聯(lián)合資信 作者：金融評級一部 王檸 王從飛
來源：聯(lián)合資信
聯(lián)合資信認為，未來消費金融行業(yè)信用風險展望為穩(wěn)定。
摘要
2024年以來，受居民收入增長緩慢導致消費信心疲軟、房地產(chǎn)市場不及預期、存款向投資與理財分流等因素影響，消費信貸增長較為乏力。
消費金融公司資產(chǎn)規(guī)模保持增長但增速放緩，不同機構(gòu)之間資產(chǎn)規(guī)模分化仍較大，但部分頭部機構(gòu)資產(chǎn)規(guī)模有所收縮。
消費金融公司自營業(yè)務占比仍有較大提升空間，整體信貸資產(chǎn)質(zhì)量相對穩(wěn)定，撥備水平有所提升，但不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓力度加大、零售信貸風險暴露等因素反映出資產(chǎn)質(zhì)量有所承壓。
融資成本有所下降，整體盈利水平較好，部分中型機構(gòu)經(jīng)營表現(xiàn)較好，但需關(guān)注消費信貸需求變化、信貸資產(chǎn)質(zhì)量波動及利率進一步下行等因素，對未來盈利水平的影響。
行業(yè)資本充足水平有所下降，仍處于較充足水平，但行業(yè)股東權(quán)益規(guī)模增速有所放緩，需關(guān)注消費金融公司未來資本補充情況。
展望未來，消費金融行業(yè)市場規(guī)模增速可能趨穩(wěn)，自營業(yè)務轉(zhuǎn)型的緊要性提升，自營能力和風控能力或是未來的核心競爭力，行業(yè)整體面臨息差收窄、盈利空間壓縮的壓力，行業(yè)分化格局或進一步顯著，頭部機構(gòu)主導權(quán)與競爭優(yōu)勢進一步提升。
一、行業(yè)政策與監(jiān)管環(huán)境
1.消費金融市場環(huán)境
2024年，提振消費等各項政策持續(xù)出臺，但消費表現(xiàn)不及預期；2025年以來，消費對經(jīng)濟的貢獻度有一定回升，但受居民收入增長緩慢導致消費信心疲軟、房地產(chǎn)“止跌回穩(wěn)”基礎(chǔ)不牢、存款向投資與理財分流、銀行風控收緊等因素影響，消費信貸增長較為乏力。
2024年，全年最終消費支出對經(jīng)濟增長貢獻率為44.5%，內(nèi)需對經(jīng)濟增長貢獻率為69.7%，均較上年有所下降，最終消費支出拉動經(jīng)濟增長2.2個百分點，較上年下降2.4個百分點，反映出消費對GDP的基礎(chǔ)性支撐作用雖仍然明顯，但貢獻率與拉動效應下降，這與居民收入預期弱化、預防性儲蓄、房價持續(xù)下跌拖累消費意愿、外部環(huán)境壓力等因素有關(guān)。
2025年以來，大力提振消費被列為政府工作的首要任務，中央財政安排3000億元支持消費品以舊換新，還出臺了涉及服務消費提質(zhì)擴容、消費環(huán)境優(yōu)化、財稅金融支持（如貼息、補貼）等多個方面的政策，其中較為有代表性的是針對個人消費貸款及服務業(yè)經(jīng)營主體貸款的財政貼息政策，覆蓋國有大行、頭部消費金融公司等機構(gòu)，預計能夠刺激消費信貸需求，一定程度上促進消費貸款規(guī)模增速的回升及頭部消費金融公司貸款規(guī)模的提升。與此同時，消費品以舊換新品類擴容、補貼力度提升，對家電、汽車等適用范圍進一步擴大，消費門檻進一步降低，并在服務消費方面擴大供給，財政貼息激發(fā)養(yǎng)老、托育等消費潛力，利好大宗商品消費與服務消費需求的釋放。在房地產(chǎn)市場方面，核心城市限購分級放開、財稅補貼與公積金優(yōu)化、利率寬松、收儲存量房等長效性措施也在持續(xù)推進當中，但目前房價的結(jié)構(gòu)性分化仍存。從數(shù)據(jù)表現(xiàn)來看，隨著各項政策紅利的釋放，2025年以來消費表現(xiàn)有一定恢復，2025年前三季度最終消費支出對經(jīng)濟增長貢獻率為53.5%，較上年全年提升9.0個百分點，拉動GDP增長2.8個百分點，主要是受益于政策刺激、鄉(xiāng)村市場銷售增長較快、服務消費增速加快等。但消費信貸的增速仍然緩慢，截至2025年9月末，我國消費貸款余額（含短期和中長期）為58.73億元，較上年末僅增長0.07%，住戶消費性貸款（不含個人住房貸款）余額21.29萬億元，較上年末增長1.33%，均呈現(xiàn)增長乏力的態(tài)勢。