作者：顧欣宇 唐郡

來源：財(cái)經(jīng)五月花（ID：Caijing-MayFlower）

摘要

截至2025年三季度末，全球官方黃金儲(chǔ)備余額約3.69萬億美元，占官方總儲(chǔ)備比重達(dá)28.9%，創(chuàng)2000年以來新高；IMF數(shù)據(jù)顯示，同期美元在全球外匯儲(chǔ)備占比降至56.92%，連續(xù)超十個(gè)季度低于60%，創(chuàng)1995年以來最低

文｜顧欣宇 唐郡

編輯｜張威 袁滿

國家外匯管理局（下稱“外匯局”）近日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至2025年12月末，中國官方黃金儲(chǔ)備為7415萬盎司（約2306.32噸），較上月末增加3萬盎司（約0.93噸），全年累計(jì)增加86萬盎司（約26.75噸）。

這是2024年11月以來，中國央行連續(xù)第14個(gè)月增持黃金。

根據(jù)外匯局?jǐn)?shù)據(jù)，2022年11月以來，中國央行進(jìn)行了兩輪黃金增持行動(dòng)，累計(jì)增持黃金1151萬盎司，約358噸。其中，2022年11月-2024年4月，連續(xù)18個(gè)月累計(jì)增持1016萬盎司（約316噸）；2024年11月-2025年12月，連續(xù)14個(gè)月累計(jì)增持135萬盎司（約42噸）。

作為新興市場央行購金的重要代表，中國央行的持續(xù)增持，正是全球央行15年凈購金熱潮的生動(dòng)縮影。

截至2025年三季度末，全球官方黃金儲(chǔ)備余額約3.69萬億美元，占官方總儲(chǔ)備（黃金儲(chǔ)備+外匯儲(chǔ)備）的比重為28.9%，創(chuàng)2000年有統(tǒng)計(jì)以來新高。

透過世界黃金協(xié)會(huì)這一統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，全球央行對黃金的增持力度清晰可見。黃金在全球官方儲(chǔ)備體系中占比刷新歷史紀(jì)錄，正是全球央行持續(xù)15年凈購金的直接體現(xiàn)。

在世界黃金協(xié)會(huì)2025年7月的一份研報(bào)視角下，全球央行購金的特點(diǎn)表現(xiàn)為，長期戰(zhàn)略定力與短期節(jié)奏調(diào)整并存。

從黃金儲(chǔ)備存量規(guī)模來看，發(fā)達(dá)國家仍然排名靠前。

世界黃金協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至2025年三季度末，美國官方黃金儲(chǔ)備高達(dá)8133.5噸，在全球遙遙領(lǐng)先。德國、意大利和法國官方黃金儲(chǔ)備持有量分別為3350.3噸、2451.8噸和2437.0噸。俄羅斯和中國緊隨其后，分別為2329.6噸和2303.5噸，也是僅有的兩個(gè)黃金儲(chǔ)備超過2000噸的新興市場國家。

本輪全球央行購金潮中，2022年-2024年連續(xù)三年凈購金量均超千噸：2022年達(dá)1081.9噸，2023年維持高位至1050.8噸，2024年續(xù)創(chuàng)千噸級(jí)水平，為1044.6噸。

世界黃金協(xié)會(huì)報(bào)告稱，2010年-2024年，新興市場央行一直是央行購金的主力。數(shù)據(jù)顯示，2022年-2024年，年度購金量排名前五的央行均來自新興市場。2023年全球央行凈購入黃金約1050.8噸，其中排名前五的新興市場央行購入479.9噸，貢獻(xiàn)了超45%的凈購金量。

新興市場經(jīng)濟(jì)體中，土耳其央行在2022年增持148噸成為最大買家。中國央行于2023年以增持225噸位居榜首。波蘭央行在2024年以90噸購金量摘得桂冠。

同期，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中，僅有愛爾蘭和新加坡金融管理局有增持黃金記錄。愛爾蘭央行是2022年唯一增持黃金儲(chǔ)備的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行，于一季度購買了3噸。2023年，新加坡金融管理局成為發(fā)達(dá)市場唯一的黃金儲(chǔ)備買家，其黃金儲(chǔ)備進(jìn)一步增加77噸。

2025年前三季度，全球央行黃金增持量錄得634噸。盡管較前幾年強(qiáng)勁增勢有所減弱，但仍遠(yuǎn)超2010年-2021年的平均水平（473噸），穩(wěn)固于歷史高位。

與此同時(shí)，黃金儲(chǔ)備與美元資產(chǎn)在全球官方儲(chǔ)備中的格局面臨深度重構(gòu)。

據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，截至2025年三季度末，全球官方黃金儲(chǔ)備占官方總儲(chǔ)備（黃金儲(chǔ)備+外匯儲(chǔ)備）的比重為28.9%，創(chuàng)2000年有統(tǒng)計(jì)以來新高。

