續(xù)放緩；資產(chǎn)構(gòu)成以投資類資產(chǎn)為主。

2021年以來，樣本企業(yè)整體資產(chǎn)規(guī)模保持增長趨勢，但2023年以來增速持續(xù)放緩，主要系受宏觀環(huán)境影響，多家地方AMC業(yè)務(wù)規(guī)模有所收縮所致。2025年6月末，樣本企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模增長趨勢未改，資產(chǎn)增速為1.63%。

從行業(yè)資產(chǎn)分布來看，樣本企業(yè)整體資產(chǎn)規(guī)模較大。截至2025年6月末，樣本企業(yè)資產(chǎn)總額以300.00億元以下為主，資產(chǎn)總額超過300.00億元的有8家，資產(chǎn)總額超過500.00億元的有4家，分別為山東金資（1128.45億元）、陜西金資（761.40億元）、浙商資產(chǎn)（746.51億元）和中原資產(chǎn)（728.75億元），其中山東金資是規(guī)模最大且唯一一家資產(chǎn)千億級別的地方AMC。

資產(chǎn)構(gòu)成方面，行業(yè)資產(chǎn)以投資類資產(chǎn)為主，樣本企業(yè)投資類資產(chǎn)規(guī)模于2021－2024年末均保持增長態(tài)勢，2025年6月末小幅下降，投資類資產(chǎn)占資產(chǎn)總額的比重持續(xù)小幅下滑至2025年6月末的59.69%，主要系部分地方AMC業(yè)務(wù)逐漸多元化，相關(guān)資產(chǎn)未計入投資類資產(chǎn)科目（分類于其他類資產(chǎn)中）所致。

資產(chǎn)質(zhì)量方面，地方AMC持有的資產(chǎn)大部分底層資產(chǎn)為房地產(chǎn)，不良資產(chǎn)的估值主要是對抵質(zhì)押物的估值，其資產(chǎn)質(zhì)量與底層房產(chǎn)的區(qū)域和價值密切關(guān)聯(lián)。過往房地產(chǎn)價格高企時期的資產(chǎn)估值普遍較高，近年房地產(chǎn)行情不景氣導(dǎo)致地方AMC資產(chǎn)質(zhì)量下滑，部分地方AMC因資產(chǎn)包估值大幅下降而侵蝕盈利甚至導(dǎo)致虧損。同時，區(qū)域性房地產(chǎn)行情差異帶來地方AMC風(fēng)險敞口差異顯著，部分欠發(fā)達(dá)地區(qū)的房地產(chǎn)降幅很大或資產(chǎn)變現(xiàn)能力很低，增大了當(dāng)?shù)氐胤紸MC的流動性壓力和資產(chǎn)包滯銷的風(fēng)險；且若前期收包轉(zhuǎn)化為抵債資產(chǎn)方式回收，需關(guān)注抵債資產(chǎn)的規(guī)模大小和現(xiàn)金流創(chuàng)造情況。此外，《辦法》提出業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的限制和“優(yōu)質(zhì)流動資產(chǎn)覆蓋30天內(nèi)凈資金流出”的要求，進(jìn)一步倒逼地方AMC優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。

2.資本實力

2024年末和2025年6月末，行業(yè)凈資產(chǎn)保持增長趨勢，增速整體放緩，樣本企業(yè)資本實力較強。

2021年以來，樣本企業(yè)整體凈資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)增長，增速雖有所波動，但整體呈放緩趨勢，2024年增速有所回升，主要系部分主體增資規(guī)模較大所致；2025年6月末，樣本企業(yè)凈資產(chǎn)繼續(xù)增長，增速為3.73%。行業(yè)凈資產(chǎn)構(gòu)成以實收資本為主，2023年以來，實收資本占比持續(xù)小幅下降，主要系近年來多家主體開始通過發(fā)行可續(xù)期公司債券或可續(xù)期中期票據(jù)的方式補充資本所致；2025年6月末，樣本企業(yè)實收資本占凈資產(chǎn)的64.02%。

從行業(yè)凈資產(chǎn)分布來看，樣本企業(yè)整體資本實力較強。截至2025年6月末，樣本企業(yè)凈資產(chǎn)以100.00億元以下為主，凈資產(chǎn)超過百億的有10家，凈資產(chǎn)超過150.00億元的有5家，分別為山東金資（702.39億元）、陜西金資（262.96億元）、浙商資產(chǎn)（220.11億元）、中原資產(chǎn)（181.43億元）和河南資產(chǎn)（151.96億元）。

