作者：債券民工在路上

來源：債券民工（ID：bondworker）

根據(jù)某銀行2021年8月9日的公告信息，選聘600億元金融債券發(fā)行服務(wù)，共有6家承銷商中標(biāo)，中選費(fèi)率最低為0.0001%（百萬分之一），最高為0.0003%（百萬分之三）。 也就是說，如果按照最低中選費(fèi)率計(jì)算算，600億元金融債券的承銷費(fèi)只有6萬元！這和2021年2月某頭部券商1萬元中標(biāo)某銀行無固定期限資本債券的承銷費(fèi)率真的是有異曲同工的感覺。

首先要說的是金融債券的發(fā)行主體包括政策性銀行、商業(yè)銀行、企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司等。由于金融債券的發(fā)行主體是金融機(jī)構(gòu)，所以金融債券具備發(fā)行規(guī)模大、發(fā)行效率高、發(fā)行容易等特點(diǎn)，所以成為各大主承銷商爭(zhēng)相競(jìng)爭(zhēng)的債券產(chǎn)品。尤其是發(fā)行規(guī)模大，可以迅速提高主承銷商的債券排名，這個(gè)吸引力非常之大。

其次，中國(guó)人民銀行依法對(duì)金融債券的發(fā)行進(jìn)行監(jiān)督管理（根據(jù)中國(guó)人民銀行2005年4月22日第5次行長(zhǎng)辦公會(huì)議通過的《全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)金融債券發(fā)行管理辦法》(中國(guó)人民銀行令[2005]第1號(hào))）。也就是說，在目前的債券監(jiān)管體系下，對(duì)金融債券進(jìn)行直接監(jiān)督和管理的是央行，其他監(jiān)管機(jī)構(gòu)可能無法直接進(jìn)行管轄。

再次，證監(jiān)會(huì)的債券統(tǒng)一執(zhí)法權(quán)短期內(nèi)很難全面實(shí)現(xiàn)。2018年12月3日，中國(guó)人民銀行、中國(guó)證監(jiān)會(huì)、國(guó)家發(fā)展改革委員會(huì)聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)債券市場(chǎng)執(zhí)法工作有關(guān)問題的意見》公告，明確了證監(jiān)會(huì)依法對(duì)銀行間債券市場(chǎng)、交易所債券市場(chǎng)違法行為開展統(tǒng)一的執(zhí)法工作，證監(jiān)會(huì)依法取得債券市場(chǎng)統(tǒng)一監(jiān)管的“牽頭權(quán)”。   2021年7月6日，中共中央辦公廳、國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)了《關(guān)于依法從嚴(yán)打擊證券違法活動(dòng)的意見》明確要加強(qiáng)債券市場(chǎng)統(tǒng)一執(zhí)法。但是從目前的實(shí)踐情況來看，國(guó)內(nèi)信用債券市場(chǎng)的監(jiān)管統(tǒng)一依然任重而道遠(yuǎn)。

債券市場(chǎng)之所以出現(xiàn)低價(jià)承銷費(fèi)競(jìng)爭(zhēng)，最主要的原因是主承銷商通過低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)取得的綜合收益遠(yuǎn)大于業(yè)務(wù)成本。 債券承銷規(guī)模是主承銷商債券承銷排名的重要指標(biāo)，在同一個(gè)項(xiàng)目付出的成本基本一致的情況下，自然想要較大的發(fā)行規(guī)模。承銷排名靠前，自然可以在其他非強(qiáng)勢(shì)發(fā)行人項(xiàng)目競(jìng)標(biāo)上獲取明顯優(yōu)勢(shì)，從而拓展更多的項(xiàng)目。所以為了爭(zhēng)取項(xiàng)目，主承銷商會(huì)主動(dòng)降低費(fèi)率，在這種情況下，優(yōu)質(zhì)債券發(fā)行人的胃口越來越大，費(fèi)率越來越低，形成了一個(gè)惡性循環(huán)。

更值得關(guān)注的是，低價(jià)承銷費(fèi)競(jìng)爭(zhēng)本質(zhì)上更不利于對(duì)弱勢(shì)發(fā)行人。因?yàn)橹鞒袖N商的成本是一定的，所以只能在弱勢(shì)債券發(fā)行人那收取較高的承銷費(fèi)率，相當(dāng)于弱勢(shì)債券發(fā)行人在補(bǔ)貼優(yōu)質(zhì)債券發(fā)行人。如果沒有有監(jiān)管機(jī)構(gòu)的強(qiáng)力監(jiān)管，這個(gè)惡性循環(huán)可能會(huì)進(jìn)一步加劇。只有更好的規(guī)范債券承銷業(yè)務(wù)，有助于優(yōu)化行業(yè)展業(yè)環(huán)境，有助于遏制行業(yè)內(nèi)存在的不良競(jìng)爭(zhēng)現(xiàn)象。

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原標(biāo)題： 金融債券再現(xiàn)超低承銷費(fèi)！