國際貨幣基金組織（IMF）發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2025年三季度，美元在全球外匯儲(chǔ)備中的占比從二季度的57.08%下降至56.92%，連續(xù)超十個(gè)季度低于60%，創(chuàng)1995年以來的最低值。

浙商證券研究所宏觀聯(lián)席首席分析師廖博表示，部分央行階段性降低美債等原有核心儲(chǔ)備資產(chǎn)的配置，更多是風(fēng)險(xiǎn)管理的主動(dòng)選擇。在地緣政治沖突頻發(fā)的背景下，各國央行對儲(chǔ)備資產(chǎn)的要求，已從過去更偏重的安全、流動(dòng)、收益進(jìn)一步前移到關(guān)鍵時(shí)刻能否動(dòng)用。

展望未來，世界黃金協(xié)會(huì)2025年6月發(fā)布的《2025年央行黃金儲(chǔ)備調(diào)查》顯示，超九成的受訪央行認(rèn)為，全球央行的黃金儲(chǔ)備在2026年將會(huì)增加。與此同時(shí)，超七成的受訪央行認(rèn)為，未來五年美元在全球儲(chǔ)備中的占比將適度或大幅下降。

廣發(fā)期貨貴金屬研究員葉倩寧預(yù)計(jì)，央行購金將形成長期慣性，其安全性、流動(dòng)性和收益性在未來將持續(xù)發(fā)揮作用，支撐金價(jià)保持強(qiáng)勢。預(yù)期黃金在經(jīng)歷2025年因全球關(guān)稅沖突、美聯(lián)儲(chǔ)降息等原因而“波瀾壯闊”的上漲行情后，受到美國財(cái)政和貨幣寬松的宏觀金融屬性和投資避險(xiǎn)屬性的利好而進(jìn)一步創(chuàng)出歷史新高，中長期價(jià)格中樞持續(xù)上抬。

北京時(shí)間2026年1月19日，現(xiàn)貨黃金兌美元價(jià)格一度突破4690美元/盎司，日內(nèi)漲2.06%，突破歷史新高。截至1月19日10時(shí)30分，現(xiàn)貨黃金兌美元價(jià)格報(bào)4662.22美元/盎司，日內(nèi)漲1.45%。

中國外儲(chǔ)優(yōu)化：四年購金超350噸

2022年以來的央行購金潮中，中國央行的行動(dòng)一直備受矚目。

外匯局近日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至2025年12月末，中國官方黃金儲(chǔ)備為7415萬盎司（約2306.32噸），較上月末增加3萬盎司（約0.93噸），全年累計(jì)增加86萬盎司（約26.75噸）。

這是2024年11月以來，中國央行連續(xù)第14個(gè)月增持黃金。

根據(jù)外匯局?jǐn)?shù)據(jù)，2022年11月以來，中國央行進(jìn)行了兩輪黃金增持行動(dòng)，累計(jì)增持黃金1151萬盎司，約358噸。其中，2022年11月-2024年4月，連續(xù)18個(gè)月累計(jì)增持1016萬盎司（約316噸）；2024年11月-2025年12月，連續(xù)14個(gè)月累計(jì)增持135萬盎司（約42噸）。

其間，2024年中國央行曾暫停購金長達(dá)半年。2024年11月，特朗普贏得美國大選，中國央行在當(dāng)月重啟購金，凈購入16萬盎司（近5噸）黃金。多位受訪人士認(rèn)為，2024年以來金價(jià)持續(xù)上漲，中國央行或因金價(jià)較高而暫緩購金?！疤乩势债?dāng)選后，對美國政策不確定性的擔(dān)憂可能是促使中國央行重啟黃金購買的關(guān)鍵因素。”一位來自外資機(jī)構(gòu)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家對《財(cái)經(jīng)》表示。

與此同時(shí)，美國財(cái)政部數(shù)據(jù)顯示，作為美國國債的第三大海外持有國，中國近年來持續(xù)減持美債。截至2025年11月，中國持有美債規(guī)模降至6826億美元，持倉水平為2008年以來的最低點(diǎn)。自2022年4月起，中國美債持倉一直低于1萬億美元。

“儲(chǔ)備資產(chǎn)多元化配置是近些年來央行一直堅(jiān)持的方向?！敝刑﹪H首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷對《財(cái)經(jīng)》表示，比如外匯儲(chǔ)備多元化戰(zhàn)略在“十一五”規(guī)劃中就已初步提出，“十四五”規(guī)劃進(jìn)一步表述為“健全外匯儲(chǔ)備管理體制，優(yōu)化外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，拓寬多元化運(yùn)用渠道”，這背后是兼顧安全性、流動(dòng)性和收益性的綜合考量，而黃金是一種比較理想的資產(chǎn)選擇。