3.盈利水平

2024年，行業(yè)利潤總額和凈利潤均同比明顯下降，盈利指標(biāo)延續(xù)下滑趨勢。2025年1－6月，行業(yè)利潤總額和凈利潤均同比增長，盈利指標(biāo)止跌回升。

2021－2024年，樣本企業(yè)利潤總額、凈利潤規(guī)模均先增長、后于2024年出現(xiàn)較大回落。2024年，樣本企業(yè)利潤總額、凈利潤分別同比下降20.91%和17.77%，主要系資本市場波動加劇和部分地方AMC不良資產(chǎn)處置不及預(yù)期所致；25家樣本中，9家利潤總額同比增長，10家凈利潤同比增長，但增幅大多處于較低水平。從盈利指標(biāo)來看，受行業(yè)資產(chǎn)和凈資產(chǎn)規(guī)模整體擴(kuò)張、2024年盈利規(guī)模收縮綜合影響，2021－2024年，樣本企業(yè)平均總資產(chǎn)收益率先穩(wěn)后降，凈資產(chǎn)收益率持續(xù)下降。2025年1－6月，樣本企業(yè)利潤總額、凈利潤規(guī)模分別同比增長25.35%和21.13%，經(jīng)年化的盈利指標(biāo)較2024年有所回升。

4.杠桿水平

2024年末和2025年6月末，行業(yè)整體負(fù)債總額基本穩(wěn)定，杠桿水平延續(xù)回落趨勢；但部分樣本企業(yè)杠桿水平偏高，需關(guān)注相關(guān)風(fēng)險。

2021年以來，樣本企業(yè)整體負(fù)債總額經(jīng)過2022－2023年的增長后，于2024年以來基本穩(wěn)定；樣本企業(yè)整體杠桿水平持續(xù)回落，山東金資、中原資產(chǎn)、陜西金資等頭部地方AMC的財務(wù)杠桿均有壓降。

從杠桿水平分布情況來看，截至2025年6月末，樣本企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率主要集中于60%~80%；5家地方AMC的資產(chǎn)負(fù)債率低于50%，分別為內(nèi)蒙古金資（46.54%）、貴州資產(chǎn)（43.17%）、山東金資（37.76%）、天津津融資產(chǎn)（32.53%）和云南資產(chǎn)（21.47%）；僅1家地方AMC的資產(chǎn)負(fù)債率高于80%，為興業(yè)資產(chǎn)（80.13%）。

5.融資和償債水平

行業(yè)融資環(huán)境有所改善，融資手段更加多元。

相比金融AMC而言，資本補充和融資渠道相對有限一直是地方AMC發(fā)展的重要瓶頸。一方面，近年受整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，在行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量承壓、盈利情況下滑，內(nèi)源資本補充有限的背景下，資本和資金的限制因素進(jìn)一步凸顯。另一方面，隨著金融機構(gòu)、資本市場對地方AMC行業(yè)的理解逐步加深和認(rèn)可度的提升，加之政策端對行業(yè)發(fā)展和融資的支持，行業(yè)整體的融資環(huán)境有所改善，融資渠道在逐步拓寬，行業(yè)發(fā)行債券規(guī)模也呈上升趨勢。截至2025年11月末，在資本市場發(fā)行過債券的主體數(shù)量為36家，占行業(yè)機構(gòu)數(shù)量的62.07%。從發(fā)債品種看，除常見的公司債、中期票據(jù)、短期融資券、超短期融資券、定向債務(wù)融資工具外，行業(yè)還有過發(fā)行企業(yè)債、可交債、可轉(zhuǎn)債、海外債和資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的探索歷史，隨著行業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展，融資方式有望更加豐富。

行業(yè)整體債務(wù)期限偏長，償債指標(biāo)處于一般水平。

從債務(wù)規(guī)模及期限結(jié)構(gòu)來看，2021－2024年末，樣本企業(yè)整體全部債務(wù)先增長，后于2024年末小幅下降。其中，短期債務(wù)規(guī)模波動增長，占比于40%附近波動，行業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)整體偏長，符合不良資產(chǎn)處置周期較長的業(yè)務(wù)特點。

償債水平方面，2021－2024年末，樣本企業(yè)平均現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額/短期債務(wù)指標(biāo)主要在25%~30%左右，趨勢先降后升，主要系2022年以來資本市場波動加劇，展業(yè)風(fēng)險明顯上升，多家地方AMC預(yù)留較多賬面資金以防范風(fēng)險所致。整體看，行業(yè)償債指標(biāo)處于一般水平。

