資管裕道人 作者：裕道人
最近幾天， 重慶能源集團(tuán)等16家企業(yè)申請(qǐng)破產(chǎn)重整的消息刷屏了網(wǎng)絡(luò)。公開(kāi)資料顯示，除重慶能投外，其他15家公司均為重慶能投的控股子公司。
但是對(duì)于業(yè)內(nèi)人士而言，最多不過(guò)是靴子落地，因?yàn)閺南嚓P(guān)信息來(lái)看，本次破產(chǎn)重整似乎早有計(jì)劃而且也早有征兆。
一、重慶能投的前世今生
首先需要糾正一個(gè)觀點(diǎn)，那就是重慶能投不是城投，或者更為精確一點(diǎn)，現(xiàn)在不是城投，曾經(jīng)是。
重慶市高速公路集團(tuán)有限公司；
重慶市城市交通開(kāi)發(fā)投資（集團(tuán)）有限公司；
重慶市地產(chǎn)集團(tuán)；
重慶市建設(shè)投資（集團(tuán)）有限公司；
2006年起，重慶建投合并重慶煤炭集團(tuán)和重慶燃?xì)饧瘓F(tuán)組建重慶市能源投資集團(tuán)有限公司，借助電力市場(chǎng)化改革的機(jī)會(huì)，轉(zhuǎn)型為經(jīng)營(yíng)性國(guó)企，專(zhuān)注煤電氣等領(lǐng)域的經(jīng)營(yíng)投資。
城投平臺(tái)的幾個(gè)特點(diǎn)是什么？
控股股東為政府、管委會(huì)而非國(guó)資委；
2.主營(yíng)業(yè)務(wù)是基礎(chǔ)設(shè)施、土地整理等業(yè)務(wù)；
3.前五大應(yīng)收賬款方基本為財(cái)政等一類(lèi)，壞賬率為0
二、困境由來(lái)已久
實(shí)際上呢，重慶能投的困境由來(lái)已久；所以今天刷屏的重組消息，只不過(guò)是預(yù)期和意料之中的事情，也沒(méi)有形成太大的沖擊。
盡管旗下有不少煤礦資源，但是資源稟賦不高。加上2020年底市政府對(duì)全市煤礦的關(guān)閉，更是加速了能投的退出。去年3月，重慶能投在港交所公告中表示，公司正在經(jīng)歷行業(yè)結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型及調(diào)整，由于短期流動(dòng)性問(wèn)題，公司及相關(guān)子公司的在岸信用證及銀行票據(jù)已出現(xiàn)違約。
經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)更是佐證了這一事實(shí)。
2019年-2021年上半年，重慶能投的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，凈利潤(rùn)則大幅下降；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量處于不斷下降，甚至惡化的狀態(tài)；資產(chǎn)負(fù)債率則相對(duì)平穩(wěn)，但是接近75%的高位。總體來(lái)看并不理想。
來(lái)自WIND數(shù)據(jù)的數(shù)據(jù)顯示，截至2021年上半年，重慶能投總資產(chǎn)824.73億，2020年全年凈利潤(rùn)虧損達(dá)18.18億，2021年上半年虧損2億，資產(chǎn)負(fù)債率為73.65%，目前重慶能投境內(nèi)無(wú)存續(xù)債券。
三、后續(xù)影響幾何？
雖然重慶能投順利退出，而且兌付了所有的公開(kāi)債券，甚至提前兌付了一只尚未到期的債券。從融資結(jié)構(gòu)來(lái)看，沒(méi)有涉及諸如信托計(jì)劃、保險(xiǎn)資管等非標(biāo)融資類(lèi)業(yè)務(wù)。所以說(shuō)重慶能投的破產(chǎn)屬于“軟著陸”，沒(méi)有造成類(lèi)似中泰信托那樣的問(wèn)題。
作為八大投資之一的重慶能投，轉(zhuǎn)型為經(jīng)營(yíng)性國(guó)企之后，其破產(chǎn)重整雖然是市場(chǎng)行為，不僅對(duì)當(dāng)?shù)貒?guó)企信仰是一次不小的打擊，而且對(duì)于城投信仰仍然形成沖擊。
當(dāng)前，各地正在推進(jìn)隱性債務(wù)清零，包括廣東、上海等諸多省市已經(jīng)宣布隱性債務(wù)清零，這就意味著城投公司從融資平臺(tái)向經(jīng)營(yíng)性國(guó)企轉(zhuǎn)變是大勢(shì)所趨。部分城投在完成歷史使命之后，走向市場(chǎng)化是可持續(xù)的必選的選項(xiàng)，這也意味著破產(chǎn)成為了可能。
在未來(lái)城投平臺(tái)轉(zhuǎn)型之后，會(huì)出現(xiàn)越來(lái)越多的老城投平臺(tái)違約，通過(guò)這個(gè)過(guò)程，也可以間接完成債券市場(chǎng)的投資者教育。
其實(shí)問(wèn)題也可以轉(zhuǎn)變?yōu)椋寒?dāng)城投向經(jīng)營(yíng)性國(guó)企轉(zhuǎn)型后，還有信仰嗎？
如果答案是否定的話，那么投資者教育就必須要及時(shí)跟上。
他山之石
文章的最后，筆者引用小手撈債公眾號(hào)中比較有價(jià)值的觀點(diǎn)：
2、前年年底永川煤炭事故，導(dǎo)致重慶能投所屬的煤礦關(guān)停，能否恢復(fù)和恢復(fù)時(shí)間未定。
3、重慶能投有效凈資產(chǎn)（剔除煤炭部分）為負(fù)，而且負(fù)的規(guī)模很大。
4、重慶多家金融機(jī)構(gòu)敞口巨大，其中大頭是駐渝大行，重慶本地法人金融機(jī)構(gòu)敞口不大。這回負(fù)面影響還是蠻大的，畢竟各家相關(guān)的敞口都不少，重慶的債券收益率肯定面臨上行壓力。
其實(shí)大家應(yīng)該學(xué)學(xué)云南康旅，也不算是城投屬性，美元債硬是兌付了一期又一期。
重慶能投的破產(chǎn)無(wú)需過(guò)度解讀，但似乎也宣告著信仰的結(jié)束。
注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。
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原標(biāo)題： 重慶能投破產(chǎn)重組，其實(shí)無(wú)需過(guò)度解讀