我們認為，上述情況或與居民收入增長緩慢導致消費信心疲軟、房地產(chǎn)“止跌回穩(wěn)”基礎(chǔ)不牢、存款向投資與理財分流、銀行風控收緊等因素有關(guān)。整體來看，在政策紅利釋放內(nèi)需潛力、銀行消費貸替代房貸的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型需求、縣域消費及服務消費等結(jié)構(gòu)化亮點的支撐下，總體消費金融市場規(guī)模預計仍將持續(xù)增長，但政策刺激效應可能隨時間遞減、居民收入預期不佳影響借貸意愿、部分消費需求提前釋放影響未來增量空間以及風險暴露影響金融機構(gòu)風控策略等因素，或?qū)⑹沟梦磥碚w消費金融市場增速仍較為緩慢。
2.消費金融公司主要監(jiān)管政策及影響
監(jiān)管政策通過明確利率上限、名單制管理、強化消費者權(quán)益保護等方式推動消費金融行業(yè)邁向“低利率、強合規(guī)、重科技與風控”的新周期。利率上限與LPR持續(xù)下行等因素使得消費金融公司面臨息差收窄、利潤空間被壓縮的壓力，業(yè)務規(guī)范化程度將有所提升，行業(yè)分化或進一步加劇，獲客能力與自主風控能力或?qū)⒊蔀槲磥硇袠I(yè)的核心競爭力。
2025年4月，國家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布《關(guān)于加強商業(yè)銀行互聯(lián)網(wǎng)助貸業(yè)務管理提升金融服務質(zhì)效的通知》（以下簡稱“助貸新規(guī)”）并于10月起執(zhí)行，要求借款人綜合融資成本（含利息、增信服務費等）不得超過年化24%，清理“雙融擔”“會員費”等變相收費模式，明示所有費用構(gòu)成，引導壓降高利率產(chǎn)品，降低實體經(jīng)濟融資成本；同時還要求消費金融公司需參照商業(yè)銀行建立并公示合作機構(gòu)白名單，僅限名單內(nèi)機構(gòu)開展助貸業(yè)務，對助貸合作機構(gòu)的準入和后續(xù)常態(tài)化管理會更加規(guī)范，有助于消費金融公司更好地管理合作機構(gòu)風險。助貸新規(guī)還要求強化消費者權(quán)益保護工作，加強消費者知情權(quán)，減少不透明的高息費帶來的困擾。此外，中國人民銀行提出將研究實施支持個人修復信用的政策措施，有利于激發(fā)社會消費潛力與信貸需求以及金融機構(gòu)回收貸款。
值得關(guān)注的是，利率調(diào)整方面，2025年以來，伴隨著利率水平的普遍下降以及監(jiān)管層面鼓勵投放個人消費貸款，消費貸利率出現(xiàn)內(nèi)卷式競爭，部分大型銀行的消費貸利率一度降至3%以下（后被監(jiān)管機構(gòu)叫停），除助貸新規(guī)明確了互聯(lián)網(wǎng)貸款綜合融資成本不得突破24%的司法保護上限外，近期多家持牌消費金融公司表示收到將新發(fā)放的貸款利率調(diào)整至20%以內(nèi)的窗口指導，且監(jiān)管擬要求消費金融擔保兜底類業(yè)務占比進一步下降，另有消息稱金融機構(gòu)可能試點“4倍LPR利率”上限，但未有準確的落地時間等實施細則，多數(shù)機構(gòu)仍處于觀望中。整體來看，LPR下行、降低融資者利率負擔的趨勢將延續(xù)。我們認為，利率下行的影響可能有以下幾個方面：一是此前“24%+增信服務費”的“雙融擔”模式較為流行，部分機構(gòu)或平臺在對客利率外會再向借款人收取咨詢費、會員權(quán)益費、服務費等費用，助貸新規(guī)后年化利率上限鎖定在24%，“雙融擔”、金融權(quán)益包的業(yè)務受到限制和叫停，利率逐步透明化使得業(yè)務規(guī)范化程度得以提升，高息中小助貸平臺業(yè)務面臨壓降或退出，部分作為助貸機構(gòu)的消費金融公司也面臨利率調(diào)降和業(yè)務轉(zhuǎn)型的壓力，部分負債高、資質(zhì)弱的客戶的融資渠道可能有所受限。二是近年來，持牌消費金融公司平均利率呈下行趨勢，部分機構(gòu)已經(jīng)達到20%以下的水平，在監(jiān)管要求進一步壓降利率的導向下，頭部持牌消費金融公司客群或進一步上遷，對于優(yōu)質(zhì)客群的爭奪進一步加大，而部分中尾部消費金融公司調(diào)降利率仍存壓力（20%以上產(chǎn)品占比較高），整體行業(yè)面臨定價進一步下降、息差收窄、盈利空間被壓縮的壓力，腰尾部機構(gòu)或承壓更大并面臨一定壞賬壓力。三是行業(yè)分化加劇，資金成本低、風控能力強的頭部消費金融公司業(yè)務主導權(quán)將有所提升，馬太效應和市場集中度進一步上升。四是倒逼消費金融公司提升自主獲客與風險定價能力，從而降低流量與風控成本，對沖利率下行對利潤的侵蝕，獲客能力與風險的精細化管理或?qū)⒊蔀槲磥淼暮诵母偁幜Α?/span>