Wind（萬得）數(shù)據(jù)顯示，改革開放初期，中國官方儲(chǔ)備中的黃金儲(chǔ)備為1280萬盎司。1981年以來，中國黃金儲(chǔ)備曾長期維持在1267萬盎司。2001年至今，中國央行多次增持黃金。其中，2015年6月至2016年4月，央行連續(xù)11個(gè)月增持黃金，累計(jì)增持規(guī)模達(dá)2425萬盎司。

“中國央行增持黃金并非短期、臨時(shí)性的市場投機(jī)行為，而是長期、持續(xù)、有計(jì)劃的資產(chǎn)配置策略的一部分。”李迅雷強(qiáng)調(diào)。

截至2025年末，中國官方儲(chǔ)備余額為3.74萬億美元。其中，黃金儲(chǔ)備余額為3194.5億美元，占比為8.53%，較上年末分別增加約1281億美元、2.99個(gè)百分點(diǎn)。

據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)官網(wǎng)數(shù)據(jù)，截至2025年一季度末，IMF口徑的全球官方黃金儲(chǔ)備余額約3.63萬億美元，占全球官方總儲(chǔ)備比重為21.2%，創(chuàng)2000年以來新高。與之相比，中國黃金儲(chǔ)備占比仍然偏低。

高盛在其近期發(fā)布的報(bào)告中稱，預(yù)計(jì)2026全球央行購金需求將保持強(qiáng)勁，原因之一是中國央行等新興市場央行的黃金儲(chǔ)備占比與全球其他央行相比仍然偏低，尤其是考慮到中國人民幣國際化的雄心。

對此，中國銀河證券首席策略分析師楊超認(rèn)為，中國持續(xù)增持黃金，向市場傳遞“人民幣價(jià)值有實(shí)物資產(chǎn)支撐”的信號(hào)，增強(qiáng)人民幣國際化信心。

“不可否認(rèn)，黃金儲(chǔ)備是人民幣信用的重要價(jià)值支撐之一，有序增持黃金可以向國際市場傳遞積極信號(hào)，提升人民幣作為儲(chǔ)備貨幣的吸引力。極端情況下，黃金可以發(fā)揮‘穩(wěn)定器’和終極支付作用，保障國家金融安全底線。”同時(shí)，李迅雷對《財(cái)經(jīng)》表示，“人民幣信用不可能也不需要完全綁定黃金，中國強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)基本盤就是人民幣價(jià)值的有力支撐?！?/span>

展望未來，西班牙對外銀行亞洲首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家夏樂認(rèn)為，中國央行增持黃金的趨勢仍將持續(xù)。

“目前來看，中國央行對黃金儲(chǔ)備占官方儲(chǔ)備的比例未必有明確目標(biāo)?！毕臉穼Α敦?cái)經(jīng)》表示，“但央行可能考慮將每年因海外持倉債券到期等原因新增的外匯資金的一定比例用于配置黃金，預(yù)計(jì)這一比例最高可以達(dá)到30%左右?！?/span>

值得注意的是，外匯局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2025年，中國外匯儲(chǔ)備余額與黃金儲(chǔ)備余額同時(shí)上漲，央行增持黃金不體現(xiàn)為國際收支平衡表中貨幣黃金。中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤此前撰文稱，央行增持黃金儲(chǔ)備，根據(jù)交易對手可分為國內(nèi)交易和國外交易，前者包括國內(nèi)雜金提純、生產(chǎn)收貯以及國內(nèi)市場購買等方式，這些交易不需要在國際收支平衡表中進(jìn)行記錄，后者包括與國外央行或國際組織、其他商業(yè)機(jī)構(gòu)的交易，如果從其他商業(yè)機(jī)構(gòu)購買黃金則需要記錄為貨物進(jìn)口。

對于中國央行應(yīng)在官方儲(chǔ)備中持有多少比例的黃金，李迅雷認(rèn)為沒有標(biāo)準(zhǔn)答案?！按_定黃金持有的‘合意比例’是相對復(fù)雜的，這和全球政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境、國家發(fā)展階段、金融結(jié)構(gòu)等可能都有關(guān)系。從全球情況看，中國央行持有黃金的水平還相對偏低，預(yù)計(jì)仍有進(jìn)一步提升的空間。”李迅雷說。

全球增持熱潮：連續(xù)15年凈購金

世界黃金協(xié)會(huì)全球黃金需求趨勢報(bào)告顯示，2010年-2024年，全球央行連續(xù)15年凈購入黃金。2025年前三季度，各經(jīng)濟(jì)體央行累計(jì)增加黃金儲(chǔ)備約634噸，有望延續(xù)全年凈購入黃金趨勢。

