作者：聯(lián)合資信評(píng)估股份有限公司 研究中心 張振

來源：聯(lián)合資信

摘要

本次央行結(jié)構(gòu)性貨幣政策推出“降息、擴(kuò)容”舉措，聚焦支農(nóng)支小、民營(yíng)企業(yè)和科技創(chuàng)新等領(lǐng)域，暫未實(shí)施總量“降準(zhǔn)降息”，政策力度與節(jié)奏符合經(jīng)濟(jì)整體好轉(zhuǎn)的宏觀背景。這標(biāo)志著貨幣政策更趨精準(zhǔn)協(xié)同，由“走在市場(chǎng)曲線前”轉(zhuǎn)向“與市場(chǎng)同步”的姿態(tài)。展望未來，考慮銀行凈息差和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型等因素，全面降息空間相對(duì)有限，降準(zhǔn)及國(guó)債市場(chǎng)操作預(yù)計(jì)將成為重要流動(dòng)性管理工具。房地產(chǎn)支持政策或?qū)⒏嘁劳胸?cái)政手段發(fā)力。總體而言，當(dāng)前政策在保持對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域支持的同時(shí)，為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化與長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)留有余地，展現(xiàn)了在復(fù)雜內(nèi)外環(huán)境下平衡多重目標(biāo)的政策智慧。

正文

2026年1月15日，央行在新聞發(fā)布會(huì)上宣布了以“降息、擴(kuò)容”為核心的結(jié)構(gòu)性貨幣政策舉措，同時(shí)暫不實(shí)施總量性的“降準(zhǔn)降息”。在經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)回暖、內(nèi)生動(dòng)力逐步增強(qiáng)的背景下，此次政策力度較2025年有所緩和，整體符合市場(chǎng)預(yù)期。具體來看，下調(diào)再貸款、再貼現(xiàn)利率25BP，各類再貸款一年期利率降至1.25%，其他期限檔次利率同步調(diào)整；將支農(nóng)支小再貸款與再貼現(xiàn)打通使用，增加支農(nóng)支小再貸款額度5000億元，并在支農(nóng)支小再貸款項(xiàng)下設(shè)立民營(yíng)企業(yè)再貸款，額度1萬億元；增加科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款額度4000億元；合并設(shè)立科技創(chuàng)新與民營(yíng)企業(yè)債券風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)工具，合計(jì)提供再貸款額度2000億元。此外，央行在發(fā)布會(huì)上明確釋放信號(hào)：“從今年看，降準(zhǔn)降息還有一定空間”，為后續(xù)貨幣政策保持支持性方向提供了清晰指引。

回顧2024至2025年的貨幣政策軌跡，央行曾于2024年9月24日與2025年5月7日先后推出力度較大的一攬子政策組合。相較之下，本次“結(jié)構(gòu)性降息擴(kuò)容”步伐有所放緩，體現(xiàn)出政策姿態(tài)由“走在市場(chǎng)曲線之前”向“與市場(chǎng)曲線同步”的微妙轉(zhuǎn)變，更注重觀察前期政策效果與經(jīng)濟(jì)內(nèi)在修復(fù)節(jié)奏。自2024年9月一攬子政策實(shí)施以來，國(guó)內(nèi)通脹溫和回升，2025年12月CPI同比增長(zhǎng)0.8%，PPI降幅收窄至-1.9%；2025年出口在外部挑戰(zhàn)下仍實(shí)現(xiàn)5.5%的同比增長(zhǎng)，顯示競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)增強(qiáng)；資本市場(chǎng)信心明顯修復(fù)，風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，2025年恒生指數(shù)領(lǐng)漲全球，上證綜指于2026年1月15日站上4100點(diǎn)，科技成長(zhǎng)板塊表現(xiàn)突出。這些變化說明，在前期政策呵護(hù)下，經(jīng)濟(jì)與金融體系的內(nèi)生動(dòng)力已得到顯著修復(fù)。盡管2025年四季度以來PMI等指標(biāo)反映出經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍存在結(jié)構(gòu)性矛盾，但這恰恰為本次針對(duì)性的“結(jié)構(gòu)性擴(kuò)容”提供了合理依據(jù)。當(dāng)前，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍面臨人口結(jié)構(gòu)與房地產(chǎn)調(diào)整等深層約束，但市場(chǎng)對(duì)半導(dǎo)體、能源轉(zhuǎn)型、AI應(yīng)用等新動(dòng)能抱有較高信心。在此背景下，結(jié)構(gòu)性工具的加碼有助于平衡不同領(lǐng)域發(fā)展，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)在結(jié)構(gòu)調(diào)整中實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)。

