作者：西政資本

來源：西政資本（ID：xizheng_ziben）

黨媒“求是網”6月18日發布了《以更大力度提振消費》一文，這次的文章不是老生常談，而是第一次在事實上承認了中國存在的“資產負債表衰退”現象，并針對性地提出了“要加快修復居民資產負債表”的相關解決思路，因此各路媒體都在爭相轉發。

在上述文章發布之前，只要談及“資產負債表衰退”就會觸發敏感詞篩查，因此，這一次黨媒的表態，我們認為是正視了問題、承認了現實，而按以往的慣例，只要中央做了正視問題、承認現實的表態，那就意味著官方要開始以空前力度解決問題、改變現狀。

從文章宗旨來看，《以更大力度提振消費》一文正式承認了“房價下跌→居民資產負債表受損→居民削減消費、增加儲蓄→內需走弱反向拖累經濟”的傳導鏈條，同時針對性地提出了解決方案——穩定房價、提振股市、擴大就業、提振收入，防止資產價格下跌造成負向螺旋，防止資產負債表進一步惡化。

我們欣喜的地方在于，這篇文章透露出來的“穩樓市、穩地產”的政策決心和力度肯定會超出預期，全國樓市及房地產行業很有可能不會再整體惡化下去，包括近段時間中央力推的城市更新“十五五”規劃15萬億元投資也有很大的落地概率（主要用于托底房地產市場）。這同時意味著，房地產和城市更新領域還有飯吃，即便是央國企全面主導市場，我們針對地方國企和城投平臺項目的資金支持業務也還有用武之地。

有個細節可以證明中央這次“救地產”和“穩地產”的決心，就在這個月，央行下放了3000億元保障性住房再貸款，利率1.75%，期限5年，專項用于支持地方國企收購存量商品房用作保障性住房。短短半個月時間，70余城啟動國資收儲，各地安居集團帶著1.75%超低息資金批量掃貨，全國意向登記房源突破了12萬套，其中1.8萬套已完成過戶。

大家要注意，現在是國家親自下場當“接盤俠”，把開發商賣不掉的、老百姓掛牌半年沒人看的老房子，統一收過來，改成保障房、人才房、共有產權房。與此同時，財政部同步放開了地方政府專項債的使用范圍，允許專項債資金用于存量房收購與舊房改造，其中收購房源改造為保障房的可享受全鏈條稅收減免。

回過頭來，大家可以再看一下“求是網”的這篇文章中兩個非常務實的表述：

1.“最近一段時期，部分居民在就業和收入方面承壓明顯，特別是在經濟轉型升級和人工智能等新技術加速迭代的背景下，一些勞動者對未來的就業和收入預期偏弱。疊加高水平的社會保障和公共服務供給相對不足，預防性儲蓄動機增強，消費意愿受到抑制。并且，近年來房地產市場深度調整，不少居民感嘆“家底變薄了”，財富效應減弱，使居民消費開支趨于謹慎。從供需適配看，部分領域的商品和服務供應仍停留在同質化、低水平競爭階段，難以充分滿足居民日趨個性化、多元化的消費需求。”

2.“要加快修復居民資產負債表，著力穩定房地產市場，促進資本市場健康穩定發展，防止資產價格下跌對消費信心的負向螺旋，增強廣大城鄉居民的消費預期和底氣。要夯實居民消費基礎，加快制定并實施城鄉居民增收計劃，以更加積極的就業政策擴大就業容量，以更加完善的分配制度提高居民可支配收入，以更加健全的社會保障體系緩解居民消費的后顧之憂。”

上面兩段話，第一段是點出核心問題，包括房子等資產價格下跌及就業、收入預期轉弱等造成的資產負債表衰退現象，尤其是“房價下跌→居民財富縮水→消費需求走弱→企業利潤下滑、裁員降薪→居民失業率上升、收入下滑→房價再跌”的惡性循環；第二段是點出核心解決方案，包括穩住樓市、股市等核心資產價格，擴大就業、提高收入等。

市場方面一直有個共識，相比人工智能、機器人等新興產業對居民端就業的沖擊，傳統基建、房地產及其施工、材料、家具、家電等上下游產業才是消納居民端就業的最大池子，因此就底層邏輯而言，當前“穩地產”就是“穩就業”“穩消費”“穩經濟”，也就是說，“穩地產”是“穩經濟”的大前提，是中國走出當前經濟困境的核心。

當然，市場方面還有一些更加激烈的爭論，就像《以更大力度提振消費》一文中提出的，“消費是最終需求，對經濟發展具有基礎性作用”，而消費的前提是居民的就業和收入增長，那這個問題到底該如何解決？

對于上述問題，黨媒“學習時報”6月19日頭版發布了《積極應對人工智能對就業的沖擊》一文，這是在6月5日國務院常務會議審議通過《實施就業優先戰略“十五五”規劃》之后，針對就業核心問題的明確表態，但整個就業市場還是充滿困惑。

可能不少人認為科創板塊的突飛猛進能讓當前中國經濟走出困境，但事實上，中國經濟內部勞動要素和資本要素之間的分配關系正在被重新改寫。

舉個簡單的例子，如我們在先前的文章中所說，過去你能掙到錢是因為GDP的增長依賴你這個人，比如蓋房子要人搬磚，組裝電視要人擰螺絲，送外賣要人跑腿，城市擴張要人去建。每一份GDP增量里都有相當大的一部分變成了工資、獎金、提成、補貼，并流到千千萬萬個家庭。這就是所謂普惠式增長的底層邏輯。勞動參與的越廣，財富就分的越散。

對比之下，大家看看現在拉GDP的主要是誰？是芯片廠，是鋰電池產線，是工業機器人，是3D打印車間，是算力中心。這些行業有個共同的經濟學特征，資本密集度頂天，勞動密集度貼地。一條28納米晶圓產線砸進去上百億，雇的工人也就幾百號人。一座百GWH的電池工廠投資動輒幾百億，但產線上幾乎看不見活人。更要命的是，這些行業向上游買的也是同類東西，芯片廠買光刻機和晶圓，機器人廠買芯片和精密減速器，新能源車買電池、買芯片、買機器人，錢在這個生態圈里轉來轉去，從芯片轉到機器人，從機器人轉到新能源，再從新能源回到芯片，閉環運轉，閉環膨脹，可就是不往外溢出到傳統勞動力市場，這才是新舊動能切換背后真正的機制。新動能不是不掙錢，是掙的錢只在新動能內部循環，用經濟學術語講，這叫勞動報酬在初次分配中的占比下降。

很多人對近幾個月出口數據的狂飆感到很困惑，其實這只是結構問題。芯片、高端制造等高新技術產品出口額暴漲，但因為這些都是資本密集型行業，因此普通人根本感受不到，尤其是勞動密集型的傳統制造業，因價格內卷加劇了生存危機，所以各行各業的實際體感都非常糟糕。

從結論來看，AI相關產業雖然能支撐部分出口和資本市場情緒，但卻無法替代消費、房地產和廣泛就業的修復。具體原因方面，一是AI等新興產業資本密集度高，能夠拉動的就業非常有限；二是新興產業主要集中在少數行業和地區，無法覆蓋房地產、餐飲、線下服務、低端制造和地方財政等更廣泛的經濟壓力，因此，AI可以成為結構性亮點，但不能自動成為宏觀經濟的解藥。

房地產，或許真的快要止跌回穩了。

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原標題： 終于承認現實了