對比2022年以前400噸-500噸的年均購金水平，2022年到2024年加速飆升，連續(xù)三年每年增持1000噸以上。世界黃金協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2022年全年全球央行購金量達(dá)1081.9噸。2023年仍保持高位，購金量為1050.8噸。2024年購金量連續(xù)第三年超過千噸，達(dá)到1044.6噸。

2025年前三季度，全球央行黃金增持量錄得634噸。盡管這一數(shù)據(jù)同比前幾年的強(qiáng)勁增勢有所減弱，但依然穩(wěn)固處于歷史高位區(qū)間。

世界黃金協(xié)會(huì)報(bào)告顯示，2025年上半年黃金總購買量415噸，較2024年上半年同期（525噸）下降21%，創(chuàng)2022年以來最低上半年總量。各國央行盡管通常是黃金的戰(zhàn)略買家，但并非對其價(jià)格水平完全不敏感。因此，2025年上半年金價(jià)飆升26%至歷史新高，很可能導(dǎo)致了央行購金節(jié)奏的放緩。

2025年三季度，盡管金價(jià)仍處于高位，全球央行的購金行為存在韌性。世界黃金協(xié)會(huì)2025年10月底的研報(bào)分析，2025年三季度各經(jīng)濟(jì)體央行凈購黃金220噸，較上一季度增長28%。2025年金價(jià)大漲，可能在初期限制了央行購金規(guī)模，但2025年三季度需求有所回升，這表明盡管面臨金價(jià)高位，各經(jīng)濟(jì)體央行仍在戰(zhàn)略性地增持黃金。

招商銀行研究院2025年3月的報(bào)告顯示，從2022年到2024年全球主要央行的黃金儲(chǔ)備變化看，增持黃金的主力集中在新興市場央行。發(fā)達(dá)國家央行的增持量相對較少，甚至部分歐盟國家央行連續(xù)三年都在賣出黃金。

2024年，購金量前五的央行均來自新興市場經(jīng)濟(jì)體，分別是波蘭、土耳其、印度、阿塞拜疆和中國。其中，波蘭國家銀行、土耳其中央銀行和印度儲(chǔ)備銀行分別以購金量90噸、75噸和73噸的購金量位列前三。

2022年土耳其央行增持黃金148噸，創(chuàng)歷史新高，為當(dāng)年最大買家。中國人民銀行于2022年11月-12月購入62噸，黃金儲(chǔ)備首次突破2000噸。

2023年，中國人民銀行為全球最大黃金買家，增持225噸，創(chuàng)1977年以來單年最高紀(jì)錄，波蘭央行以130噸的購買量位居第二，黃金儲(chǔ)備增長57%至359噸。

2024年，波蘭央行再以90噸購買量成為全球最大買家，年底黃金儲(chǔ)備達(dá)448噸。土耳其增持75噸位列第二，印度購入約73噸，為其2023年購買量的4倍以上，位居第三。

與此同時(shí)，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中，2022年至2024年，僅有愛爾蘭和新加坡央行有增持黃金記錄。世界黃金協(xié)會(huì)的報(bào)告顯示，愛爾蘭是2022年發(fā)達(dá)市場唯一增持黃金儲(chǔ)備的央行，在一季度購買了3噸。2023年，新加坡金融管理局成為發(fā)達(dá)市場唯一買家，其黃金儲(chǔ)備增加77噸。

歐洲央行的黃金儲(chǔ)備也在2023年1月增加了近2噸，但世界黃金協(xié)會(huì)表示，這部分黃金是因克羅地亞加入歐元區(qū)而從該國轉(zhuǎn)移而來。此外，由于其持續(xù)進(jìn)行的鑄幣計(jì)劃，德國聯(lián)邦銀行在2022年-2024年連續(xù)三年每年小幅凈售出5噸以內(nèi)的黃金。

進(jìn)入2025年，新興市場央行購金需求依舊強(qiáng)烈。世界黃金協(xié)會(huì)2026年1月研報(bào)顯示，2025年初至2025年11月，波蘭國家銀行購買量達(dá)95噸，為最大官方部門買家。哈薩克斯坦國家銀行購入49噸黃金，位列第二。巴西中央銀行購入43噸，位列第三。

招商銀行研究院研報(bào)顯示，2022年以來，央行對黃金的需求出現(xiàn)顯著增長，成為影響黃金需求和金價(jià)的重要力量。從2008年金融危機(jī)之后到2022年之前，央行每年的購金量在500噸上下，全球每年的黃金需求量大約為4500噸，央行購金占總需求的比例約為11%，對金價(jià)的影響有限。但是從2022年開始，隨著烏克蘭危機(jī)的爆發(fā)，央行購金量翻倍，從往年的500噸上升為1000噸的水平，占比從11%直接躍升到20%以上，這也成為黃金價(jià)格近年來快速上漲的一個(gè)重要助推因素。