二、行業(yè)競爭狀況
1.行業(yè)競爭格局
商業(yè)銀行在消費金融市場占據(jù)重要地位，2024年以來受政策刺激、風險出清、銀行零售轉(zhuǎn)型需求等因素影響，信用卡占消費貸的比重下降，自營消費貸款和互聯(lián)網(wǎng)金融平臺助貸余額占比有所上升，持牌消費金融公司目前占比仍不高，但近年來整體增速較快。行業(yè)競爭格局分析見《降息、分化與突圍：中國消費金融市場競爭格局重塑與轉(zhuǎn)型路徑探析》。
2.消費金融公司概況
2024年以來未有新增的消費金融公司獲批，銀行系股東仍是目前及未來申設(shè)和獲批消費金融公司的主流；消費金融公司資產(chǎn)規(guī)模保持增長但增速有所放緩，資產(chǎn)規(guī)模分化仍較大，馬太效應仍然明顯，但部分頭部機構(gòu)受監(jiān)管政策趨嚴、資產(chǎn)質(zhì)量壓力、業(yè)務節(jié)奏調(diào)整等因素影響，資產(chǎn)規(guī)模有所收縮。
《消費金融公司管理辦法》于2024年4月生效，對于注冊資本、主要出資人持股比例等要求明顯提升，準入門檻大幅提高，行業(yè)內(nèi)部進行調(diào)整，存量機構(gòu)需逐步整改，行業(yè)整體面臨業(yè)務增速放緩、盈利空間收窄、不良處置壓力上升等問題。京東于2024年12月獲得國家金融監(jiān)督管理總局批準收購捷信消費金融有限公司，并于2025年5月正式完成更名（更名為天津京東消費金融有限公司）。2024年以來未有新增的消費金融公司牌照獲批，且考慮到牌照申請的門檻和難度提高，短期內(nèi)消費金融公司家數(shù)擴容預計有限。截至目前，我國已有31家持牌消費金融公司開業(yè)，其中22家消費金融公司的主要出資人為商業(yè)銀行，非銀行系消費金融公司共9家，以產(chǎn)業(yè)機構(gòu)、電商等為主要出資人。
近年來，消費金融公司資產(chǎn)總額及貸款余額均保持持續(xù)增長態(tài)勢，但受居民消費信貸需求不足、商業(yè)銀行業(yè)務逐步下沉、監(jiān)管引導貸款定價水平下調(diào)等因素影響，消費金融公司的展業(yè)空間受到一定擠壓，另外，部分消費金融公司（以頭部機構(gòu)為主）受行業(yè)監(jiān)管政策不斷趨嚴、資產(chǎn)質(zhì)量下行壓力加大等因素影響，主動收縮信貸業(yè)務規(guī)模，在一定程度上導致2024年以來消費金融公司整體資產(chǎn)總額及貸款余額增速放緩。根據(jù)中國消費金融公司發(fā)展報告（以下簡稱“報告”）披露數(shù)據(jù)，截至2024年末，我國消費金融公司資產(chǎn)總額為13848.59億元，較上年末增長14.58%。其中，螞蟻消金、招聯(lián)消金和興業(yè)消金3家消費金融公司的資產(chǎn)規(guī)模合計5596.15億元，占消費金融公司總資產(chǎn)的比重超過40%。2025年上半年，消費金融公司資產(chǎn)總額進一步提升，其中大部分消費金融公司資產(chǎn)總額普遍實現(xiàn)正增長，但個別頭部機構(gòu)資產(chǎn)規(guī)模有所下降，這或與消費信貸市場周期性波動及自身資產(chǎn)質(zhì)量管控策略等有關(guān)；上半年行業(yè)內(nèi)資產(chǎn)規(guī)模最大的三家公司略有調(diào)整，2025年6月末上述公司資產(chǎn)規(guī)模合計5458.95億元，較上年末小幅下降，但頭部效應仍保持顯著。
三、行業(yè)經(jīng)營與財務狀況
1.業(yè)務經(jīng)營模式