四、行業(yè)債券市場表現(xiàn)

1.行業(yè)發(fā)債企業(yè)及評級情況

2024年以來，發(fā)債地方AMC數(shù)量有所增加；2025年無評級調(diào)整情況，行業(yè)整體信用水平保持穩(wěn)定。

發(fā)行主體方面，2024年，共有25家地方AMC發(fā)行債券，較上年無變化。2025年1－11月，共有28家地方AMC發(fā)行債券，較上年增加3家，其中海南聯(lián)合資產(chǎn)管理有限公司為首次在資本市場發(fā)債1。從發(fā)債主體的區(qū)域分布看，地方AMC發(fā)債歷史中，共有26個省、市、自治區(qū)的地方AMC發(fā)行過債券，目前還有寧夏回族自治區(qū)、青海省、西藏自治區(qū)、黑龍江省和北京市未有地方AMC發(fā)行過債券，未發(fā)債的地方AMC大部分位于經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)的區(qū)域。

行業(yè)評級方面，近年來，地方AMC行業(yè)主體信用級別整體向上遷移，2025年無調(diào)整級別情況，但受樣本變動影響，仍保持級別向上遷移的趨勢。截至2025年11月末，共有37家2地方AMC存在過評級歷史；債券市場上有公開有效3主體級別的地方AMC共25家，主體信用級別仍以AAA級為主，共20家，占有效公開級別家數(shù)的比重為80.00%，較2024年末的75.00%進(jìn)一步上升；按照58家行業(yè)主體測算，行業(yè)整體評級率為34.48%，較2024年末的47.46%有所下降。隨著地方AMC行業(yè)規(guī)模擴(kuò)大及業(yè)務(wù)發(fā)展，行業(yè)融資需求有望進(jìn)一步增長，未來參與評級和資本市場融資的地方AMC或?qū)⒗^續(xù)擴(kuò)容。

2.行業(yè)發(fā)債情況

2025年1－11月，地方AMC發(fā)行的長短期債券規(guī)模均較上年全年有所下降，受低利率環(huán)境下債務(wù)置換和調(diào)節(jié)需求增加的影響，短期債券發(fā)行規(guī)模降幅更明顯，行業(yè)凈融資額大幅下降。

從行業(yè)發(fā)債情況來看，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，本文統(tǒng)計了地方AMC發(fā)行債券和債務(wù)融資工具情況（不含資產(chǎn)證券化產(chǎn)品和海外債，按起息日統(tǒng)計，下同）。因不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)周期一般較長，地方AMC發(fā)債的期限普遍偏長期，主要為3~5年期。在低利率環(huán)境下，低成本債務(wù)置換需求增加，且長短期債券利差收窄，有利于拉長債務(wù)久期，因此，2024年以來，短期債券發(fā)行規(guī)模持續(xù)明顯下降。2024年，地方AMC行業(yè)發(fā)行長期債券規(guī)模607.00億元，同比增長44.87%，發(fā)行短期債券規(guī)模228.50億元，同比下降16.21%；2025年1－11月，地方AMC長短期債券發(fā)行規(guī)模較上年全年都有所下降，但受利差收窄的影響，短期債券發(fā)行規(guī)模下降幅度更明顯。發(fā)債期限方面，2025年1－11月，長期債券中，3年期及5年期的債券占比分別為43.20%和39.20%。

從發(fā)債凈融資額看，行業(yè)凈融資額自發(fā)債以來均為正數(shù)，2024年凈融資額251.20億元，達(dá)到歷史次高峰；2025年1－11月，低利率環(huán)境下，行業(yè)發(fā)債的募集資金以借新還舊為主，凈融資額為44.80億元，再次大幅下降。

發(fā)行品種方面，2024年以來，地方AMC發(fā)行的長期債券以公司債和中期票據(jù)為主，此外還有少量的私募債和定向融資工具；短期債券發(fā)行品種以超短期融資券為主，此外還有少量短期融資券和定向債務(wù)融資工具。

債券增信措施方面，地方AMC發(fā)行有擔(dān)保債券的比例較低，截至2025年11月末，地方AMC共發(fā)行過有擔(dān)保的非海外債券8只，金額合計66.23億元，發(fā)行主體均為非AAA級別的企業(yè)；其中2022年有擔(dān)保債券發(fā)行數(shù)量2只，2023年為1只，發(fā)行主體均為新疆金投資產(chǎn)。2024年以來，沒有地方AMC發(fā)行有擔(dān)保債券，隨著行業(yè)級別向上遷移，地方AMC獨立融資能力增強，逐漸實現(xiàn)發(fā)債去擔(dān)保化。

