作者：陳李念

來源：后稷投資（ID：houjiamc）

一、成交量分析（單位：萬元，下文同）

     根據(jù)不完全數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，福建省全年金融不良資產(chǎn)成交總計(jì)3524戶，有明確債權(quán)金額的2748戶，占比77.98%，資產(chǎn)總額6828817.3萬元。未透露債權(quán)金額的戶數(shù)共計(jì)776戶，占比22.02%。筆者在整理2017年福建市場白皮書時(shí)預(yù)計(jì)17年整體的成交量應(yīng)該在450億元以上，而2018年已遠(yuǎn)超此交易額。

     按照后稷投資以往發(fā)布的市場白皮書的劃分慣例：“我們將不良資產(chǎn)行業(yè)上中下游市場分成三級。銀行端出包為一級市場；持牌機(jī)構(gòu)出包，收包為二級市場；剩下為三級市場，另外一些小眾的轉(zhuǎn)讓交易為方便統(tǒng)計(jì)也歸為第三級市場。同時(shí)，我們把成交3戶以上的的機(jī)構(gòu)劃為二級投資機(jī)構(gòu)，3戶以下為個(gè)人；外省的持牌機(jī)構(gòu)在福建省內(nèi)開展業(yè)務(wù)也劃為二級投資機(jī)構(gòu)。

       具體明細(xì)如下：

（未透露交易金額的債權(quán)明細(xì)如下：）

1、一級市場

 為便于統(tǒng)計(jì)，把代持主體（銀行、信托、租賃等主體）轉(zhuǎn)讓的債權(quán)也全部劃在一級市場進(jìn)行數(shù)據(jù)展示。

福建省17年度一級市場總成交906戶，所對應(yīng)的債權(quán)本金約245億元，本金占比67.7%。2018年度一級市場總成交2054戶，同比上升55.89%，對應(yīng)資產(chǎn)總額385.21億；其中個(gè)人作為受讓主體從銀行端獲取一級資產(chǎn)的能力顯著提升。

1）銀行端

從供給端來看，主要銀行出讓情況如下：

2017年度福建省不良資產(chǎn)一級市場前三大供應(yīng)端是農(nóng)行、工行、中行，轉(zhuǎn)讓占比共計(jì)63.13%。2018年工商銀行/中信銀行/興業(yè)銀行三家銀行轉(zhuǎn)讓占比共計(jì)69.04%，由于暫未查詢到福建海峽銀行與招商銀行的交易明細(xì)，本表僅作列舉參考暫不計(jì)入。

2）持牌AMC端 

從需求端來看，持牌AMC從銀行受讓的債權(quán)情況：

                相比2017年福建華融和閩投共計(jì)占據(jù)市場的58%的份額，華融以36%的比例占據(jù)福建省二級市場收包成交量的首位，閩投在17年的收購量比較亮眼。2018年，福建信達(dá)占據(jù)29.10%的市場份額，收購業(yè)績不俗，同時(shí)福建本地三家地方AMC：廈門資產(chǎn)管理有限公司/興業(yè)資產(chǎn)管理股份有限公司/福建省閩投資產(chǎn)管理有限公司都位于收購端的前4，福建華融受到經(jīng)營事件的影響，整體市場占有率呈現(xiàn)斷崖式的下降，僅占比6.57%。

2、二級市場

1）出讓方分析-持牌AMC

不論是2017年還是2018年，福建省的二級市場出讓方具有幾個(gè)明顯特征：

1：持牌AMC之間相互代持存量的比例居高不下，持牌AMC二級市場的去庫存方式主要依靠民間機(jī)構(gòu)，個(gè)人投資者散戶特征明顯且占比甚?。?%~2%）；

2：2018年，福建信達(dá)不僅收購力度較大，去庫存的力度較上年度相比提升了26%，占據(jù)福建持牌AMC出讓份額的榜首；東方因庫存本身不大，所以去庫存的的壓力相對較??；

3：2017年~2018年浙商資管不斷加快了省外業(yè)務(wù)的布局，在福建不良資產(chǎn)市場的收購端和處置端都有不俗的業(yè)績，特此列入表中以供參考（實(shí)際數(shù)據(jù)遠(yuǎn)比此表中所示的多，由于信息收集無法全面，僅作投資參考）

2）受讓方分析--含二級投資機(jī)構(gòu)與其他受讓主體

a.    按轉(zhuǎn)讓類型分：

2017年，福建二級市場的投資機(jī)構(gòu)主要受讓的來源來自持牌AMC--占比91.6%。而2018年這個(gè)比例下降到53.96%，同時(shí)民營機(jī)構(gòu)從銀行端獲取一級資產(chǎn)包的比例上升到13.4%；二級市場的民間投資人基本為零星的散戶投資，單筆金額在1000萬元以下為主的特點(diǎn)基本和2017年保持一致。二級市場投資機(jī)構(gòu)與投資個(gè)人的培養(yǎng)是一個(gè)漫長的過程，但福建二級市場正在逐步的形成中。

b.  福建省三級市場主要受讓主體（含機(jī)構(gòu)與個(gè)人）

2017年福建省三級市場前十五大受讓主體的成交金額占整個(gè)市場成交本金的三成左右，至少有4個(gè)民間投資機(jī)構(gòu)來自外省，市場活躍度較低。2018年主要三級市場受讓主體多數(shù)為本地機(jī)構(gòu)，占比已超過將近4成；同時(shí)出現(xiàn)了一眾民間投資人與外資的身影，據(jù)了解市場中已有多家外資機(jī)構(gòu)在福建市場收獲頗豐。

