作者：楊曉懌

來源：楊老師的基建課堂（ID：msyangteacher）

隨著違約風(fēng)波與資金面收緊帶給債市的雙重影響，國企債、城投債等品種的風(fēng)險討論再次蔓延；尤其是地方隱性債務(wù)壓力持續(xù)上升之后，許多投資人都開始擔(dān)心部分地區(qū)的債務(wù)穩(wěn)定性。

在這樣的背景下，地方政府紛紛出臺辦法與措施，來維持地方金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性。有成立省級流動性支持基金的、有出臺省級債券管理辦法的、有對債券風(fēng)險進(jìn)行排查的。不過，最為引人注意的還是“白酒化債”的行動：近期，貴州省再次將4%的茅臺股權(quán)劃轉(zhuǎn)給了貴州省國資委；河北省為了保住冀中能源，將衡水建投所持的衡水老白干10%股份上劃至河北省國資委。

這一系列行動，看似暫時壓制住了潛在的風(fēng)險，提振了市場投資人的信心。但從根本上來說，是通過行政力量重新改變省級、地市級政府的可用財力；隨著去杠桿進(jìn)程的開始與風(fēng)險的暴露，我們將進(jìn)一步看見行政級別對不同級別地方政府財力產(chǎn)生影響與變化。

省級統(tǒng)籌，國企上收

在今年的違約事件中，造成影響最大的兩次竟然都是AAA評級的省屬企業(yè)；其他幾家風(fēng)雨飄搖、債務(wù)高企的也同樣如是。這是有些反常的現(xiàn)象，盡管這些企業(yè)出現(xiàn)困難與融資便利造成的債務(wù)高企有一定關(guān)聯(lián)，但從省財政的無力救助中也不難發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前省級可用財力已無法對本地區(qū)的債務(wù)形成完全的托底，地方債務(wù)的風(fēng)險正在滋生。

有了“永煤事件”前車之鑒，已經(jīng)沒有哪個省份敢出現(xiàn)風(fēng)險事件，在此背景下，各地紛紛開始集中資源、增強(qiáng)省級可用財力來避免風(fēng)險集中的爆發(fā)。畢竟，一旦再次出現(xiàn)區(qū)域性風(fēng)險事件，那么整個省內(nèi)的債務(wù)根基都將受到?jīng)_擊，把債務(wù)風(fēng)險遏制在爆發(fā)之前，是當(dāng)前地方政府的唯一選擇。

因此，我們看到了各省級政府開始出現(xiàn)各類股權(quán)劃轉(zhuǎn)動作，“白酒救債”僅僅是個開始。未來會有更多的金融資源、國企股權(quán)、存量資產(chǎn)開始從省級層面進(jìn)行統(tǒng)籌，通過“集中力量辦大事”的方法，避免再次出現(xiàn)風(fēng)險事件。

過路財神？不情不愿

在省級開始統(tǒng)籌財力后，下屬的地市就無奈“躺槍”；部分資金、資源的所屬權(quán)被迫上劃，無奈的再次勒緊自己的褲腰帶。

今年財政部在改革中提出，要求省財政做好“過路財神”，保障各類資金及時下達(dá)地方。這一說法恐怕不是空穴來風(fēng)，盡管預(yù)算內(nèi)資金有較嚴(yán)格的規(guī)定，省財政必須按照有關(guān)要求及時足額下達(dá)地方；但省屬國有資產(chǎn)、省屬金融機(jī)構(gòu)、政府性基金、產(chǎn)業(yè)基金等資金應(yīng)當(dāng)會面臨更大力度的集合與統(tǒng)籌。

近期，多個省份在財政部的指導(dǎo)下開始發(fā)行專項(xiàng)債券補(bǔ)充地方中小銀行資本金。在資本金補(bǔ)充完畢后，騰出手腳來的地方銀行，必然也會在省級資本運(yùn)作上提供更大的支持；只是地方上已經(jīng)為數(shù)不多的金融資源，將進(jìn)一步向省級的強(qiáng)主體集中。這既是金融機(jī)構(gòu)避險的必然選擇，也將促使不同行政級別地方政府的可用財力出現(xiàn)更為顯著的變化。

上下混改，一魚兩吃

在統(tǒng)籌資源的過程中，不僅有財政資金、政策資源、金融資源的集中；近年來國家大力推進(jìn)的國資改革、混合所有制改革，也成為了省級統(tǒng)籌財力、做大省級企業(yè)的途徑。

比如，不少地區(qū)出現(xiàn)了省級國企經(jīng)營公用事業(yè)類業(yè)務(wù)，憑借行政優(yōu)勢與金融資源，去下屬地方政府承接政府購買服務(wù)、市場化運(yùn)作基建投資類業(yè)務(wù)；又或者出現(xiàn)省級國企與地方國企的交叉持股、混合所有制改革。這些行為，都是將下級政府與國企的現(xiàn)金流關(guān)聯(lián)到省級掌控之中；但在省級可用財力進(jìn)一步增強(qiáng)之后，地方政府的可用財力將出現(xiàn)再一次的下降。

在這一輪改革過后，行政級別對地方政府的可用財力將產(chǎn)生深遠(yuǎn)的變化。當(dāng)?shù)胤秸目捎秘斄Y源在相對困窘的狀態(tài)中，必然會起用行政級別作為調(diào)動資源的武器。

“官大一級壓死人”的邏輯，在地方政府與平臺的財力分配中，依然相當(dāng)?shù)倪m用。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場。

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原標(biāo)題： “白酒救債”：行政級別影響政府可用財力