此外，2025年1－11月，地方AMC共發(fā)行1筆海外債，發(fā)行主體為中原資產(chǎn)，合計金額1.00億美元，較2024年全年金額有所下降（國厚資產(chǎn)和陜西金資，合計金額2.88億美元）。

3.資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行情況

2020年以來，地方AMC探索發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，但整體規(guī)模不大；2025年1－11月，行業(yè)發(fā)行了1單資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，與同主體同期限普通債券利率差異較小。

從發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品情況看，地方AMC行業(yè)自2020年首次發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品以來，各年發(fā)行量均不大。截至2025年11月末，共有7家地方AMC發(fā)行過資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，累計發(fā)行規(guī)模為100.59億元。分企業(yè)看，浙商資產(chǎn)發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品規(guī)模最多，共發(fā)行過4單，發(fā)行金額占行業(yè)累計發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品規(guī)模的34.60%。2025年1－11月，行業(yè)共發(fā)行了1單資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，系江西金資發(fā)行，期限為1.67年，優(yōu)先級級別均為AA+sf，發(fā)行利率為2.60%，對比該公司同期1~2年期限的債券利率（利率2.59%）差別不大。

4.融資成本及利差情況

2025年1－11月，地方AMC發(fā)行債券的融資成本及利差均明顯下降，AA+級主體的發(fā)行利率和利差下降更為明顯，AAA和AA+級別之間的利差差異明顯收窄。

從發(fā)債融資成本看，隨著市場利率下行，2025年以來地方AMC的長期債券發(fā)行票面利率整體下降，平均降幅在35BP左右，其中貴州資產(chǎn)和蘇州資產(chǎn)的成本降幅較大，而招商平安資產(chǎn)和湖北資產(chǎn)的長期債券融資成本小幅上升。預(yù)計2026年隨著市場利率的進(jìn)一步下行，地方AMC融資成本有進(jìn)一步下降的可能，但是下降空間將會整體小于2025年。

發(fā)行利差方面，2024年以來，地方AMC主體利差整體呈現(xiàn)波動下降態(tài)勢，僅2024年四季度略有上升。分級別來看，AAA級主體發(fā)債利差平均下降14.72BP；AA+級主體利差下降34.99BP，AA+級主體的利差下降更為明顯，級別之間的利差差異明顯收窄。

5.債券到期情況及償債壓力

地方AMC存量債券集中在3年以內(nèi)到期，行業(yè)整體短期償債壓力一般，但低利率環(huán)境下業(yè)務(wù)發(fā)展和股東背景較好的主體短期償債壓力可控；行業(yè)有2家民營主體存在債券違約，其展期債券仍存在違約可能性。

從存量債券的到期情況看，截至2025年11月末，地方AMC發(fā)行的債券主要將于2026－2028年到期，其中2026年到期的長、短期債券合計292.99億元，占比為18.87%，考慮超短期及短期融資券滾動發(fā)行的因素后，地方AMC行業(yè)整體的短期償債壓力一般。考慮到當(dāng)前的低利率環(huán)境有利于企業(yè)進(jìn)行高成本債務(wù)置換、減輕利息負(fù)擔(dān)，業(yè)務(wù)良性發(fā)展、股東背景較好的地方AMC的再融資風(fēng)險相對較低，其短期償債壓力可控。同時，結(jié)合2025年以來行業(yè)債券凈融資額下降的態(tài)勢，預(yù)計2026年地方AMC發(fā)債規(guī)模或?qū)②呌诜€(wěn)定。

從2015年地方AMC行業(yè)發(fā)債以來，目前行業(yè)有兩家地方AMC發(fā)生了債券展期和違約情況，均為民營背景。湖北天乾資產(chǎn)目前共有1只債券違約、1只債券展期，合計金額19.50億元，其中“20天乾01”已違約，違約金額4.50億元，“20天乾02”展期至2026年5月6日。湖北天乾資產(chǎn)自身盈利水平逐年下降，并于2024年發(fā)生15.10億元的虧損，2024年以來陸續(xù)被列為被執(zhí)行人、其法定代表人被限制高消費。而其債券擔(dān)保人及實際控制人武漢當(dāng)代科技產(chǎn)業(yè)集團(tuán)股份有限公司已發(fā)生債券違約并于2024年9月進(jìn)入破產(chǎn)重整階段，當(dāng)前尚未重整完成。綜上，“20天乾02”到期償還壓力很大，仍有繼續(xù)違約的可能。