消費金融公司持續(xù)拓展多元消費場景，場景貸款業(yè)務增長顯著，但產(chǎn)品結(jié)構(gòu)仍以現(xiàn)金貸款為主；客群覆蓋范圍進一步擴大，貸款平均授信額度雖有分化，但仍呈現(xiàn)小額、分散的特點，貸款期限較短且呈持續(xù)縮短趨勢，產(chǎn)品體系仍較為同質(zhì)化。
從業(yè)務類型來看，2024年，14家消費金融公司的場景貸款實現(xiàn)了顯著增長；7家機構(gòu)的場景貸款占比超過30%，而2023年僅有3家機構(gòu)達到這一水平。但整體看，消費金融公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)仍以現(xiàn)金貸款為主，產(chǎn)品體系較為單一且存在一定同質(zhì)化。從服務客群來看，消費金融公司通過優(yōu)化產(chǎn)品體系及服務模式，提升金融服務的普惠性和可得性，客群覆蓋范圍進一步擴大，2024年大部分機構(gòu)的新增客戶觸達量和新增放款客戶數(shù)均實現(xiàn)增長。與此同時，消費金融公司進一步深耕下沉市場，客群結(jié)構(gòu)加速向三線及以下城市、縣域及以下區(qū)域的客戶傾斜。從授信額度來看，2024年12家消費金融公司平均授信額度同比上升，16家機構(gòu)同比下降，2家機構(gòu)同比持平；但整體看，消費金融公司實際放款金額仍呈現(xiàn)小額、分散的特征，2024年25家機構(gòu)平均授信額度在3萬元及以下。從貸款期限來看，2024年以來，消費金融公司仍重點發(fā)放短期貸款且貸款期限進一步縮短。2024年，23家消費金融公司貸款加權(quán)平均合同期限低于1年，且主要集中于9~12個月；13家機構(gòu)貸款加權(quán)平均合同期限較上年縮短，這或與消費金融公司風險防控相關(guān)，因為通過縮短貸款周期，貸款機構(gòu)可以更快地回收資金，減少潛在的違約風險。
消費金融公司主要通過線上渠道獲客，并著力提升線上自主獲客能力，但目前仍以第三方引流模式為主，且合作平臺具有一定同質(zhì)性；與此同時，消費金融公司進一步深化線下業(yè)務布局，并多以直營模式展業(yè)，但短期內(nèi)線上化發(fā)展仍是行業(yè)主要趨勢。
線上渠道是消費金融公司最主要的獲客渠道。根據(jù)報告披露數(shù)據(jù)，2024年，30家消費金融公司開展了線上業(yè)務，其中8家機構(gòu)采取了全線上獲客模式。目前，線上第三方引流是消費金融公司最主要的獲客方式，23家機構(gòu)的線上第三方引流投放占比超過50%。值得注意的是，消費金融公司合作的第三方機構(gòu)存在一定同質(zhì)性，部分助貸平臺或金融科技公司在消費金融公司披露的合作機構(gòu)名單中頻繁出現(xiàn)，尤其是互聯(lián)網(wǎng)大廠旗下公司，比如字節(jié)系的智領(lǐng)皓海和智領(lǐng)星辰、京東系的云翰科技、美團系的兩心金誠、攜程系的互金新融。為了防范對第三方平臺的過度依賴和提升差異化獲客能力，消費金融公司積極推動線上自營渠道建設(shè)。2024年，28家消費金融公司通過線上自主投放展業(yè)，較上年增加1家，其中4家機構(gòu)的線上自主投放比例超過50%，較上年增加1家。整體看，消費金融公司線上自主獲客能力有所增強，但仍有較大提升空間。線下渠道方面，2024年以來，消費金融公司線下業(yè)務布局進一步深化，并主要通過組建線下直銷團隊來觸達客戶，較少依靠第三方渠道間接獲客。根據(jù)報告披露數(shù)據(jù)，2024年，22家消費金融公司開展了線下業(yè)務，較上年增加1家，占比超過2/3。其中，19家機構(gòu)以線下自主投放方式獲客，2家機構(gòu)的線下自主投放業(yè)務量占比超過50%，4家機構(gòu)線下自主投放方式占比同比上升；僅有9家機構(gòu)通過線下第三方渠道獲客，且其中8家該投放方式占比不超過20%。
2.資產(chǎn)質(zhì)量
2024年，受智能風控水平提升、資產(chǎn)處置力度加大及五級分類標準調(diào)整等因素影響，消費金融公司平均不良貸款率有所下降，撥備覆蓋水平進一步提升；2025年以來，消費金融公司不良貸款轉(zhuǎn)讓規(guī)模明顯增長、商業(yè)銀行零售信貸業(yè)務風險持續(xù)暴露等現(xiàn)象，或從側(cè)面反映出消費金融公司資產(chǎn)質(zhì)量下行壓力有所加大。