廖博認(rèn)為，在地緣政治沖突頻發(fā)的背景下，各國央行對儲(chǔ)備資產(chǎn)的要求，已從過去更偏重的安全、流動(dòng)、收益進(jìn)一步前移到關(guān)鍵時(shí)刻能否動(dòng)用。這主要源于兩方面原因：一是制裁與資產(chǎn)凍結(jié)把主權(quán)信用之外的可用性風(fēng)險(xiǎn)提到更重要的考量，即便資產(chǎn)本身不違約，也可能在支付清算、托管劃撥等環(huán)節(jié)被限制使用。

以俄烏沖突為例，據(jù)歐洲議會(huì)研究服務(wù)局估計(jì)，歐盟與G7體系（即七國集團(tuán)，由美國、德國、英國、法國、意大利、加拿大和日本組成）內(nèi)被凍結(jié)的俄羅斯主權(quán)資產(chǎn)規(guī)模被估計(jì)約2895億歐元。

廖博指出，另一方面，美國財(cái)政與政策不確定性抬升，使官方部門更傾向于在邊際上做分散化處理。

全球儲(chǔ)備重構(gòu)：黃金占比創(chuàng)新高

截至2025年三季度末，全球官方黃金儲(chǔ)備余額約3.69萬億美元，占官方總儲(chǔ)備（黃金儲(chǔ)備+外匯儲(chǔ)備）的比重為28.9%，創(chuàng)2000年有統(tǒng)計(jì)以來新高。圖/IC

延續(xù)四年的央行購金潮后，黃金儲(chǔ)備與美元資產(chǎn)在全球官方儲(chǔ)備中的格局面臨深度重構(gòu)。

據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，截至2025年三季度末，全球官方黃金儲(chǔ)備余額約3.69萬億美元，占官方總儲(chǔ)備（黃金儲(chǔ)備+外匯儲(chǔ)備）的比重為28.9%，創(chuàng)2000年有統(tǒng)計(jì)以來新高。

國際貨幣基金組織發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2025年三季度，美元在全球外匯儲(chǔ)備中的占比從二季度的57.08%下降至56.92%，連續(xù)超十個(gè)季度低于60%，創(chuàng)1995年以來的最低值。

國際儲(chǔ)備，又稱官方儲(chǔ)備，是一國貨幣當(dāng)局持有的，用于國際支付、平衡國際收支和維持其貨幣匯率的國際間可以接受的一切資產(chǎn)，主要包括外匯儲(chǔ)備、黃金儲(chǔ)備等。國際儲(chǔ)備代表了一國的國際清償能力，可以看作是國家的風(fēng)險(xiǎn)緩沖墊。

管濤2025年7月在《財(cái)經(jīng)》發(fā)表的署名文章中介紹，1971年布雷頓森林體系解體以后，各國不再以黃金而是以外匯的形式積累國際清償能力，黃金在國際貨幣體系中的重要性逐步下降。2015年，全球黃金儲(chǔ)備（不含國際貨幣基金組織和國際清算銀行）與國際儲(chǔ)備（包括黃金和外匯儲(chǔ)備）之比一度至約9%的歷史低位。

通過與石油綁定，加上20世紀(jì)80年代以來，新興市場和發(fā)展中國家金融危機(jī)不斷，紛紛通過積累外匯儲(chǔ)備增強(qiáng)自保能力，美元在國際貨幣體系中的重要性逐步提高。

“2022年是全球黃金儲(chǔ)備與國際儲(chǔ)備之比觸底回升的分水嶺?！惫軡硎?，“年初俄烏沖突爆發(fā)，俄羅斯遭遇了美西方聯(lián)合制裁，被凍結(jié)了一半以上的外匯儲(chǔ)備。這凸顯了地緣政治風(fēng)險(xiǎn)對于儲(chǔ)備資產(chǎn)安全的影響，國際貨幣體系多極化提速，黃金再貨幣化進(jìn)程加快?！?/span>

世界黃金協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2022年全球央行購金量累計(jì)達(dá)到1136噸，創(chuàng)歷史新高。另據(jù)管濤署名文章介紹，2022年，全球黃金儲(chǔ)備占比為15%，較上年增加1.1個(gè)百分點(diǎn)，占比刷新1999年以來的新高。2023年和2024年環(huán)比分別上升1.4和3.6個(gè)百分點(diǎn)，升至20%，超過了1995年的水平。

波蘭國家銀行（波蘭央行）是過去幾年央行購金的主力。截至2025年9月末，波蘭央行持有黃金515噸，占其外匯儲(chǔ)備總額的24%。同時(shí)，該行明確表態(tài)將繼續(xù)增持黃金，其外匯儲(chǔ)備中黃金的目標(biāo)占比已從20%提升至30%。

