作者：張琦

來源：中證鵬元評級

"主要內(nèi)容

債券政策回顧：（1）央行結(jié)構(gòu)性工具再擴容，單設(shè)“民企再貸款”，升級債券風(fēng)險分擔(dān)機制；（2）浦東自貿(mào)離岸債新規(guī)落地，鼓勵使用人民幣計價；（3）公募基金管理規(guī)定正式施行，債券基金贖回費率可定向豁免；（4）境外投資免稅政策延續(xù)，兩部門助力債券市場對外開放。

信用債市場發(fā)行分析：2026年1月，非金融企業(yè)信用債共發(fā)行1,431只，同比增長4.5%，發(fā)行規(guī)模12,453億元，同比增長5.3%，凈融資5,093億元，同比增長57.3%。

發(fā)行特征：1）債券品種上，私募公司債與短融成為本月信用債主要增量來源，規(guī)模同比分別增長44.3%和27.4%，其他品種發(fā)行小幅回落；2）城投債發(fā)行繼續(xù)收縮，發(fā)行規(guī)模2,650億元，同比下降10.9%，凈償還112億元；3）產(chǎn)業(yè)債成供給擴張主要來源，發(fā)行規(guī)模9,655億元，同比增長9.5%，凈融資5,106億元，融資仍集中于公用事業(yè)及基建相關(guān)領(lǐng)域，消費類行業(yè)凈融資激增；4）民營企業(yè)融資出現(xiàn)階段性回補，發(fā)行規(guī)模1,280億元，同比增長108.8%，凈融資776億，較前期顯著上升；5）期限結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)短久期占比上升特征，1年期以下和1-3年期（含）債券規(guī)模占比同比上升7.5pct和2.3pct，3-5年期（含）和5年期以上債券規(guī)模同比下降1.5pct和8.4pct；6）信用債AAA級、AA+級、AA級占比42.3%、41.6%、16.2%，主體評級向AA+級集中，AA+級主體占比環(huán)比上升2.9pct，民企以頭部企業(yè)為主，其AAA級占比71.4%；7）科創(chuàng)債發(fā)行2,629億元，規(guī)模再創(chuàng)新高，民營科創(chuàng)融資活躍度持續(xù)提升；8）1月份配置需求維持強勁，信用債AAA級、AA+級、AA級發(fā)行利率下行4BP、22BP、29BP，利差收窄34BP、52BP、59BP。

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一、2026年1月信用債市場重要政策

1、央行結(jié)構(gòu)性工具再擴容，單設(shè)“民企再貸款”，升級債券風(fēng)險分擔(dān)機制

1月15日，人民銀行在國新辦新聞發(fā)布會上部署了2026年“十五五”開局之年的政策方向。央行指出，2026年將現(xiàn)行推出兩方面政策措施。

一是，下調(diào)各類結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具利率，提高銀行重點領(lǐng)域信貸投放的積極性。具體包括，下調(diào)各類結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具利率0.25個百分點。各類再貸款一年期利率從目前的1.5%下調(diào)到1.25%，其他期限檔次利率同步調(diào)整。

二是，完善結(jié)構(gòu)性工具并加大支持力度，進一步助力經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型優(yōu)化。具體措施包括：一是，將支農(nóng)支小再貸款與再貼現(xiàn)打通使用，并增加5,000億元額度，總額度中單設(shè)一項民營企業(yè)再貸款，額度1萬億元，重點支持中小民營企業(yè)；二是，科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款額度從8000億元增加至1.2萬億元，并將研發(fā)投入水平較高的民營中小企業(yè)等納入支持領(lǐng)域；三是，將此前已經(jīng)設(shè)立的民營企業(yè)債券融資支持工具、科技創(chuàng)新債券風(fēng)險分擔(dān)工具合并管理，合計提供再貸款額度2,000億元。其他支持領(lǐng)域包括拓展碳減排支持工具、服務(wù)消費與養(yǎng)老再貸款的支持領(lǐng)域，以及降低商業(yè)用房用房首付比例，支持去庫存。

央行此次，下調(diào)各類結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具利率0.25個百分點，以及在1萬億元民企專項再貸款和1.2萬億元科創(chuàng)再貸款，疊加2,000億元融資支持工具，旨在提高銀行對重點領(lǐng)域，如科技、民營、綠色的信貸投放積極性，有助于進一步降低相關(guān)主體融資利率、顯著提升其融資可得性。