根據(jù)報告披露數(shù)據(jù)，截至2024年末，消費金融公司不良貸款總額為264.50億元，較上年末增長7.39%；平均不良貸款率為1.97%，較上年末下降0.17個百分點（見圖表3），保持穩(wěn)中有降趨勢。2024年，消費金融公司貸款質(zhì)量穩(wěn)中向好，主要得益于以下因素：一是加強信用風險管理，借助大數(shù)據(jù)、人工智能等前沿技術(shù)，不斷提升智能風控水平。二是加大不良資產(chǎn)處置力度，通過催收、核銷及不良貸款批量轉(zhuǎn)讓等方式，優(yōu)化信貸資產(chǎn)質(zhì)量；根據(jù)公開信息，2024年，多家消費金融公司核銷規(guī)模同比增長，同時不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓繼續(xù)提速，2024年消費金融公司個人不良貸款批量轉(zhuǎn)讓業(yè)務規(guī)模放量增長，全年未償本息成交規(guī)模達414.4億元。三是部分消費金融公司通過引入融資擔保、保證保險等方式，穩(wěn)定信貸資產(chǎn)質(zhì)量，但需關(guān)注過度依賴風險兜底導致的放松風險審查和自主風控能力弱化等問題。四是貸款五級分類標準調(diào)整，大部分消費金融公司根據(jù)監(jiān)管要求自2024年起將不良貸款的劃分標準由逾期60天以上調(diào)整為逾期90天以上，這會在一定程度上緩解不良貸款生成壓力，但也會使關(guān)注類貸款的認定范圍有所擴大。從發(fā)債消費金融公司數(shù)據(jù)來看，截至2024年末，上述消費金融公司平均不良貸款率為2.19%，較上年末下降0.06個百分點；平均關(guān)注類貸款占比為2.46%，較上年末上升0.17個百分點。從撥備覆蓋水平來看，截至2024年末，消費金融公司平均撥備覆蓋率為292.32%，較上年末上升13.12個百分點（見圖表3），風險抵補能力較強。
需要關(guān)注的是，2025年以來，消費金融公司掛牌轉(zhuǎn)讓不良貸款規(guī)模明顯上升。據(jù)不完全統(tǒng)計，2025年以來，已有至少15家消費金融公司掛牌百余期不良貸款項目，掛牌資產(chǎn)未償本息金額超350億元，較上年同期明顯增長。此外，個人消費貸款批量轉(zhuǎn)讓業(yè)務的平均折扣率及平均本金回收率均較低且呈下降趨勢。根據(jù)銀登中心披露數(shù)據(jù)，2025年一季度，批量轉(zhuǎn)讓的個人消費貸款平均折扣率及平均本金回收率分別為3.8%和6.5%，分別較上年同期下降0.6個百分點和1.9百分點。上述現(xiàn)象一方面反映出消費金融公司通過深度參與不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓市場，加速出清風險資產(chǎn)，另一方面也反映出消費金融公司不良資產(chǎn)生成及處置壓力較大，行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量仍面臨一定管控壓力。從商業(yè)銀行零售貸款質(zhì)量來看，2025年上半年，個人消費貸款不良率披露相對詳細的14家上市銀行中，10家銀行的個人消費貸款不良率（含信用卡貸款和一般消費貸款）較上年末有所上升，最高漲幅接近1個百分點，8家銀行的個人消費貸款不良率高于2%。上述銀行個人消費貸款不良率上升，或體現(xiàn)出消費金融行業(yè)整體貸款質(zhì)量承壓。考慮到消費金融公司的客群定位相較商業(yè)銀行更為下沉，消費金融公司或面臨更大的資產(chǎn)質(zhì)量管控壓力。
3.融資結(jié)構(gòu)及流動性
消費金融公司主要通過同業(yè)借款進行融資，融資渠道多元化程度有待進一步提升；得益于市場流動性較為寬松等因素，融資成本持續(xù)下行，且機構(gòu)間的融資成本差異有所減小。
