中證鵬元評級 作者：高慧珂
來源：中證鵬元評級
"主要內容
交易商協(xié)會科創(chuàng)債新規(guī)變化：
1、拓展可認定科技型企業(yè)的相關稱號范圍，為更多企業(yè)通過認定科技型企業(yè)發(fā)行科創(chuàng)債提供了政策基礎，有助于科創(chuàng)債市場引入更多發(fā)行主體。明確依托專利發(fā)行科創(chuàng)債的科技型企業(yè)標準，也為符合該類情形的發(fā)行人認定為科技型企業(yè)進一步明確了量化指標，方便市場執(zhí)行。
2、分層分類管理科技型企業(yè)募集資金用途，滿足一定條件的非民營科技型企業(yè)募集資金的30%需要明確用于科創(chuàng)領域。該政策是對2025年5月，人民銀行和證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布的科創(chuàng)債8號公告中“加強科技創(chuàng)新債券的事中事后管理”的貫徹實施，旨在加強科技型企業(yè)募集資金管理，確保資金精準流向科創(chuàng)領域。但是，對于民營科技型企業(yè)發(fā)行科技創(chuàng)新債券的，不適用該分層分類管理規(guī)則，體現對民營科技型企業(yè)發(fā)債的支持。
3、首次嚴格要求科創(chuàng)債債券期限，有助于改善當前銀行間債券市場科創(chuàng)債短期限發(fā)行規(guī)模占比較高的特征。
4、繼續(xù)提升股權投資機構發(fā)行科創(chuàng)債便利，適用“常發(fā)行計劃”、“增發(fā)機制”，支持股權投資機構發(fā)行科創(chuàng)債。其他配套措施包括創(chuàng)新科創(chuàng)債評級、鼓勵投資等，優(yōu)化科創(chuàng)債一二級市場生態(tài)。
兩市場科創(chuàng)債規(guī)則對比：
2026年以來，兩市場科創(chuàng)債發(fā)行政策均有更新。兩市場發(fā)行機制方面的區(qū)別主要體現在發(fā)行人要求和科創(chuàng)債募集資金用途管理方面，詳見正文。
展望：
2026年以來的科創(chuàng)債新規(guī)亮點之一是體現出精細化的“分類管理”特征，以匹配不同類型科創(chuàng)債發(fā)行人的具體情況。市場影響看，首先，新規(guī)引入更多發(fā)行主體，且繼續(xù)鼓勵民營企業(yè)、股權投資機構發(fā)行科創(chuàng)債，推動市場進一步擴容。其次，銀行間市場科創(chuàng)債融資期限將趨于延長。最后，交易商協(xié)會新規(guī)加強對科創(chuàng)債募集資金用途的監(jiān)管，銀行間市場科創(chuàng)債募集資金明確用于科創(chuàng)領域的科創(chuàng)債發(fā)行規(guī)模占比將提升，實現對科技創(chuàng)新領域的“精準滴灌”。
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一、交易商協(xié)會科創(chuàng)債政策變化
3月2日，交易商協(xié)會發(fā)布《關于進一步優(yōu)化科技創(chuàng)新債券機制的通知》（自2026年3月9日起實施），相比2025年5月發(fā)布的《關于推出科技創(chuàng)新債券 構建債市“科技板”的通知》（中市協(xié)發(fā)〔2025〕86號文，簡稱“86號文”），主要變化體現在科技型企業(yè)相關要求、科技型企業(yè)發(fā)行的科創(chuàng)債募集資金用途管理、明確科創(chuàng)債期限要求、提升股權投資機構發(fā)行科技創(chuàng)新債券的便利、其他配套措施等方面。
拓展可認定科技型企業(yè)的相關稱號范圍，為更多企業(yè)通過認定科技型企業(yè)發(fā)行科創(chuàng)債提供了政策基礎，有助于科創(chuàng)債市場引入更多發(fā)行主體。明確依托專利發(fā)行科創(chuàng)債的科技型企業(yè)標準，也為符合該類情形的發(fā)行人認定為科技型企業(yè)進一步明確了量化指標，方便市場執(zhí)行。