波蘭央行表示，此舉旨在強(qiáng)化國家金融安全，具體的購買規(guī)模和速度將取決于市場情況。據(jù)媒體報(bào)道，該行行長亞當(dāng)·格拉平斯基在一封郵件中直言，“在全球動(dòng)蕩和尋求新金融秩序的困難時(shí)期，黃金是國家儲(chǔ)備唯一安全的投資?！?/span>

“‘去美元化’已成為全球央行增持黃金的長期邏輯?！毕臉穼Α敦?cái)經(jīng)》表示，特朗普二次就任美國總統(tǒng)以來，美國政策的不確定性給全球金融秩序和國際儲(chǔ)備體系都帶來了新的沖擊，各國試圖擺脫美元一家獨(dú)大的格局。

2025年初以來，隨著特朗普在全球推行所謂“對等關(guān)稅”政策，美國金融市場罕見出現(xiàn)多次“股債匯三殺”局面。2025年全年，美元指數(shù)下跌超9%，目前仍在100以下徘徊。

“2025年以來，美元指數(shù)開始走弱，原因在于美債規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，特朗普并沒有兌現(xiàn)其競選時(shí)的承諾，《大而美法案》反而提高聯(lián)邦政府的債務(wù)上限至41萬億美元。截至2025年9月，美債規(guī)模突破37萬億美元，利息支出超過1萬億美元，到期債務(wù)及借新還舊壓力巨大?！崩钛咐自谄涫鹈恼轮蟹Q，基于對美債信用的擔(dān)憂，各國央行從2022年起就加大了黃金儲(chǔ)備的規(guī)模，這是推動(dòng)黃金價(jià)格上漲的一個(gè)重要原因。

2025年10月，紐約聯(lián)儲(chǔ)代表外國央行持有的美國國債價(jià)值降至2.78萬億美元，創(chuàng)下2012年8月以來的最低值，僅兩個(gè)月內(nèi)就減少了1300億美元。該數(shù)據(jù)被市場認(rèn)為是全球央行對美債乃至對美元興趣減弱的信號(hào)。

值得注意的是，美東時(shí)間1月15日，美國財(cái)政部公布國際資本流動(dòng)報(bào)告（TIC）顯示，2025年11月，美國以外國家和地區(qū)總體持有美債的規(guī)模增加了1128億美元，至9.36萬億美元，為歷史最高水平。

“央行增持黃金的行為本身也是一種資產(chǎn)配置，而配置就有此消彼長，黃金多配置了，美債、美元等金融資產(chǎn)自然就會(huì)減少配置?！崩钛咐捉邮堋敦?cái)經(jīng)》采訪時(shí)進(jìn)一步表示，央行增持黃金與全球債務(wù)高企、貨幣超發(fā)、地緣風(fēng)險(xiǎn)上升、美元信用弱化等因素有關(guān)，這將降低金融市場整體風(fēng)險(xiǎn)偏好、增加對于保值增值資產(chǎn)的需求，也就利好商品等通脹保值型資產(chǎn)和非美元儲(chǔ)備資產(chǎn)，也可能對一些戰(zhàn)略性的大宗商品形成支撐，不利于過度依賴美元信用的金融資產(chǎn)。

“當(dāng)前世界面臨百年未有之大變局，尤其是在特朗普政府對全球主要經(jīng)濟(jì)體加征關(guān)稅之后，逆全球化趨勢愈發(fā)明確。”中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明對《財(cái)經(jīng)》表示，“在這樣的環(huán)境下，以美元信用為錨的全球貨幣體系正面臨考驗(yàn)，黃金在全球貨幣體系中的價(jià)值愈發(fā)凸顯?！?/span>

回顧2025年，貴金屬板塊在黃金帶領(lǐng)下走出史詩級(jí)牛市。其中，黃金、鈀金、鉑金、白銀現(xiàn)貨價(jià)格分別漲超64%、76%、127%、147%，一再刷新歷史紀(jì)錄。

其中，黃金ETF成為2025年推動(dòng)金價(jià)持續(xù)上漲的主要推手。世界黃金協(xié)會(huì)最新數(shù)據(jù)顯示，2025年全球黃金ETF資金流入規(guī)模激增至890億美元，黃金ETF總持倉規(guī)模攀升至4025噸的歷史峰值。

“央行增持黃金對金價(jià)的影響不僅是買了多少，而在于它改變了市場的流動(dòng)性結(jié)構(gòu)。”廖博對《財(cái)經(jīng)》表示，央行配置黃金通常期限更長、對短期價(jià)格波動(dòng)更不敏感，相當(dāng)于持續(xù)抽走可自由流通的邊際供給；當(dāng)金價(jià)在官方買盤支撐下走出趨勢，ETF、資管、對沖資金與私人部門更容易形成順趨勢跟隨，進(jìn)而把原本偏儲(chǔ)備再配置的行情放大為更強(qiáng)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)。