2、浦東自貿(mào)離岸債新規(guī)落地，鼓勵使用人民幣計價

1月5日，上海人大發(fā)布《上海市浦東新區(qū)自貿(mào)離岸債業(yè)務(wù)發(fā)展若干規(guī)定》（簡稱《規(guī)定》），將于2026年3月1日起正式施行。

《規(guī)定》主要內(nèi)容包括：一是，發(fā)行與投資上，明確支持境外主體、境內(nèi)企業(yè)境外子公司等發(fā)行自貿(mào)離岸債，并鼓勵使用人民幣計價。

二是，支持登記托管機構(gòu)采用一級托管模式，并允許在一定條件下采用多級托管，該項安排更符合國際慣例，同時也保障了穿透監(jiān)管的可行性。

三是，完善的風(fēng)險防控與爭議解決機制，鼓勵優(yōu)先選擇適用中國法律及上海作為仲裁地，為離岸債提供了本土化的法律保障。

上海自貿(mào)區(qū)債券自2016年推出以來，相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則分散在多項規(guī)則之中。本次《規(guī)定》是首次針對自貿(mào)債出臺法律法規(guī)，確立了自貿(mào)離岸債的法律框架，解決了此前離岸債業(yè)務(wù)規(guī)則分散、法律適用不清晰的問題。其中，鼓勵使用人民幣計價并支持資金的跨境流動成為一大亮點，尤其在當(dāng)前全球金融環(huán)境下，人民幣作為融資成本較低的工具，對境外主體存在較大吸引力，也成為人民幣走出去的一大重要載體；對于有FT賬戶（自由貿(mào)易賬戶）的境內(nèi)企業(yè)而言，也是通過FT賬戶布局全球資產(chǎn)的重要窗口。隨著3月正式實施臨近，預(yù)計一季度末將迎來首批項目落地。

3、公募基金管理規(guī)定正式施行，債券基金贖回費率可定向豁免

1月份，《公開募集證券投資基金銷售費用管理規(guī)定》正式施行。相對《征求意見稿》，證監(jiān)會對正式稿進行修改完善，與債券相關(guān)的部分，核心變化在于對債券基金贖回費率進行了定向豁免與差異化安排。在《征求意見稿》中，股票型基金、混合型基金、債券型基金和FOF采取了統(tǒng)一的贖回費下限標(biāo)準(zhǔn)，即“小于7日：1.5%，7-30日：1%，30日-6個月：0.5%”。正式稿則規(guī)定“個人投資者持有滿7日、機構(gòu)投資者持續(xù)持有滿30日的債券基金份額，基金管理人可以另行約定贖回費”。

此前，公募債基普遍實行持有7天或30天即免贖回費的機制，實際短期贖回費率通常低于0.2%。而在《征求意見稿》中不區(qū)分基金類型統(tǒng)一要求半年以上才免除贖回費，對債券基金短期投資而言成本過高，從而影響了投資者對公募債券型基金的配置。正式稿中，債券基金的個人投資者仍可保留7天免（低）贖回費或低贖回費的機制，但對機構(gòu)投資免（低）贖回費期限拉長至30天，這一舉措有利于保障個人投資者的便利，同時引導(dǎo)機構(gòu)投資者長期持有。在該政策下，可能促進債基機構(gòu)投資者資金分流，對于有高頻交易需求的資金，債券ETF因其交易便捷、費率低廉將成為更優(yōu)選擇，而傳統(tǒng)債券基金可能將更回歸配置屬性。

4、境外投資免稅政策延續(xù)，兩部門助力債券市場對外開放

為進一步推動債券市場對外開放，1月15日，財政部、國家稅務(wù)總局發(fā)布公告稱，自2026年1月1日起至2027年12月31日止，對境外機構(gòu)投資境內(nèi)債券市場取得的債券利息收入暫免征收企業(yè)所得稅和增值稅。兩部門同時公告稱，自2025年8月8日起至2027年12月31日止，對境外機構(gòu)投資我國在境外發(fā)行國債、地方政府債券取得的債券利息收入，免征增值稅。

二、2026年1月信用債市場發(fā)行分析

1、1月份非金融企業(yè)信用債融資延續(xù)擴張態(tài)勢，凈融資同比大增

2026年1月，我國非金融企業(yè)債券融資整體延續(xù)擴張態(tài)勢。當(dāng)月共發(fā)行1,431只，同比增長4.5%，環(huán)比增長21.9%；發(fā)行規(guī)模12,453億元，同比增長5.3%，環(huán)比增長15.9%；凈融資5,093億元，同比增長57.3%，環(huán)比增長226.2%[1]。

