睿博恩重生筆記 作者：李坤澤
來源：睿博恩重生筆記
這是自2026年4月27日*ST精倫摘牌之后，年內又一例因市值退市而告別的A股公司。存續(xù)近三十年，萬方發(fā)展最終未能等到它的“三十周年”。而比“存續(xù)三十年”更值得關注的數(shù)字是：從2026年1月13日到4月13日，這只股票走出了43個跌停。這不是一場突然的崩塌。從面值退市到市值退市，從被動退市到主動出清，A股退市格局正在經(jīng)歷一場深刻的結構性轉變。
1 終止上市：一個“四步走”的終點
*ST萬方的退市時間線極為清晰。
第一步：首次擊穿閾值。 2026年3月16日，*ST萬方收盤價1.56元/股，總市值4.86億元，首次觸及總市值低于5億元的紅線。
第二步：觸發(fā)退市條件。 2026年3月16日至4月13日，*ST萬方連續(xù)20個交易日收盤總市值均低于5億元，觸發(fā)了深交所《股票上市規(guī)則（2025年修訂）》第9.2.1條第一款第六項規(guī)定的終止上市情形。
第三步：收到事先告知書并停牌。 4月13日收盤后，公司收到深交所下發(fā)的《終止上市事先告知書》，股票自4月14日起停牌。根據(jù)《股票上市規(guī)則》第9.6.1條的規(guī)定，因觸及交易類強制退市情形而終止上市的股票不進入退市整理期。
第四步：正式?jīng)Q定退市。 5月25日，深交所正式下發(fā)《關于萬方城鎮(zhèn)投資發(fā)展股份有限公司股票終止上市的決定》（深證上〔2026〕717號），公司股票將于作出終止上市決定后十五個交易日內摘牌。6月3日，*ST萬方正式摘牌。公司已聘請華龍證券擔任主辦券商，摘牌后四十五個交易日內進入全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)（即“老三板”）掛牌轉讓。
這是一條沒有退市整理期緩沖的退市路徑——投資者沒有等來“最后的15個交易日”。
2 數(shù)字背后的潰敗：43個跌停與2.8億市值
*ST萬方的市值塌方，經(jīng)歷了一個極速失血的過程。2025年11月4日，*ST萬方股價觸及7.92元/股的階段性高點，市值最高約24.69億元。2026年1月13日晚，公司披露2025年度業(yè)績預告：預計全年營業(yè)收入僅為2億元至2.5億元，扣除后營業(yè)收入1.5億元至2億元，凈利潤為-5000萬元至-3500萬元，扣非凈利潤為-2200萬元至-1500萬元。同時預告，2025年度利潤總額、凈利潤、扣非凈利潤均為負值，且扣除后營業(yè)收入低于3億元，將觸及財務類終止上市情形。
業(yè)績預告披露后，股價開啟連續(xù)跌停模式。1月13日至4月13日期間，*ST萬方共走出43個跌停。截至4月13日收盤，股價報0.89元/股，總市值僅剩2.8億元。43個跌停之后，市值從4.86億元（首次擊穿閾值）萎縮至2.8億元，縮水幅度超過四成。這不僅是市值的變化——更是一個上市公司在不到三個月內，被資本市場集體“清倉”的過程。
與之同步的是，ST萬方還面臨多重退市壓力。公司早在2025年4月30日已因觸及財務類退市風險警示情形被實施退市風險警示，證券簡稱由“萬方發(fā)展”變更為“ST萬方”，漲跌幅比例限制為5%。此前，公司還因涉嫌信披違法違規(guī)被證監(jiān)會立案調查，面臨重大違法強制退市風險。
交易類、財務類、重大違法類——*ST萬方在三類退市風險中“集齊”了多項，最終率先倒在市值退市這條線上。
3 *ST萬方為什么“值”不了5億元？