截至2024年末，消費金融公司融資余額為11954.39億元，較上年末增長15.79%，與資產(chǎn)規(guī)模增速基本匹配。從融資結(jié)構(gòu)來看，消費金融公司持續(xù)推動多種融資工具的常規(guī)化使用，但同業(yè)借款仍為其最主要的融資方式，2024年末該渠道融資余額占比為80.50%，其他占比相對較高的融資渠道包括股東存款和金融債券，占比分別為8.78%和4.51%。從融資成本來看，2024年，得益于市場資金面持續(xù)寬松及政策支持等因素，消費金融公司融資成本進一步降低。根據(jù)報告披露數(shù)據(jù)，2024年，融資成本在4%（含）以下的機構(gòu)數(shù)量由2023年的19家上升至28家，且有19家機構(gòu)的融資成本在2.5%~3.0%（含）之間，占比為63.33%。從發(fā)債企業(yè)數(shù)據(jù)來看，2024年，12家發(fā)債消費金融公司的平均融資成本（利息支出/平均有息債務）為3.05%，較上年下降0.45個百分點，與市場資金成本的變動趨勢保持一致。此外，2024年，發(fā)債企業(yè)中銀行系和非銀行系消費金融公司的平均融資成本分別為2.79%和3.81%，反映出銀行系消費金融公司在融資成本方面的優(yōu)勢仍舊顯著，這主要與其可以直接獲得母行的流動性支持，以及使用母行的集團授信額度有關(guān)。
4.盈利水平
2024年，受業(yè)務增速放緩、定價水平下行及不良處置提速等因素影響，消費金融公司營業(yè)收入及凈利潤增長壓力加大，但得益于較高的息差水平，整體盈利能力仍保持較好水平；2025年以來，消費金融公司整體盈利情況有所改善，但需關(guān)注消費信貸需求變化、信貸資產(chǎn)質(zhì)量波動及定價水平下行壓力加大等因素對消費金融公司盈利水平的影響。
2024年，由于市場環(huán)境變化及監(jiān)管政策調(diào)整，消費金融公司貸款利率定價水平持續(xù)下行。根據(jù)報告披露數(shù)據(jù)，2024年23家消費金融公司綜合定價同比下降，22家消費金融公司加權(quán)平均貸款利率有所降低。受此影響，疊加當年消費金融公司資產(chǎn)規(guī)模增速普遍放緩，消費金融公司營業(yè)收入增長壓力有所加大。2024年，13家樣本公司1中5家營業(yè)收入同比下滑，而2023年全部樣本公司營業(yè)收入均實現(xiàn)正增長。從凈利潤表現(xiàn)來看，2024年，大部分消費金融公司實現(xiàn)盈利，但為應對資產(chǎn)質(zhì)量下行壓力，消費金融公司加速出清風險資產(chǎn)，核銷及批量轉(zhuǎn)讓規(guī)模持續(xù)增長，對利潤實現(xiàn)形成不利影響，疊加營業(yè)收入放緩影響，凈利潤增長面臨壓力。2024年，13家樣本公司均實現(xiàn)正收益，但5家凈利潤同比下降，較上年增加2家，且凈利潤降幅較大，均高于15個百分點。從收益率指標來看，2024年，雖然多家消費金融公司平均凈資產(chǎn)收益率同比降低，但得益于相對較高的凈息差，整體盈利水平仍較高，13家樣本公司中8家平均凈資產(chǎn)收益率高于10%，其中2家高于15%。
2025年上半年，樣本公司資產(chǎn)總額整體保持增長，加之融資成本較上年同期有所降低，營業(yè)收入增長態(tài)勢趨于好轉(zhuǎn)，13家樣本公司中10家營業(yè)收入同比提升，較2024年增加2家；同時，樣本公司凈利潤實現(xiàn)情況亦有所改善，13家樣本公司中11家凈利潤同比增長，較2024年增加3家，且9家公司實現(xiàn)兩位數(shù)及以上增長，這或與2024年部分機構(gòu)風險集中出清后資產(chǎn)質(zhì)量趨于穩(wěn)定、2025年多家公司加速轉(zhuǎn)讓已核銷資產(chǎn)以回收財務資源及低基數(shù)效應等有關(guān)。考慮到宏觀經(jīng)濟弱復蘇對消費信貸需求及行業(yè)信用風險的影響，以及綜合定價水平呈下降趨勢等因素，消費金融公司未來盈利水平提升仍面臨挑戰(zhàn)。
分機構(gòu)類型看，2024年，由于在宏觀經(jīng)濟底部運行、行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量承壓的背景下，審慎進行信貸投放和加大撥備計提力度，頭部消費金融公司盈利壓力普遍有所加大；另一方面，部分中腰部機構(gòu)依托自身資源稟賦，深耕特定消費場景及客戶群體，建立起差異化競爭優(yōu)勢，推動凈利潤較好增長；整體看，行業(yè)盈利表現(xiàn)有所分化，但頭部效應仍較為明顯，螞蟻消金、招聯(lián)消金及馬上消金等頭部機構(gòu)的凈利潤規(guī)模明顯高于其他機構(gòu)。2025年上半年，頭部消費金融公司整體盈利表現(xiàn)有所改善，部分中腰部機構(gòu)保持較快盈利增速，行業(yè)競爭格局仍在不斷演變。