2、私募公司債與短融成為本月信用債主要增量來源[2]

交易所市場共發(fā)行債券560只、發(fā)行規(guī)模3,889億元，同比分別增長29.3%和27.8%。主要券種中，公募公司債券發(fā)行小幅回落，凈融資有所改善，發(fā)行數(shù)量113只、發(fā)行規(guī)模1,219億元，同比分別下降13.7%和1.3%，凈融資648億元，同比增加535億元。私募公司債發(fā)行顯著放量，發(fā)行數(shù)量432只、發(fā)行規(guī)模2,503億元，同比分別增長49.0%和44.3%，凈融資1,295億元，較去年同期增加1,196億元，為交易所市場主要增量來源。

銀行間市場共發(fā)行債券871只、發(fā)行規(guī)模8,563.20億元，同比分別下降7.0%和2.4%，其中短期融資工具增長明顯，而中長期品種發(fā)行相對收縮。具體而言，短期融資券發(fā)行397只、發(fā)行規(guī)模4,766億元，同比分別增長5.9%和27.4%，凈融資1,980億元，較去年同期增長414億元。中期票據(jù)發(fā)行381只、發(fā)行規(guī)模3,261億元，同比分別下降14.8%和27.3%，凈融資1,330億元，同比下降33.8%。定向工具發(fā)行93只、發(fā)行規(guī)模536億元，同比分別下降19.1%和3.1%，凈償還66億元，與去年同期凈償還規(guī)模下降317億元。

3、城投債發(fā)行規(guī)模繼續(xù)收縮，凈償還壓力邊際緩解

1月份，城投債發(fā)行455只、發(fā)行規(guī)模2,650億元，同比分別下降16.5%和10.9%，其發(fā)行規(guī)模占信用債比例21.5%，較去年同期下降3.7個百分點。城投債當(dāng)月整體維持凈償還狀態(tài)，凈償還規(guī)模112億元，較去年同期凈償還規(guī)模收窄591億元。

區(qū)域分布上，江蘇發(fā)行839億元、浙江發(fā)行532億元、安徽、山東、湖南、湖北的發(fā)行規(guī)模100-200億元，上述六地占總發(fā)行規(guī)模的75.0%。凈融資方面，城投債共8個地區(qū)凈融資，16個地區(qū)出現(xiàn)凈償還。凈融資地區(qū)主要為浙江146億元、江蘇51億元；凈償還地區(qū)主要為天津77億元、重慶58億元、四川44億元。

4、產(chǎn)業(yè)債發(fā)行與凈融資保持較快增長，融資需求延續(xù)修復(fù)

產(chǎn)業(yè)債成為信用供給擴張的主要來源。1月份，產(chǎn)業(yè)債發(fā)行964只、發(fā)行規(guī)模9,655億元，同比分別增長17.1%和9.5%，凈融資5,106億元，同比增長30.3%。

行業(yè)分布上，融資需求集中于公用事業(yè)及基建相關(guān)領(lǐng)域。公用事業(yè)發(fā)行1,871億元、凈融資1,180億元，主要為電力電網(wǎng)企業(yè)，遠(yuǎn)高于其他行業(yè)；建筑裝飾發(fā)行1,288億元、凈融資664億元，均位于第二位；交通運輸以借新還舊為主，發(fā)行1,101億元、但凈融資只有38億元；食品飲料凈融資需求激增，凈融資538億元，位于第三位；而家用電器行業(yè)為唯一凈償還行業(yè)。房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)行727億元、凈融資228億元，融資需求有所企穩(wěn)。

5、地方國企為產(chǎn)業(yè)債新增主力，民企融資出現(xiàn)階段性修復(fù)增長

1月份，產(chǎn)業(yè)債券中地方國企融資需求增長，為產(chǎn)業(yè)債新增主力。具體而言，中央國企發(fā)行152只、規(guī)模3,354萬億元，同比增長0.7%和下降5.1%，凈融資1,663億元，同比下降14.6%。地方國有企業(yè)發(fā)行720只、規(guī)模5,022億元，同比增長19.8%和7.5%，凈融資2,667億元，同比增長54.1%，為產(chǎn)業(yè)債新增融資的主要貢獻主體。