市值退市表面看是“市值低于5億元”的技術性指標，但實質問題是：這家公司為什么連續(xù)20個交易日市值都回不到5億元以上？
第一，主業(yè)失血，營收與利潤雙雙觸底。2025年，*ST萬方實現(xiàn)營業(yè)收入2.47億元，同比下滑37.01%；歸母凈利潤虧損5075.22萬元，上年同期為盈利1065.16萬元，同比轉虧。從業(yè)務結構看，農(nóng)產(chǎn)品加工及銷售收入占營業(yè)收入的78.62%，有色金屬貿(mào)易及加工收入占10.41%。農(nóng)業(yè)板塊占比過高但附加值低，軍工板塊收入占比不足6%，無力撐起利潤增長。
第二，“無主”治理，權力懸空。*ST萬方處于無控股股東、無實際控制人的“雙無”狀態(tài)。2025年12月，原第一大股東北京萬方源房地產(chǎn)開發(fā)有限公司所持29.18%股份因債務問題司法劃轉至吉林九臺農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司，九臺農(nóng)商行明確表示無意參與公司日常經(jīng)營，公司正式進入無實控人狀態(tài)。5月29日年度股東會上，4項議案均未通過，同意比例最高僅3.2951%。“無主”狀態(tài)下，核心決策長期滯后。
第三，投資者索賠與退市預期形成“螺旋下殺”。公司2025年7月因涉嫌信披違法違規(guī)被證監(jiān)會立案調查，2024年年報被出具保留意見，涉及1787萬元投資回收不確定性。隨著退市預期確認，機構與散戶持續(xù)出逃，“無資金接盤→股價下跌→市值進一步逼近紅線→加速出逃”，43個跌停是這個死循環(huán)最極致的呈現(xiàn)。
4 市值退市正在取代“面退”：退市格局的結構性變化
*ST萬方的退市，不是孤例。2026年至今，市值退市案例在交易類強制退市中已經(jīng)超過面值退市——這是A股市場從未有過的格局變化。
據(jù)上海證券報記者統(tǒng)計，2026年以來，已有ST奧維、ST精倫、ST萬方等公司因觸及市值退市紅線而進入終止上市程序。其中，ST奧維已于3月27日摘牌，ST精倫于4月27日摘牌。截至4月27日，ST國華已連續(xù)15個交易日市值低于5億元，基本鎖定退市。
回溯歷史：2024年9月，*ST深天才成為A股首只因市值退市的個股，2025年全年因市值退市公司數(shù)量僅為4家；而面值退市仍是主流。2026年的反轉主要源于制度升級：2024年4月，證監(jiān)會發(fā)布《關于嚴格執(zhí)行退市制度的意見》，滬深交易所同步將主板市值退市標準從3億元提高至5億元，并自2025年1月1日正式落地執(zhí)行。
5億元的紅線拓寬了市值退市的覆蓋范圍。更關鍵的是，市值退市指標具有“反規(guī)避”優(yōu)勢——面值退市可以通過縮股等技術操作規(guī)避，但市值退市直接錨定總市值，傳統(tǒng)的“保殼”手段基本失效。
正如專家所指出的，市值退市在交易類強制退市中的顯著提升，是退市制度剛性執(zhí)行、資金向優(yōu)質龍頭集中、劣質公司加速出清的集中體現(xiàn)。A股的垃圾股出清不再是“價”的游戲（面值），而是“質”的清算（市值）。
5 睿博恩三點思考：退市與重生的一體兩面
*ST萬方的摘牌，不只是一個公告。它作為案例的價值，在于為困境企業(yè)提供了一次面向鏡頭的深刻自省。
第一，營收衰退+虧損持續(xù)+治理缺位，共同構成市值塌方的“死三角”。 48億市值的大廈倒塌，從來不是因為一次“預告不及預期”，而是現(xiàn)金流早已枯竭、管理層長年“無主”、主業(yè)空心化多年的結果。5億元既是技術紅線，也是市場給出的價值定價——當它持續(xù)20天無法回到5億元以上，說明資本市場已不再認可這家公司的存續(xù)價值。
