作者：財視中國

來源：財視（ID:caishiv）

連平：中國金融結構正在發(fā)生歷史性轉折。

2026年，作為“十五五”規(guī)劃的開局之年，中國經濟在深刻的結構調整中尋求新的平衡與動力。近期，從中央經濟工作會議到多部委的年度工作會議，一系列政策信號密集釋放，清晰地勾勒出新一年“擴大內需、培育新動能、防范化解風險”的宏觀主線。

在此背景下，在2026年中國首席經濟學家論壇年會上，中國首席經濟學家論壇理事長、廣開首席產業(yè)研究院院長連平對此進行了深入解讀，他指出，中國金融結構正在發(fā)生一場具有里程碑意義的歷史性轉折。

01 直接融資崛起

“近三年來，尤其是2025年之后，金融領域出現了諸多值得關注的新變化。”連平指出。長期以來，以銀行信貸為核心的間接融資在中國社會融資規(guī)模增量中占據絕對主導地位，盡管政策層面一直呼吁提高直接融資比重，但結構性轉變的跡象在近年來才變得清晰而明確。

連平表示，2025年1月至8月，社會融資規(guī)模增量中，代表間接融資的各項貸款占比降至48.3%，歷史上首次跌破50%的關口。這一趨勢在隨后的月份中得到強化，至2025年1-11月，間接融資占比進一步下滑至45.7%，而同期包括企業(yè)債券、非金融企業(yè)境內股票及政府債券在內的直接融資占比則攀升至47.4%。在增量的競賽中，直接融資實現了對間接融資的超越。

盡管從存量角度看，銀行貸款等間接融資仍占據著超過65%的江山，體現其深厚的根基，但天平正在悄然傾斜。數據顯示，直接融資的存量占比正以快于間接融資的速度穩(wěn)步提升，自2019年末至2025年11月末，其占比已上升了4.7個百分點。增量的逆轉往往是存量格局改變的先行信號，融資格局的調整表明，中國經濟結構正在發(fā)生深度調整。

02  “一降一升”

連平表示，“上述間接融資、直接融資及企業(yè)部門、居民部門融資狀況的一系列變化，本質上反映了中國經濟結構的深度調整。”。

一方面，傳統(tǒng)信貸需求引擎顯著降溫。連平指出，信貸余額增速已從2020年的12.8%連續(xù)回落至當前的6.4%。這背后是兩大核心信貸需求的下滑：首先是居民部門，居民中長期信貸增量明顯不足。其次是企業(yè)部門，尤其是來自傳統(tǒng)基建和房地產相關行業(yè)的中長期信貸需求疲軟。過去高度依賴銀行信貸的房地產、基礎設施等傳統(tǒng)行業(yè)發(fā)展模式正在轉型，其對金融資源的吸附能力也隨之減弱。

另一方面，直接融資需求則展現出蓬勃生機。這與中國經濟結構的“換擋升級”密不可分。連平強調，高新技術產業(yè)、戰(zhàn)略性新興產業(yè)、未來產業(yè)等快速崛起，產生了大量融資需求，而這類需求更需要直接融資支持，包括企業(yè)上市融資、企業(yè)債券發(fā)行以及股權投資、PE、VC等風險投資在內的多種直接融資形式，均成為重點發(fā)展領域。科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所等多層次資本市場的完善，正為這類需求提供了順暢的出口。

此外，連平指出，近年來政府債券發(fā)行的顯著擴張，是推動直接融資占比提升的重要客觀因素。為應對內需挑戰(zhàn)、實施積極的財政政策，政府加大了債券發(fā)行力度，這在統(tǒng)計上直接壯大了直接融資的規(guī)模，成為當前階段一個不可忽視的推動力。

03  資本市場肩負時代使命

基于對現狀的剖析，連平認為，這一歷史性轉折并非短期波動，未來趨勢方向明朗：

積極的財政政策預計將保持連續(xù)性，為市場提供穩(wěn)定的融資需求基礎。面對復雜的外部環(huán)境，內部經濟的穩(wěn)定增長至關重要，財政政策有望保持必要的力度，這將繼續(xù)支撐直接融資市場的容量。

傳統(tǒng)領域的融資需求將逐步改善，但難以重返巔峰。房地產和基建等行業(yè)的融資需求在2026年之后的幾年有望總體保持平穩(wěn)并逐步改善，但受制于經濟發(fā)展階段和結構轉型，它們已不可能再度成為拉動信貸增長的龍頭。連平預測，2026年信貸增速可能較2025年有所回升，但難以超過7%，而社會融資規(guī)模的增長將更多由直接融資驅動，直接融資增速可能達12%左右。

最為關鍵的是，資本市場被賦予了前所未有的核心角色。連平認為，2024年9月以來，資本市場相關政策出現明顯的轉折性變化，推動2025年中國股票市場平穩(wěn)恢復，2026年之后這一趨勢將持續(xù)推進。他列出了多重支撐因素：經濟基礎上，新質生產力的發(fā)展源源不斷地產生對資本市場服務的需求；政策層面，對資本市場、股票市場的支持力度空前，強化投資者保護成為重點工作；資金流向上，房地產市場格局深刻變化后溢出的社會資金，需要在新的領域尋找配置方向，流動性充裕的環(huán)境為資本市場創(chuàng)造了條件；宏觀調控上，中國人民銀行的職能已明確覆蓋股票市場，并擁有了一系列維護市場穩(wěn)定的政策工具箱。

“在這些多重積極因素推動下，2026年及更長時期內，資本市場尤其是股票市場將形成良好的運行態(tài)勢，有望持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展。”連平表示。

注：文章為作者獨立觀點，不代表資產界立場。

題圖來自 Pexels，基于 CC0 協(xié)議

本文由“財視中國”投稿資產界，并經資產界編輯發(fā)布。版權歸原作者所有，未經授權，請勿轉載，謝謝！

原標題： 洞察 | 聚焦CCEF連平：直融“崛起”背后，一場中國金融結構歷史性拐點的使命