“央行增持既是金價(jià)上行的中期邏輯，也是階段性泡沫化的重要放大器，一旦趨勢交易擁擠，金價(jià)對傳統(tǒng)因子的敏感度會(huì)進(jìn)一步下降，但對情緒與流動(dòng)性的敏感度會(huì)顯著上升。”廖博提醒。

未來趨勢展望：九成央行預(yù)計(jì)續(xù)購

世界黃金協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2022年倫敦金銀市場協(xié)會(huì)午盤金價(jià)（下稱“LBMA午盤金價(jià)”）年度平均值為1800美元/盎司。隨后LBMA午盤金價(jià)連年創(chuàng)新紀(jì)錄：2023年收于每盎司2078.4美元，并在2024年達(dá)到了40次新的紀(jì)錄高點(diǎn)。進(jìn)入2025年，金價(jià)漲勢進(jìn)一步加劇。Wind（萬得）數(shù)據(jù)顯示，倫敦黃金現(xiàn)貨全年漲幅超過65%，創(chuàng)下自1979年以來的最大年度漲幅。

在此背景下，《2025年央行黃金儲(chǔ)備調(diào)查》顯示，95%的受訪央行認(rèn)為，全球央行的黃金儲(chǔ)備在2026年將會(huì)增加。與此同時(shí)，74%的受訪央行認(rèn)為，未來五年美元在全球儲(chǔ)備中的占比將適度或大幅下降。

即使金價(jià)未來可能繼續(xù)上漲，世界黃金協(xié)會(huì)依然認(rèn)為，黃金在危機(jī)時(shí)期的表現(xiàn)、多樣化投資組合的功能和對沖通脹的作用，仍是推動(dòng)央行在2026年增加黃金儲(chǔ)備的關(guān)鍵因素。

摩根大通2025年12月預(yù)計(jì)2026年央行購金量約為755噸，盡管低于2022年-2024年平均每年超過1000噸的峰值，但高于2010年-2021年的平均水平（473噸）。摩根大通認(rèn)為，央行2025年購金下降主要是央行的機(jī)械性調(diào)整，而非結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變。當(dāng)金價(jià)達(dá)到4000美元/盎司或以上時(shí)，央行只需購入較少噸數(shù)的黃金，便能將儲(chǔ)備占比調(diào)至理想水平。

世界黃金協(xié)會(huì)在2025年12月的報(bào)告中預(yù)計(jì)，新興市場國家在未來仍是購金的主力。許多新興市場國家的黃金儲(chǔ)備仍遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家水平。如果地緣政治緊張局勢升級(jí)，新興市場的購金步伐可能加快。

楊超認(rèn)為，央行對黃金的青睞持續(xù)增強(qiáng)，將強(qiáng)化對黃金的結(jié)構(gòu)性支撐，黃金價(jià)格中樞系統(tǒng)性上移，2026年有望延續(xù)強(qiáng)勢。2026年1月，瑞銀將2026年3月、6月和9月的目標(biāo)價(jià)由4500美元/盎司上調(diào)至5000美元/盎司。瑞銀預(yù)計(jì)2026年底，即美國中期選舉后將小幅回落至4800美元/盎司。若政治或金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步上升，金價(jià)有望沖高至5400美元。

這一樂觀前景并非沒有變數(shù)，金價(jià)在未來可能存在泡沫風(fēng)險(xiǎn)。國際清算銀行2025年12月的報(bào)告顯示，幾個(gè)季度以來，黃金與美股同時(shí)呈現(xiàn)爆炸性上漲態(tài)勢，這預(yù)示著潛在泡沫的存在——而此類情形之后往往伴隨著負(fù)回報(bào)或低迷回報(bào)的時(shí)期。

數(shù)據(jù)顯示，截至2025年12月31日，標(biāo)普500指數(shù)年內(nèi)累計(jì)上漲超過16%，而現(xiàn)貨黃金對美元年內(nèi)上漲超過60%。

此外，國際清算銀行報(bào)告顯示，市場泡沫形成的一個(gè)典型信號(hào)是零售投資者影響力的上升，這體現(xiàn)在他們追逐價(jià)格上漲趨勢的行為上。

世界黃金協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，2025年全年的全球黃金ETF流入規(guī)模激增至890億美元，創(chuàng)歷史新高。受此推動(dòng)，全球黃金ETF資產(chǎn)管理總規(guī)模翻倍增長至5590億美元的歷史新高，總持倉也攀升至4025噸的歷史峰值。