第二，“市值退”替代“面值退”，是A股出清機制向更高質量方向的升級。 面值退市可以被縮股等技術手段規(guī)避，市值退市直接錨定總市值，沒有“操作空間”。退出市場不再需要等待股價跌破1元并連續(xù)20天——任何一家公司如果年久失“營”、持續(xù)虧損、治理失序，無論股本如何、股價是否操作，都無法躲過市值退市的精準識別。
第三，投資者因退市受損，但退市的終點不一定只是“巨虧的終點”。 ST萬方摘牌后，已聘請華龍證券擔任主辦券商，股票將在四十五個交易日內進入老三板掛牌轉讓。退市并不意味著公司徹底消失，只是離開了A股的交易系統(tǒng)。對于真正具備重整價值的公司，老三板依然是一個持續(xù)的資產(chǎn)盤活與價值發(fā)現(xiàn)場所——但這需要公司自身具備真實“改過自新”的意愿，以及外部資本與資源的實質性介入。ST萬方連股東大會議案都無法通過，其后續(xù)資產(chǎn)盤活道路挑戰(zhàn)巨大。
6 結語【睿博恩觀點提煉】
· 退市時間線：3月16日首次市值跌破5億 → 4月13日連續(xù)20天收盤市值低于5億 → 4月14日停牌 → 5月25日收到終止上市決定 → 6月3日正式摘牌，不設退市整理期
· 43個跌停：2026年1月13日業(yè)績預虧披露后，至4月13日停牌期間共經(jīng)歷43個跌停。3月16日首次市值跌破5億時股價1.56元，停牌時股價0.89元，市值僅剩2.8億，較前期高點縮水約66%
· 經(jīng)營基本面：2025年營收2.47億元（同比-37.01%），歸母凈利潤虧損5075萬元（上年同期盈利1065萬元），農(nóng)業(yè)業(yè)務占比約78%，毛利率極低，軍工業(yè)務占比不足6%
· 公司治理：處于“無控股股東、無實際控制人”狀態(tài)，董事長、董秘、法人、總經(jīng)理均由劉玉一人兼任。2025年5月29日年度股東會四項議案均未通過（同意比例最高3.2951%），三季報顯示股東約2.1萬戶
· 市值退市機制取代“面退”：2025年起主板市值退市標準從3億元提升至5億元，2026年市值退市首次超過面值退市，成為交易類強制退市的主流路徑。截至6月3日，ST萬方、ST奧維、ST精倫已先后摘牌，ST國華基本鎖定市值退市
· 后續(xù)安排：公司已聘請華龍證券為主辦券商，摘牌后四十五個交易日內進入老三板掛牌轉讓
2026年6月3日，*ST萬方告別A股。代碼000638，宣告終結。一家主營農(nóng)業(yè)、軍工、生物健康等業(yè)務的公司，在A股沉浮近三十年后，最終因“沒人要”而退市——不是沒人買得起它的股票，而是市場和資金都不再相信它的未來。
市值退市這種新工具正在糾正一個舊頑疾：一家劣質企業(yè)，不能再憑借“殼”的稀缺性茍活。從ST萬方到ST奧維、*ST精倫，它們在A股的最后一個交易日，留下的不是悲情，而是一個信號——退市制度正從“寬出”走向“常出”。
對于在困境中求生的企業(yè)和投資者而言，一個更明確的市場規(guī)律已經(jīng)顯現(xiàn)：門會關上，但你必須在門關之前學會自己走出去。否則，一旦門關上，連轉身的空間都沒有了。
風險提示： 本文基于公開信息截至2026年6月3日整理。文中分析僅作行業(yè)案例復盤與實務觀點分享，不構成任何投資建議。請投資者獨立判斷。
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