社會消費品零售總額：

消費是商品循環的最終目的，如果消費不暢，批發、運輸、生產等環節均會隨之萎縮。自3月份開始，中國社會消費品零售總額同比數據開始跌入負值區間，至今已持續三個月，構成了消費低迷的判定標準。5月份社會消費品零售總額33547億元，同比下降6.7%，雖然相比4月份有所收窄，但絕對降幅仍偏大。

▲ATFX供圖

為什么社會消費品零售總額數據會從3月份開始出現下降？一方面原因是嚴格的疫情管控，導致線下消費潛力沒有完全釋放出來；另一方面原因，在今天統計局新聞發言人付凌暉的講話中可見一斑，他提到：“我們知道房地產的產業鏈比較長，對相關行業的拉動比較大。隨著房地產市場的逐步趨穩，相信下半年對經濟穩定的作用會逐步顯現。”另外，2021年，國家統計局局長寧吉喆講話稱：“房地產是支柱產業，住房更是居民的消費”。兩位重要人物的講話透露出同一個邏輯——房地產行業對宏觀經濟的影響很大。

房地產市場的成交量在今年上半年表現的非常低迷，1~4月份商品住宅銷售額同比大降32.2%，遠超市場預期。為支持房地產業健康穩定發展，全國多個城市出臺放松樓市限購政策，甚至人民銀行為此降低了5年期的LPR貸款利率。在政策暖風頻吹之下，預計下半年房地產市場的成交量有望一定程度回升。

對影響消費的兩方面因素做比較，我們認為，房地產市場成交低迷造成的宏觀經濟悲觀預期，影響性要大于嚴格的疫情管控措施。只有房地產成交量重回正增長態勢，社會消費品零售總額同比增速才能真正觸底反彈。

中國十年期國債收益率：

長期國債收益率下行態勢明顯：2013年、2018年、2021年的高點依次降低。最新收益率2.826%，與歷史性低點2.532%僅差不足30個基點。從歷史規律看，每次宏觀經濟遭遇重大危機時，國債收益率都會跌至階段低點，08年金融危機、2016年經濟困境、2020年新館疫情莫不如此。在每次觸及階段低點后，國債收益率還會因為各種政策利好頻出而迅猛上漲。我們預計，如果消費數據和房地產成交數據繼續保持低迷，長期債券收益率將再次低觸及階段低點，政策紅利的閘門也將隨之打開。

與十年期國債收益率關系較為密切的交易品種是USDCNH。由于受到加息預期的影響，美國的十年期國債收益率屢創新高，本周最高達到3.4791%，遠高于中國十年期國債收益率。在消費低迷的背景下，人民銀行的貨幣政策路徑傾向于寬松，這與美聯儲的貨幣政策形成背離。受此影響，從中長期來看，USDCNH持續上漲的可能性非常大。

USDCNH分析圖表：

▲ATFX供圖

▋總結：ATFX分析師團隊認為：除了以上提到的數據外，在分析一個國家的經濟狀況時，失業率數據同樣重要。根據今日統計局發言人付凌暉的講話，5月全國城鎮調查失業率5.9%，高于充分就業標準，表現較差。16-24歲的年輕人失業率18.4%，更是遠超預期。勞動力市場的趨壞和社會消費品零售總額數據的下降，都在提醒著我們：宏觀經濟形勢不樂觀，貨幣政策將會長時間維持寬松。

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