5.資本充足水平
消費金融公司主要通過利潤留存及增資擴股的方式進行資本補充，2024年隨著業(yè)務持續(xù)發(fā)展，行業(yè)資本充足水平有所下降，但仍處于較充足水平；考慮到消費金融行業(yè)未來有望保持平穩(wěn)發(fā)展、資本補充渠道目前仍較為有限等因素，需對消費金融公司資本充足水平及資本補充情況保持關(guān)注。
目前，利潤留存和增資擴股為消費金融公司的主要資本補充渠道。截至2025年6月末，樣本公司股東權(quán)益合計1286.46億元，較上年末增長7.08%；13家樣本公司股東權(quán)益均實現(xiàn)增長，大部分機構(gòu)股東權(quán)益增長主要依靠利潤留存，增幅與凈利潤基本一致。考慮到消費金融公司在提升盈利能力方面存在定價水平下行、風控成本上升等挑戰(zhàn)，需對未來內(nèi)生利潤積累情況保持關(guān)注。2024年，消費金融公司增資步伐明顯放緩，僅有3家機構(gòu)注冊資本有所增加，新增注冊資本合計10.29億元，另有1家機構(gòu)因重組計劃而減資20億元，故2024年末行業(yè)實收資本總額較上年末小幅下降（見圖表4）。2025年以來，共有8家消費金融公司注冊資本發(fā)生變更。其中，南銀法巴消金注冊資本增至60億元，寧銀消金注冊資本增至36億元，湖北消金注冊資本增至13.59億元，唯品富邦消金、中信消金、錦程消金、幸福消金和北銀消金的注冊資本均增至10億元。截至本報告出具日，31家消費金融公司實收資本合計1004.42億元，較2024年末增長3.85%。
資本充足率方面，2024年，消費金融公司業(yè)務規(guī)模保持增長，對資本持續(xù)形成消耗，加之《商業(yè)銀行資本管理辦法》實施后未使用授信額度納入表外信用風險資產(chǎn)統(tǒng)計，消費金融公司的資本管理壓力有所上升；受上述因素影響，疊加盈利壓力加大及增資步伐放緩，消費金融公司的資本充足率較上年末有所下降，但資本仍保持較充足水平。截至2024年末，消費金融公司的資本充足率為13.04%，較上年末下降1.26個百分點（見圖表4）。隨著國家促消費政策逐步落地、經(jīng)濟增長向消費驅(qū)動轉(zhuǎn)型，消費金融行業(yè)未來有望保持平穩(wěn)發(fā)展，存在一定資本需求，盈利水平易受市場及經(jīng)濟環(huán)境影響，增資擴股落實又存在一定不確定性，消費金融公司資本補充壓力猶存。目前仍有4家消費金融公司的注冊資本低于10億元，上述機構(gòu)或?qū)⒚媾R一定資本補充壓力。
四、行業(yè)債券市場表現(xiàn)
1.行業(yè)發(fā)債企業(yè)概況
行業(yè)內(nèi)存續(xù)發(fā)債企業(yè)合計12家，以銀行系消費金融公司為主，主體信用等級均為AAA，2024年以來無級別遷徙情況發(fā)生。
截至2025年末，在銀行間市場公開發(fā)行過債券的消費金融公司共計13家，其中有存續(xù)債券的發(fā)行主體共計12家，包括9家銀行系消費金融公司和3家非銀行系消費金融公司；存續(xù)發(fā)債企業(yè)的主體信用等級均為AAA，評級展望均為穩(wěn)定，2024年以來無級別遷徙或評級展望調(diào)整情況發(fā)生。
2.債券市場情況
2024年，消費金融公司債券發(fā)行規(guī)模創(chuàng)歷史新高，但2025年發(fā)債活躍度明顯下降，發(fā)行期限以三年期為主，并逐步向一年期傾斜；票面利率呈下行趨勢，發(fā)行利差較低且有所下降，反映出行業(yè)信用資質(zhì)較好及市場認可度提升。