民營企業(yè)融資階段性回補，凈融資顯著上升。1月份，民營企業(yè)發(fā)行普通債券92只、規(guī)模1,280億元，同比增長29.6%和108.8%，因上月大規(guī)模凈償還，本月民企融資回補，凈融資為776億元的高水平，相對去年同期增長221.7%。

6、期限結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)短久期占比上升特征

1月份，1年期以下短期債券發(fā)行數(shù)量占比30.5%、發(fā)行規(guī)模占比40.4%，較去年同期分別上升0.8個百分點和7.5個百分點；1-3年期（含）發(fā)行數(shù)量占比30.8%、發(fā)行規(guī)模占比25.3%，較去年同期分別上升2.9個百分點和2.3個百分點；3-5年期（含）發(fā)行數(shù)量占比34.4%、發(fā)行規(guī)模占比28.6%，較去年分別上升0.1個百分點和下降1.5個百分點；5年期以上發(fā)行數(shù)量占比4.3%、發(fā)行規(guī)模占比5.7%，較去年同期分別下降3.8個百分點和8.4個百分點。

7、主體評級向AA級集中，民企頭部企業(yè)融資增長較快

1月份，非金融企業(yè)信用債發(fā)行人主體評級率98.9%，環(huán)比下降0.6個百分點，信用級別向AA+級集中；債項評級率11.5%，環(huán)比下降4.6個百分點。具體來看，在有主體評級的發(fā)行人中，AAA級發(fā)行人占比42.3%，環(huán)比下降2.0個百分點；AA+級發(fā)行人占比41.6%，環(huán)比上升2.9個百分點；AA級發(fā)行人占比16.2%，環(huán)比上下降0.9個百分點。

在民營企業(yè)方面，主要為頭部民企債券需求增長，其中AAA級主體占比71.4%，環(huán)比上升18.9個百分點，AA+級主體占比26.8%，較去年下降18.2個百分點，AA級主體占比1.8%，環(huán)比下降0.7個百分點。

8、科創(chuàng)債發(fā)行再創(chuàng)新高，民營科創(chuàng)融資活躍度持續(xù)提升

2026年1月份，非金融企業(yè)“科創(chuàng)債2.0”發(fā)行197只，發(fā)行規(guī)模2,629億元，為2025年5月份科創(chuàng)債升級以來，發(fā)行規(guī)模最大的月份。2025年5月至2026年1月份，科創(chuàng)債2.0累計發(fā)行1,614只、累計發(fā)行規(guī)模17,049億元。

從發(fā)行人來看，1月份，科創(chuàng)債發(fā)行以中央企業(yè)為主導(dǎo)，民營科創(chuàng)融資活躍度持續(xù)提升。中央企業(yè)發(fā)行46只、發(fā)行規(guī)模1,229億元，規(guī)模占比46.8%，占主導(dǎo)地位；地方國有企業(yè)發(fā)行119只，發(fā)行規(guī)模702億元，規(guī)模占比26.7%；民營企業(yè)發(fā)行32只，發(fā)行規(guī)模698億元，占非金融企業(yè)科創(chuàng)債總發(fā)行規(guī)模的26.6%，為科創(chuàng)債擴容以來首次突破20%，反映出市場對民企科創(chuàng)債認(rèn)可增強，科創(chuàng)債投融資結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化。

9、1月份配置需求維持強勁，信用債發(fā)行利率和利差大幅下行

1月份，信用債配置需求旺盛，信用債發(fā)行利率和發(fā)行利差全線下行。3年期AAA級、AA+級、AA級信用債平均發(fā)行利率為2.16%、2.26%、2.36%，較上月分別下行4BP、22BP、29BP；3年期AAA級、AA+級、AA級信用債發(fā)行利差44BP、55BP、65BP，受公募基金費率正式稿落地以及政府債券供給沖擊等多重因素影響，1月份，基準(zhǔn)利率中樞上移，各級別利差較上月大幅收窄，分別為34BP、52BP、59BP。

[1] 2025年1月存在春節(jié)假期，存在低基數(shù)效應(yīng)。

[2] 以下分析均不包括可轉(zhuǎn)債和可交換債。  

作者|張琦

部門|中證鵬元 研究發(fā)展部

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原標(biāo)題： 1月份信用債發(fā)行“開門紅”，產(chǎn)業(yè)債融資需求維持高擴張，配置需求推動利率利差大幅下行