國厚資產(chǎn)目前共有3只債券違約，分別為“H22國厚1”“18國厚金融PPN001”和“18國厚金融PPN002”，合計19.48億元。此外還有“H9國厚01”展期至2026年6月27日。從財務(wù)數(shù)據(jù)上看，2024年及2025年上半年分別虧損9.21億元和0.24億元。此外，公司及公司實際控制人李厚文也在2025年以來數(shù)次被監(jiān)管處罰。國厚資產(chǎn)展期債券償債壓力仍很大，仍存在違約可能。

五、展望

未來，地方AMC行業(yè)發(fā)展仍以整體平穩(wěn)、內(nèi)部分化為主，機構(gòu)數(shù)量和行業(yè)評級將基本穩(wěn)定，《辦法》的新要求將逐步重塑行業(yè)業(yè)務(wù)生態(tài)，競爭格局或?qū)⒂兴{(diào)整。

綜合前述分析，2025年，地方AMC進(jìn)入全面嚴(yán)監(jiān)管的規(guī)范發(fā)展時代，行業(yè)持續(xù)回歸主業(yè)、向好發(fā)展，內(nèi)部牌照整合清理趨勢延續(xù)，競爭格局加速分化，頭部效應(yīng)明顯，外部競爭加劇；行業(yè)資產(chǎn)、凈資產(chǎn)保持?jǐn)U張趨勢，但增速放緩，杠桿水平繼續(xù)回落，盈利情況有所回升，融資情況有所改善，發(fā)債規(guī)模和融資成本均有下降，債券短期償還壓力較大，行業(yè)整體償債風(fēng)險一般。

展望未來，2026年，預(yù)計地方AMC行業(yè)整體信用風(fēng)險水平將保持穩(wěn)定，行業(yè)面臨市場需求和政策支持等較好發(fā)展機遇，但也存在市場競爭激烈、合規(guī)整改壓力、轉(zhuǎn)型創(chuàng)新壓力、內(nèi)部發(fā)展分化、牌照整合清退等諸多挑戰(zhàn)，行業(yè)在深化轉(zhuǎn)型中的馬太效應(yīng)將進(jìn)一步顯現(xiàn)。具體包括：

短期來看，2026年，預(yù)計地方AMC行業(yè)整體發(fā)展仍以整體平穩(wěn)、內(nèi)部分化為主，行業(yè)性風(fēng)險爆發(fā)的可能性較小。業(yè)務(wù)端繼續(xù)深化主業(yè)發(fā)展，仍面臨處置難、處置慢和競爭加劇的問題，但隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和股市行情改善，資產(chǎn)處置難度預(yù)計將有所下降，資產(chǎn)規(guī)模預(yù)計穩(wěn)中有增，盈利壓力有望得以緩解；在監(jiān)管鼓勵地方AMC多渠道補充注冊資本的背景下，行業(yè)仍將有較多增資情況，凈資產(chǎn)有望繼續(xù)穩(wěn)步增長；負(fù)債端，整體融資情況預(yù)計穩(wěn)中向好、融資規(guī)模有望增長、融資品種有望更加豐富，杠桿水平保持穩(wěn)定或穩(wěn)中有降，行業(yè)性的流動性風(fēng)險可控，但個別企業(yè)風(fēng)險已經(jīng)較為突出。行業(yè)評級方面，目前有有效存續(xù)級別的地方AMC均為國有背景，未來地方AMC評級仍以AAA為主，且隨著轉(zhuǎn)型整改推進(jìn)，整體將進(jìn)一步向AAA遷移。