二、成交價(jià)分析

由于不良資產(chǎn)交易的成交價(jià)很難從公開渠道獲取，且年度交易量龐大，現(xiàn)篩選淘寶司法拍賣中的已成交的債權(quán)交易記錄，2018年年度有效的債權(quán)交易記錄共計(jì)88筆，其中福建地區(qū)債權(quán)包一拍77筆，成交率87.5%；資產(chǎn)包來自銀行端的占比37.5%，來自持牌AMC的占比43.18% 

具體數(shù)據(jù)如下：

1、一級市場資產(chǎn)包成交價(jià)格

 銀行端的一級資產(chǎn)包共計(jì)32筆：

2017年全國各省資產(chǎn)包價(jià)格的瘋漲，福建省一手包從以往綜合價(jià)格折扣率0.25-0.33之間，上漲到0.44-0.53左右，甚至很多偏遠(yuǎn)縣市的資產(chǎn)包也出現(xiàn)了一線城市的價(jià)格。但2018年在價(jià)值回歸的過程中，福建省一手成交價(jià)格逐漸趨于理性略有回落。公開成交數(shù)據(jù)顯示，32筆交易中僅有7筆出現(xiàn)小幅度的溢價(jià)，多數(shù)一手項(xiàng)目皆為起拍價(jià)成交。

需要說明的是，上述數(shù)據(jù)與實(shí)際市場情況有一定偏差，僅供參考。一方面市場公開成交價(jià)的樣本較少，一拍成交率87.5%，主要是買受人和出讓方多數(shù)事先約定好價(jià)格，流拍概率??；另一方面，一拍成交筆數(shù)主要為批量以下，不具有市場代表性。

2、二級市場成交價(jià)分析： 

如表所示，2018年多家機(jī)構(gòu)紛紛看好福建省市場并真金白銀大舉收購，雖然公開數(shù)據(jù)僅僅只能抓取部分成交記錄，但不難看出，浙商資產(chǎn)作為外省投資機(jī)構(gòu)在2018年度在收購端取得亮眼業(yè)績之外，去庫存力度也相當(dāng)大；憑借長遠(yuǎn)的戰(zhàn)略布局，以及雄厚的資金實(shí)力與處置團(tuán)隊(duì)，相信浙商資產(chǎn)在2019年福建市場的表現(xiàn)將會更加令人矚目。

三．結(jié)語

筆者在2017年福建省市場白皮書的市場趨勢預(yù)判和投資建議中曾經(jīng)提到幾點(diǎn)：

1、）隨著一級市場資產(chǎn)包價(jià)格持續(xù)走高，三級投資機(jī)構(gòu)將更多的參與一級市場，市場化競爭愈加激烈，其中外省機(jī)構(gòu)參與福建省一級市場競爭的比例將會進(jìn)一步擴(kuò)大；

2、）投資區(qū)域逐漸從傳統(tǒng)的福州和廈門等熱門投資領(lǐng)域向外擴(kuò)散到泉州、三明、龍巖等地區(qū)。

3、）建議積極開發(fā)福建省的配資業(yè)務(wù)（重點(diǎn)關(guān)注福州、泉州、三明、龍巖等的標(biāo)的在5千萬以下的項(xiàng)目）

通過2018年福建省市場成交量與成交價(jià)的分析，全年中民營AMC與個(gè)人參與一級市場競爭的比例明顯提升，省外機(jī)構(gòu)如浙商資產(chǎn)與外資都爭相搶占福建市場。根據(jù)市場的調(diào)查，熱門投資區(qū)域從福州與廈門等地逐步轉(zhuǎn)移，如三明地區(qū)的債權(quán)包一手成交價(jià)可達(dá)4~5折。不過配資業(yè)務(wù)在福建地區(qū)仍尚未形成穩(wěn)定的業(yè)務(wù)模式，長三角的民營資本發(fā)達(dá)且優(yōu)先級資金供應(yīng)充足，如果有投資機(jī)構(gòu)愿意將資金更多的布局省外，福建將會是一個(gè)很好的投資洼地；長線且成本較低的外資亦可考慮與更多的本地機(jī)構(gòu)合作投資。

僅以此報(bào)告獻(xiàn)給忙碌一年的“不良”人，愿來年多交流合作。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場。

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原標(biāo)題： 2018年不良資產(chǎn)市場白皮書——福建篇