2024年，11家消費金融公司共發(fā)行金融債券33只，規(guī)模合計524億元，創(chuàng)歷史新高（見圖表5）。2025年，消費金融公司債券發(fā)行趨緩，8家消費金融公司共發(fā)行金融債券13只，規(guī)模合計161億元，較上年減少69.27%，這或與部分頭部機構(gòu)放緩融資節(jié)奏、行業(yè)持續(xù)探索多元化融資渠道及上年高基數(shù)效應有關(guān)。從債券類型來看，2024－2025年，消費金融公司所發(fā)行的債券均為普通金融債券；期限以三年期為主，占比為77.52%，在一定程度上拓寬了消費金融公司的中長期資金來源，亦有部分消費金融公司基于融資成本、資產(chǎn)負債期限匹配等方面的考慮，選擇發(fā)行一年期和兩年期債券，且2025年一年期債券發(fā)行期數(shù)及規(guī)模同比明顯提升（見圖表5）。從融資成本來看，消費金融公司債券票面利率整體呈下行趨勢（見圖表6），2025年平均票面利率為1.86%，同比下降約47BP，其中一年期債券票面利率介于1.65%~2.05%之間，平均值為1.79%，三年期債券票面利率介于1.90%~2.20%之間，平均值為1.97%。從發(fā)行利差來看，消費金融公司發(fā)行利差較低且整體呈下降趨勢（見圖表6），反映出行業(yè)信用資質(zhì)較好及市場認可度逐步提升。
五、展望
消費金融行業(yè)市場規(guī)模預計將持續(xù)擴大，但短期內(nèi)增速或趨穩(wěn)
展望未來，消費金融公司普惠屬性較強，服務的覆蓋面持續(xù)擴大，在政策層面推動消費擴容、下沉市場滲透率提升等因素的驅(qū)動下，未來消費金融行業(yè)整體市場規(guī)模預計仍將持續(xù)擴大，但考慮到消費信心修復緩慢、消費金融公司準入門檻提升限制規(guī)模擴張、利率與合規(guī)風控要求提高等因素，短期內(nèi)行業(yè)整體增速或趨于平穩(wěn)。
消費金融公司自營業(yè)務轉(zhuǎn)型的緊要性提升，自營能力和風控能力或為未來的核心競爭力
在監(jiān)管層面要求進一步壓降利率、降低增信業(yè)務占比的導向下，消費金融公司歷史上占比較高的擔保增信業(yè)務面臨轉(zhuǎn)型壓力，需新增自營或分潤類業(yè)務以維持規(guī)模體量，且無擔保機構(gòu)進行風險兜底，而2024年以來信用卡不良率上升、消費金融公司不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓幅度進一步加大均能反映出資產(chǎn)質(zhì)量面臨挑戰(zhàn)，自營獲客能力與風控能力的重要性將進一步凸顯，或?qū)⒊蔀橄M金融公司穿越周期的關(guān)鍵。
定價強制下行的背景下，消費金融公司面臨息差收窄、盈利空間壓縮的壓力
在LPR持續(xù)下行、利率上限壓降的壓力下，一方面是消費金融公司的風險定價能力面臨更大考驗，另一方面則是原有的高定價資產(chǎn)利潤空間或明顯被壓縮，行業(yè)整體面臨息差收窄的壓力，對于中小機構(gòu)的影響或更大，需盡力降低流量成本、資金成本和壞賬成本，推動行業(yè)從規(guī)模驅(qū)動轉(zhuǎn)向效率驅(qū)動與風險精細化運營。
行業(yè)分化格局進一步顯著，頭部機構(gòu)主導權(quán)與競爭優(yōu)勢進一步提升
目前消費金融公司形成了頭部領(lǐng)跑、中腰部追趕、尾部承壓的競爭格局，頭部消費金融公司流量大、自營獲客體系成熟、風控與科技能力強、資金成本低、業(yè)務轉(zhuǎn)型早，中腰部機構(gòu)則大多通過股東資源、細分場景、特色化業(yè)務等實現(xiàn)差異化增長，監(jiān)管收緊、流量成本上升、利率下行等背景將進一步利好自營和風控能力強、資金成本低的機構(gòu)，尾部機構(gòu)面臨自營業(yè)務低、成本高、風控弱等問題，發(fā)展壓力較大，且后續(xù)行業(yè)新批牌照的概率較低，或主要通過并購重組方式擴容，未來行業(yè)分化格局或進一步加劇，頭部機構(gòu)的主導權(quán)和優(yōu)勢或?qū)⑦M一步凸顯。
綜上，預計未來一年內(nèi)消費金融行業(yè)信用風險將保持穩(wěn)健。
參考文獻
[1]《中國消費金融公司發(fā)展報告（2025）》
[2]《2025年中國網(wǎng)絡(luò)助貸行業(yè)研究報告》
[3]《紓解資產(chǎn)壓力：消費金融公司不良出清進入“快車道”》
[4]《開啟新征程，消費金融公司在變革中邁向高質(zhì)量發(fā)展》
[1]本文選取了13家信息披露相對詳細的消費金融公司作為樣本（簡稱“樣本公司”），以分析2024年及2025年以來消費金融公司的經(jīng)營狀況。
注：文章為作者獨立觀點，不代表資產(chǎn)界立場。
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