值得進(jìn)一步關(guān)注的是以下兩方面動(dòng)向：

第一，未來降準(zhǔn)空間大于降息，國(guó)債操作重要性提升，利率區(qū)間波動(dòng)或?qū)⒀永m(xù)。央行在發(fā)布會(huì)上強(qiáng)調(diào)，銀行凈息差是貨幣政策的重要考量。目前銀行業(yè)凈息差已初步企穩(wěn)，不良債務(wù)化解亦取得進(jìn)展。然而，從中長(zhǎng)期看，居民收入增長(zhǎng)仍受人口與房地產(chǎn)轉(zhuǎn)型影響，AI等技術(shù)對(duì)就業(yè)結(jié)構(gòu)的沖擊也將逐步顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)再平衡仍需時(shí)間。銀行盈利能力作為金融穩(wěn)定的基礎(chǔ)，需保持一定緩沖以應(yīng)對(duì)不確定性。因此，全面降息的空間相對(duì)有限，而降準(zhǔn)則更具靈活性。此外，隨著央行逐步增加在國(guó)債市場(chǎng)的公開操作以調(diào)節(jié)流動(dòng)性，降準(zhǔn)的緊迫性也相應(yīng)下降。綜合來看，十年期國(guó)債收益率自2025年四季度以來形成的“上有頂、下有底”的區(qū)間波動(dòng)格局，預(yù)計(jì)將在未來一段時(shí)期內(nèi)延續(xù)。

第二，商品房政策缺席貨幣議程，財(cái)政手段或?qū)⒊袚?dān)更多支持角色。本次會(huì)議未提及商品房市場(chǎng)相關(guān)政策調(diào)整。商品房貸款利率主要錨定LPR，屬于總量性降息范疇。在匯率波動(dòng)與銀行凈息差仍面臨不確定性的環(huán)境下，貨幣政策在房地產(chǎn)領(lǐng)域可能暫時(shí)保持觀望。未來對(duì)商品房市場(chǎng)的支持，預(yù)計(jì)將更多依靠財(cái)政政策發(fā)力，如市場(chǎng)關(guān)注的財(cái)政貼息、降低交易成本等舉措，有望成為政策主導(dǎo)方向。

綜合來看，本次結(jié)構(gòu)性貨幣政策的推出，標(biāo)志著在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)向好、金融動(dòng)能增強(qiáng)的背景下，央行政策逐步轉(zhuǎn)向更精準(zhǔn)、更協(xié)同、更注重與市場(chǎng)節(jié)奏配合的新階段。工具的創(chuàng)新與額度的擴(kuò)容，體現(xiàn)出對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域與薄弱環(huán)節(jié)的持續(xù)支持，也為未來總量工具的運(yùn)用留存了余地。在深層結(jié)構(gòu)挑戰(zhàn)仍存的背景下，貨幣政策將繼續(xù)在穩(wěn)增長(zhǎng)、防風(fēng)險(xiǎn)與促轉(zhuǎn)型之間尋求平衡，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)質(zhì)的有效提升與量的合理增長(zhǎng)。

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原標(biāo)題： 【熱點(diǎn)點(diǎn)評(píng)】“結(jié)構(gòu)性降息擴(kuò)容”釋放促轉(zhuǎn)型信號(hào)