小債看市 作者：小債看市
來源：小債看市（ID：little-bond）
西咸集團經營虧損擴大，本部及子公司債務逾期規模明顯增加。
01降級
6月3日，陜西西咸新區發展集團有限公司（以下簡稱“西咸集團”）公告稱，聯合資信和東方金誠同時將公司主體長期信用等級由AAA下調為AA+，評級展望由穩定調整為負面。
聯合資信下調公司評級公告
東方金誠下調公司評級公告
聯合資信認為，西咸集團仍為西咸新區最重要的基礎設施建設和國有資產運營主體，職能定位及區域地位未發生變化，在資金撥付、金融政策、政府補助等方面繼續獲得外部支持。
但是，西咸集團經營虧損擴大，本部及子公司債務逾期規模明顯增加，存在票據逾期，征信中存在關注類貸款及關注/不良類擔保，對西咸發展經營發展及再融資能力產生不利影響。
東方金誠也認為，西咸集團面臨很大的資本支出壓力，資產流動性依然較弱，短期償債壓力加大，存在較大的或有負債風險，盈利能力大幅下降，公司再融資能力或受一定不利影響。
西咸集團稱，本次評級調整可能對公司后續公開市場融資接續、區域融資環境修復及投資人預期管理產生一定階段性影響。
值得注意的是，就在西咸集團被降級的同時，其子公司陜西省西咸新區秦漢新城開發建設集團有限責任公司和陜西省西咸新區空港新城開發建設集團有限公司的信用等級也被下調至AA-。
今年5月，西咸集團公告稱，截至2025年末公司子公司合計債務逾期金額為28.63億元。
西咸集團不僅下屬多家子公司存在票據、有息債務逾期以及多筆失信被執行、被執行和限制高消費記錄，而且公司本部也存在關注類貸款記錄和逾期記錄。
西咸新區區域融資環境有所弱化，或對公司流動性和再融資能力產生一定不利影響。
02財務分析
據官網介紹，西咸集團成立于2011年9月，是由陜西省人民政府批準、西咸新區管委會出資設立的大型國有企業。
西咸集團作為西咸新區管委會本級唯一的綜合性開發建設平臺和推動區域開發建設的重要抓手，承擔著通過市場配置資源推動新區發展的使命。
從股權結構看，陜西省咸新區開發建設管理委員會為西咸集團的控股股東和實際控制人，持股比例90.91%。
股權結構圖
近年來，受營業成本上升、財務費用增加、資產及信用減值計提等因素影響，西咸集團凈利潤虧損。
2023和2024年，西咸集團分別虧損2.17億和3.43億元。
據年報披露顯示，2025年西咸集團實現營收173.95億元，同比上升0.63%；歸母凈利潤-18.8億元，虧損規模同比擴大448.85%。
歸母凈利潤
值得注意的是，由于財政補貼大幅下降，導致西咸集團經營虧損加劇。
2024和2025年，西咸集團分別收到政府補貼20.12億和12.56億元。
政府補貼
希格瑪會計師事務所對西咸集團2025年年報進行了審計，在報告中出具無保留加說明段意見。
希格瑪會計師事務所指出，西咸集團2025年凈利潤為-28.95億元，較2024年減少26.41億元。
同時，西咸集團還涉及票據和其他有息債務逾期、員工薪酬延遲支付的情形。
上述事項表明存在可能導致西咸集團持續經營能力產生重大疑慮的重大不確定性。
西咸集團表示，已制定相關應對措施，后續將通過優化業務結構、統籌回款、協商債務安排等方式化解風險，保障債券投資者合法權益。
截至2026年3月末，西咸集團總資產為3930.55億元，總負債為3210.33億元，凈資產有720.22億元，資產負債率高達81.68%。
《小債看市》分析債務結構發現，西咸集團主要以流動負債為主，占總債務的54%。
截至相同報告期，西咸集團流動負債有1740.77億元，主要為其他應付款，其一年內到期的短期債務合計有660.96億元。
相較于短債規模，西咸集團的流動性不足，公司賬上貨幣資金僅有56.79億元，較2025年末持續下降，公司存在一定短期償債壓力。
在財務彈性方面，截至2025年末，西咸集團銀行授信總額有1609.59億元，其中未使用授信額度有57.3億元，可見公司備用資金較為有限。
銀行授信
此外，西咸集團還有非流動負債1469.56億元，主要為長期借款，其長期有息負債合計有1025.16億元。
整體來看，西咸集團合并口徑有息債務余額1686.12億元，主要為長期有息負債，帶息債務比為53%。
有息負債占比過半，西咸集團利息支出大幅增長，2025年該指標有34.5億元，期間費用對公司利潤侵蝕程度較高。
資產質量方面，西咸集團變現能力較弱的存貨、應收類款項等占比較大，存在較大規模的資金占用，且受限資產占比較高，公司資產流動性依然較弱。
2025年，西咸集團受限資產合計685.1億元，占總資產比重較高。
另外，西咸集團對外擔保規模較大，區域集中度較高，且部分被擔保對象存在失信被執行、被執行和商票逾期記錄，公司存在較大或有負債風險。
總得來看，西咸集團經營虧損擴大，對債務和利息的保障能力下降；流動性緊張，短期償債壓力大；資產質量一般，對外擔保風險大。
03區域環境
陜西西咸新區位于西安、咸陽兩市建成之間，由秦漢、空港、灃東、灃西、涇河五個新城構成，每個新城有不同的功能和定位。
西咸新區作為國家級新區，區位優勢明顯，作為陜西“秦創原創新驅動平臺”的總窗口，現代產業體系加快形成。
西咸新區地區經濟實力很強，2025年西咸新區實現地區生產總值1006.57億元，同比增長5.3%。
2023年，西咸新區實現一般公共預算收入126.20億元，剔除留抵退稅和共管區收入因素后，同口徑增長9.0%。
政府性基金收入是西咸新區綜合財力的重要支撐，但易受房地產市場和土地出讓計劃等因素影響。
同期，西咸新區一般公共預算支出為174.80億元，同比增長7.0%；政府性基金支出為510.30億元，同比下降25.7%。
截至2024年末，西咸新區債務限額1276.53億元，債務余額1253.79億元，其中一般債務155.25億元，專項債務1098.54億。
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