分層分類管理科技型企業(yè)募集資金用途，滿足一定條件的非民營科技型企業(yè)募集資金的30%需要明確用于科創(chuàng)領域（科技創(chuàng)新領域的項目建設運營、研發(fā)投入、并購重組等），此前科技型企業(yè)發(fā)行的科創(chuàng)債募集資金主要用于償還有息債務和補充流動資金（即未明確用于科創(chuàng)領域）。該政策是對2025年5月，人民銀行和證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布的科創(chuàng)債8號公告中“加強科技創(chuàng)新債券的事中事后管理”的貫徹實施，旨在加強科技型企業(yè)募集資金管理，確保資金精準流向科創(chuàng)領域。但是，對于民營科技型企業(yè)發(fā)行科技創(chuàng)新債券的，不適用該分層分類管理規(guī)則，體現對民營科技型企業(yè)發(fā)債的支持。
首次嚴格要求科創(chuàng)債債券期限，有助于改善當前銀行間債券市場科創(chuàng)債短期限發(fā)行規(guī)模占比較高的特征。銀行間科創(chuàng)債市場債券期限以1年期以內為主，2025年270天以內的科創(chuàng)債發(fā)行規(guī)模占比28%，未來此類短期化的科創(chuàng)債將不再發(fā)行。
繼續(xù)提升股權投資機構發(fā)行科創(chuàng)債便利，適用“常發(fā)行計劃”、“增發(fā)機制”，支持股權投資機構發(fā)行科創(chuàng)債。其他配套措施包括創(chuàng)新科創(chuàng)債評級、鼓勵投資等，優(yōu)化科創(chuàng)債一二級市場生態(tài)。
二、兩市場科創(chuàng)債最新政策對比
2026年以來，兩市場科創(chuàng)債發(fā)行政策均有更新。2026年1月30日，滬、深、北證券交易所發(fā)布專項品種公司債券上市審核新規(guī)則，主要變化體現在科創(chuàng)企業(yè)類發(fā)行人要求上：第一，優(yōu)化研發(fā)投入指標設置，研發(fā)投入占營業(yè)收入的比重根據不同規(guī)模的科創(chuàng)企業(yè)進行分層設計；第二，調整產業(yè)化發(fā)明專利要求至20項；第三，新增稱號類認定標準，支持擁有經有關部門認定的科創(chuàng)稱號或者在科技貸款支持范圍內的主體發(fā)行科技創(chuàng)新債券。第四，科技創(chuàng)新類發(fā)行人子公司滿足相關認定條件發(fā)行科技創(chuàng)新債券的，募集資金用于相關子公司發(fā)展的比例應當不低于70%?？苿?chuàng)公司債新規(guī)擴容了發(fā)行主體范圍，繼續(xù)打開科創(chuàng)公司債擴容空間。
根據最新政策，兩市場在科創(chuàng)債的發(fā)行機制方面的區(qū)別主要體現在發(fā)行人要求和科創(chuàng)債募集資金用途管理方面，詳見表2。
三、展望
2026年以來的科創(chuàng)債市場新規(guī)亮點之一是體現出精細化的“分類管理”特征，以匹配不同類型科創(chuàng)債發(fā)行人的具體情況。例如交易商協(xié)會針對不同科技型企業(yè)設置不同的募集資金用途要求、提升股權投資機構發(fā)行便利；交易所根據不同規(guī)模的科創(chuàng)企業(yè)分層設計研發(fā)投入占營業(yè)收入的比重要求。
市場影響看，首先，為科創(chuàng)債市場進一步擴容提供助力。2026年1月份科創(chuàng)債發(fā)行規(guī)模和凈融資額僅次于科創(chuàng)債2.0初期的2025年5月份，市場仍處于快速擴容階段。新規(guī)引入更多發(fā)行主體，且繼續(xù)鼓勵民營企業(yè)、股權投資機構發(fā)行科創(chuàng)債，推動市場進一步擴容。其次，銀行間市場科創(chuàng)債融資期限將趨于延長。交易商協(xié)會首次對科創(chuàng)債的發(fā)行期限進行限制，引導銀行間市場科創(chuàng)債募集資金期限長期化。最后，銀行間市場科創(chuàng)債募集資金明確用于科創(chuàng)領域的科創(chuàng)債發(fā)行規(guī)模占比將提升。當前科創(chuàng)債募集資金主要用于償還科技型企業(yè)存量債務或補充流動資金（即未明確用于科創(chuàng)領域），近三年此類科創(chuàng)債發(fā)行規(guī)模占比在80%以上，交易商協(xié)會新規(guī)首次對非民營科技型企業(yè)發(fā)行的科創(chuàng)債募集資金投向做出具體要求，可以看出，在市場擴容的同時，監(jiān)管加強募集資金使用管理，實現對科技創(chuàng)新領域的“精準滴灌”。
作者|高慧珂
部門|中證鵬元 研究發(fā)展部
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