國際清算銀行報(bào)告強(qiáng)調(diào)，零售投資者正日益采取與機(jī)構(gòu)投資者相反的操作方向：當(dāng)機(jī)構(gòu)投資者從美國股市撤資或者對黃金保持中性倉位時(shí)，零售投資者卻呈現(xiàn)資金凈流入。盡管零售資金的流入抵消了部分機(jī)構(gòu)資金流出的影響，但由于散戶投資者更容易出現(xiàn)羊群效應(yīng)，一旦市場發(fā)生恐慌性拋售，他們的行為可能加劇價(jià)格波動(dòng)。因此，其日益增長的市場影響力未來可能對市場穩(wěn)定構(gòu)成威脅。

對于金價(jià)可能出現(xiàn)的波動(dòng)，楊超表示，結(jié)構(gòu)性支柱上，央行購金是“非對稱需求”，不以短期價(jià)格波動(dòng)為決策依據(jù)，而是基于長期戰(zhàn)略安全，其購金行為具有“剛性”和“持續(xù)性”，因此即使金價(jià)波動(dòng)，購金意愿預(yù)計(jì)仍不減。

此外，廖博認(rèn)為，特朗普政府的能源政策或許也會(huì)帶來風(fēng)險(xiǎn)。中國社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所研究員陸旸和王永中2025年12月的報(bào)告指出，特朗普政府通過解除開采限制、重啟液化天然氣出口、簡化基建審批、開放聯(lián)邦土地等一系列行政手段，最終目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)“能源獨(dú)立”并強(qiáng)化美國在全球的“能源主導(dǎo)”地位。

廖博警示，若特朗普政策強(qiáng)力推動(dòng)美國能源生產(chǎn)和出口基礎(chǔ)設(shè)施的進(jìn)一步獨(dú)立與擴(kuò)張，將從三個(gè)層面鞏固美元-美債體系的根基，黃金作為替代性貨幣資產(chǎn)的吸引力可能會(huì)被削弱。

廖博進(jìn)一步分析，首先，推動(dòng)能源貿(mào)易由逆差轉(zhuǎn)為順差，減少美元外流的根本壓力，支撐美元購買力。其次，通過本土頁巖油增產(chǎn)和關(guān)稅等手段控制能源成本，有效緩解輸入性通脹，這將在一定程度上削弱黃金作為傳統(tǒng)抗通脹資產(chǎn)的吸引力。再者，使美國成為能夠左右市場的“能源搖擺供應(yīng)國”，通過能源出口影響全球資本流向，強(qiáng)化美元作為國際能源貿(mào)易核心結(jié)算貨幣的地位。

對此，星展銀行（中國）高級(jí)投資策略師鄧志堅(jiān)持不同觀點(diǎn)，其認(rèn)為黃金對全球央行將具有長期吸引力。他解釋，特朗普政策推動(dòng)美國能源生產(chǎn)和出口基礎(chǔ)設(shè)施的進(jìn)一步獨(dú)立與擴(kuò)張，希望能夠維持美元作為能源等重要商品的計(jì)價(jià)和結(jié)算貨幣地位，從而維護(hù)全球?qū)γ纻男枨?，持續(xù)“以債養(yǎng)債”，但不斷膨脹的美債規(guī)模本身構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)。例如，如果美聯(lián)儲(chǔ)由降息轉(zhuǎn)為加息，美債價(jià)格將面臨波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

市場普遍預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)在2026年仍然處于降息周期之中。鄧志堅(jiān)也認(rèn)為，2026年以及2027年，美聯(lián)儲(chǔ)的政策立場預(yù)計(jì)將偏向?qū)捤伞＝迪⑼ǔＳ欣趥瘍r(jià)格上升。

鄧志堅(jiān)同時(shí)警示，當(dāng)利率降至較低水平后，未來的政策路徑可能發(fā)生變化，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)停止降息，甚至在經(jīng)濟(jì)回歸正軌后，有可能進(jìn)入加息周期。如果政策方向發(fā)生這種轉(zhuǎn)變，那么對于持有大量舊有美債的投資者而言，這些債券的價(jià)格將面臨波動(dòng)。這種價(jià)格波動(dòng)可能導(dǎo)致虧損。

因此，鄧志堅(jiān)指出，央行的核心考慮是，在無法完全離開美債的前提下，黃金在國際市場上的核心地位相對凸顯、變現(xiàn)能力又比較強(qiáng)，可以用來替代部分美債，是分散美債價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的理想資產(chǎn)。

在此邏輯支撐下，鄧志堅(jiān)預(yù)測，央行對黃金的部署不是短期行為，而是一個(gè)可能持續(xù)三年至五年，甚至延續(xù)至未來十年或更長時(shí)間的中長期戰(zhàn)略。

(作者顧欣宇為《財(cái)經(jīng)》研究員；唐郡為《財(cái)經(jīng)》記者）

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原標(biāo)題： 全球央行搶金潮，如何重塑國際儲(chǔ)備格局｜《財(cái)經(jīng)》特別報(bào)道