消息公布當日，公司同步披露2025年業(yè)績快報：營收6.83億元，同比降10.48%；凈虧損22.06億元，虧損額同比擴大47.54%。

一個連續(xù)兩年巨虧、資金鏈斷裂、賬戶凍結、面臨退市風險的企業(yè)，卻在預重整投資人招募中吸引了27個報名主體、合計56家企業(yè)參與競逐。

這背后的產業(yè)邏輯，值得細看。

一、危機有多深：不是“感冒”，是“ICU”

天宜新材的主營業(yè)務，可以概括為“光伏+軌交”雙輪驅動：碳碳板材、坩堝等光伏耗材，以及軌道交通制動盤等。

2025年，這兩個輪子同時爆胎：

· 光伏業(yè)務：行業(yè)供需失衡，碳碳業(yè)務出貨量下滑，石英坩堝產品價格大幅下降，子公司臨時停工

· 軌交業(yè)務：出貨量同樣下滑

· 資產減值：公司對存貨、固定資產、商譽計提大額減值準備

· 資金鏈：募集資金專戶被凍結，部分資金被法院強制劃扣，多數銀行賬戶受限

2025年中期報告顯示，公司上半年營收4.23億元，同比下降17.26%，歸母凈利潤-2.09億元。到年底，虧損擴大到22.06億元。

用公告里的話說：“資金短缺已成為當前階段的主要矛盾。”

二、時間線梳理：從申請到遴選，四個月走了四步

2025年11月7日：債權人向北京一中院申請對公司重整（預重整），公司同意并自愿承擔預重整期間義務。

2025年11月26日：北京一中院指定北京市海問律師事務所為臨時管理人。

2025年12月5日：公開招募和遴選重整投資人。

2025年12月22日：報名截止，27個報名主體（合計56家企業(yè)）提交材料并足額繳納保證金。

2026年2月28日：產業(yè)投資人遴選結果出爐。

從啟動到確定產業(yè)投資人，歷時不到4個月。節(jié)奏緊湊，但不倉促——期間還因公司業(yè)績變化，臨時管理人延長了盡職調查和方案提交期限，確保意向投資人充分盡調。

三、產業(yè)投資人畫像：兩家不同風格的“白衣騎士”

正選：紫光通信聯(lián)合體

紫光通信科技集團，名字自帶“紫光系”基因。聯(lián)合體中還有全訊匯聚網絡科技（北京）有限公司。

從名字看，這是通信、網絡方向的產業(yè)方。與天宜新材的“光伏+軌交”主業(yè)看似不搭界，但可能的協(xié)同點在于：

· 紫光系在半導體、新材料領域有深厚布局

· 天宜新材的碳碳材料、碳陶制動盤，屬于新材料賽道

· 通信設備的散熱材料、特種部件，可能與天宜的材料能力形成互補

備選：衡川新能源聯(lián)合體

泰州衡川新能源材料科技，做新能源材料的。聯(lián)合體中還有北京深藍重整咨詢、青島熙正盈啟私募股權投資基金。

這個組合更有意思：

· 衡川新能源：產業(yè)方，與天宜的碳碳材料、鋰電正極材料用碳碳制品有協(xié)同

· 深藍重整：專業(yè)重整咨詢機構

· 熙正盈啟：私募基金，解決資金需求

產業(yè)+資本+專業(yè)機構的“鐵三角”結構，是目前重整投資人聯(lián)合體的標準配置。

四、27選2：為什么這么多人搶？

一個虧損22億、賬戶凍結、面臨退市的企業(yè)，為什么有56家企業(yè)搶著當“接盤俠”？

第一，稀缺的“殼”價值

科創(chuàng)板上市公司，即使業(yè)績再差，上市資格本身就有價值。尤其在IPO收緊的背景下，通過重整取得上市公司控股權，是快速登陸資本市場的捷徑。

第二，產業(yè)的“技術底子”

天宜新材的核心資產不在報表上，而在技術上：

· 碳碳復合材料技術，在光伏、半導體、航空航天都有應用空間

· 碳陶制動盤技術，是新能源汽車輕量化的方向之一

· 材料類企業(yè)，往往“技術值錢、報表不值錢”

第三，低點抄底的誘惑

2025年巨虧，主要源于資產減值計提。這種“財務洗澡”之后，2026年的報表基數極低。重整后輕裝上陣，業(yè)績反轉的空間巨大。

第四，地方國資的潛在意愿

雖然本次投資人中沒有明確的地方國資，但天宜新材作為北京上市公司，若重整成功保住上市地位，對北京來說也是“保住一個產業(yè)平臺”。這種隱性支持，投資人會算在賬里。

五、風險提示：協(xié)議還沒簽，路還很長

公告里反復強調幾個不確定性：

1. 還沒簽協(xié)議：產業(yè)投資人雖然選出來了，但重整投資協(xié)議尚未簽署，能否達成一致存在不確定性

2. 預重整≠重整：預重整成功不代表法院會受理重整申請

3. 破產風險仍在：如果重整失敗被裁定破產，股票將終止上市

4. 資金困境未解：賬戶凍結、募集資金被劃扣，日常經營仍受影響

這些風險不是套話，是真話。

六、睿博恩視角：從“產投聯(lián)姻”看產業(yè)整合趨勢

天宜新材的案例，有幾個點值得放在更大的背景里看：

1. “產投限定”成為新常態(tài)

和億晶光電一樣，天宜新材的招募雖然沒有明寫“僅限產投”，但最終選出來的正選、備選，都是產業(yè)方牽頭。純財務投資人很難單獨入圍。

2. 聯(lián)合體模式是主流

紫光通信聯(lián)合體、衡川新能源聯(lián)合體，都不是單打獨斗。產業(yè)方+資本方+專業(yè)機構，形成互補。這對專業(yè)服務機構來說，意味著“撮合”能力比“單干”能力更重要。

3. 材料類企業(yè)是產業(yè)資本的心頭好

天宜新材做的是碳碳材料，之前我們復盤的中融新大做的是焦化和礦產，ST新華錦有石墨礦。材料類企業(yè)有“工業(yè)糧食”的屬性，下游應用廣泛，容易被不同賽道的產業(yè)方看上。

4. 預重整階段是觀察窗口

從啟動預重整到確定產業(yè)投資人，4個月時間。這期間，臨時管理人主導招募，公司配合盡調，意向投資人反復算賬。最終誰能勝出，拼的不是報價，而是“產業(yè)協(xié)同方案”的可信度。

結語：天宜新材的故事還沒寫完。

協(xié)議還沒簽，程序還在走，錢還沒到賬，生產還沒恢復。公告里那句“資金短缺已成為當前階段的主要矛盾”，依然懸在頭頂。

但27家報名者、56家企業(yè)愿意進場，至少說明一件事：

在產業(yè)資本眼里，天宜新材的“技術底子”比“報表面子”值錢。

這正是當下重整市場的一個縮影：潮水退去后，真正值得救的，從來不是那些會做賬的企業(yè)，而是那些還能為產業(yè)鏈創(chuàng)造價值的“活細胞”。

（本文數據截至2026年3月1日，均來源于公開公告信息及媒體報道，僅代表個人觀點，不構成任何投資建議。配圖無不良引導，請仔細甄別，歡迎關注評論與我交流。）

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