長期來看，一是行業(yè)內(nèi)部的牌照整合和轉(zhuǎn)讓仍將繼續(xù)，在行業(yè)新增牌照收緊和內(nèi)部深化轉(zhuǎn)型的背景下，疊加《辦法》帶來的牌照紅利漸失和轉(zhuǎn)型整改壓力，預(yù)計大部分機構(gòu)將在3年過渡期內(nèi)基本完成轉(zhuǎn)型，部分機構(gòu)受限于區(qū)域稟賦、股東資源、自身實力等因素難以完成整改，將面臨牌照整合或清退，對于經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)但地方AMC數(shù)量較少的省份仍有擴(kuò)容可能，行業(yè)機構(gòu)數(shù)量整體仍將基本穩(wěn)定。二是國資主導(dǎo)的行業(yè)格局將進(jìn)一步加強，《辦法》明確股東投資地方AMC最多“兩參或一控”，并新增股東特別義務(wù)，預(yù)計民營資本將繼續(xù)加速退出，由省內(nèi)國資接盤，國有主導(dǎo)格局強化，地方AMC的政策屬性進(jìn)一步凸顯。三是區(qū)域間差異將進(jìn)一步擴(kuò)大，欠發(fā)達(dá)區(qū)域的地方AMC普遍面臨較大盈利和轉(zhuǎn)型壓力，《辦法》進(jìn)一步強化了屬地定位和跨省禁業(yè)要求，未來地方AMC發(fā)展模式亦將更具區(qū)域化和特色化，欠發(fā)達(dá)地區(qū)地方AMC必須聚焦區(qū)域特色、尋求發(fā)展出路。四是行業(yè)要走強化主業(yè)的“專精化”發(fā)展道路，《辦法》限定了業(yè)務(wù)范圍并要求清理非SPV子公司，地方AMC必須放棄“大而全”的幻想，深耕特定區(qū)域、特定行業(yè)或特定業(yè)務(wù)類型（如個貸不良、企業(yè)紓困、破產(chǎn)重整），建立核心競爭優(yōu)勢，同時，不同區(qū)域地方AMC之間、地方AMC與金融AMC之間的關(guān)系從“競爭”走向“競合”。五是行業(yè)內(nèi)部仍存在自身業(yè)務(wù)回歸的轉(zhuǎn)型壓力和業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型創(chuàng)新中專業(yè)能力難以支撐的壓力，專業(yè)人才和處置經(jīng)驗積累較少，估值定價和深度經(jīng)營的能力有限，把握經(jīng)濟(jì)周期的能力不足；《辦法》提出從公司治理、組織架構(gòu)、業(yè)務(wù)定價和審批、風(fēng)險管控等方面全面“練好內(nèi)功”，對地方AMC提出全方位的更高要求。六是行業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型已從“可選項”變?yōu)椤昂弦?guī)剛需”，《辦法》要求“以公開轉(zhuǎn)讓方式處置不良資產(chǎn)的，應(yīng)當(dāng)在公司網(wǎng)站上發(fā)布公告”，一批沒有官網(wǎng)的地方AMC需要加快建設(shè)，同時加大數(shù)字化投研與決策支持，利用科技手段提升資產(chǎn)估值、盡職調(diào)查和資產(chǎn)營銷的效率。

政策導(dǎo)向上看，近年來，國家及監(jiān)管部門出臺了一系列政策，持續(xù)完善并規(guī)范不良資產(chǎn)管理行業(yè)相關(guān)制度，不斷要求地方AMC回歸主責(zé)主業(yè)，為其開展不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)創(chuàng)造了良好的政策環(huán)境。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇周期下的市場形勢需要不良資產(chǎn)管理公司發(fā)揮更大作用，地產(chǎn)紓困、中小金融機構(gòu)改革化險、國資國企深化改革、地方政府隱債化解等都帶來不良資產(chǎn)處置的新機遇，監(jiān)管部門也鼓勵不良資產(chǎn)管理公司積極參與金融和非金融領(lǐng)域、地方融資平臺、房地產(chǎn)行業(yè)等各類風(fēng)險化解工作，積極參與金融風(fēng)險早期糾正機制建設(shè)，為地方AMC提供了較大的展業(yè)空間。但《辦法》規(guī)定的3年過渡期也是行業(yè)生態(tài)重塑期，剝離非主業(yè)、練好內(nèi)功等要求或?qū)硇袠I(yè)競爭格局的調(diào)整。

附件：截至2025年末地方資產(chǎn)管理公司名單

[1]吉林省盛融資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司于2025年12月11日首次在資本市場發(fā)債，未納入2025年1－11月發(fā)債企業(yè)統(tǒng)計。

[2]泰合資產(chǎn)管理有限公司存在公開的評級歷史，但尚無發(fā)債歷史。

[3]級別有效期距離上次出具評級報告時間為一年及以內(nèi)；江西省金融資產(chǎn)管理股份有限公司已于2025年6月終止評級，未納入統(tǒng)計。

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原標(biāo)題： 【行業(yè)研究】地方資產(chǎn)管理公司行業(yè)信用風(fēng)險展望（2025年12月）