作者：W=T=T

來源：風(fēng)財(cái)訊

1月21日萬科債券持有人會(huì)議結(jié)果公布：21萬科02議案四得到通過。

議案四涉及“21萬科02回售部分債券本息兌付安排、增加固定兌付安排、提供增信措施”，即要求公司債和中票均有每個(gè)賬戶10萬小額；要求40%首付，60%展期一年；提供增信(項(xiàng)目公司武漢萬云房地產(chǎn)有限公司，西咸新區(qū)科筑置業(yè)有限公司應(yīng)收款質(zhì)押作為增信擔(dān)保措施)。

受此影響，1月21日萬科債普遍上漲，21萬科06漲超4%，21萬科04漲超3%，23萬科01漲超2%，22萬科04漲超1%。

萬科實(shí)質(zhì)性違約“暫緩”

驚人的40%首付引熱議

目前，22萬科MTN004和22萬科MTN005的方案尚未最終審議表決，但由于三只債券議案一直都是集中公布，業(yè)內(nèi)料上述兩只債券40%首付款方案通過也無懸念。

根據(jù)議案，22萬科MTN004要求以深圳市榮興房地產(chǎn)開發(fā)有限公司、廊坊萬恒盛業(yè)房地產(chǎn)開發(fā)有限公司、北京友泰房地產(chǎn)開發(fā)有限公司應(yīng)收賬款質(zhì)押作為增信擔(dān)保措施。

22萬科MTN005要求以深圳市中萬華凱實(shí)業(yè)投資有限公司、西安伊合源實(shí)業(yè)有限責(zé)任公司、深圳市萬信未來城制造有限公司應(yīng)收賬款抵押作為增信擔(dān)保措施。

上述債券議案獲通過，意味著至少今年一季度萬科避免了實(shí)質(zhì)違約。

關(guān)于萬科上述債券的首期支付比例，經(jīng)歷了多次博弈，從90％到50％、再到90％又到20％，如今萬科定在40％的首付比例，已經(jīng)算比較高了。

畢竟像遠(yuǎn)洋集團(tuán)重組7筆境內(nèi)公司債，本金兌付20%，但是展期時(shí)間長達(dá)10年，本金是分10期每半年兌付，比例從1%遞增至20%。

融創(chuàng)的境外債務(wù)重組是以債轉(zhuǎn)股為主，0現(xiàn)金兌付，另外8.58億港元的集友貸款是35%展期10年、65%以股抵債。融創(chuàng)的154億元境內(nèi)債券，則是以資抵債(約106億元)，剩余約48億元債券展期至2034年6月。

碧桂園的大規(guī)模重組(涉及境內(nèi)8筆約133億元債券，境外約177億美元債務(wù))，境外債務(wù)本金削減約66%，首期0現(xiàn)金兌付(選擇可轉(zhuǎn)換債、新股等)展期最長11.5年；境內(nèi)債務(wù)本金削減超50%，主要股票抵債、少部分現(xiàn)金購回，展期至2035年。

因而21萬科02、22萬科MTN004、22萬科MTN005如果都是40%首期兌付，“有那么多錢嗎”、“錢哪里來”……系列問題又會(huì)引發(fā)熱議。

這些問題其實(shí)風(fēng)財(cái)訊問過了不少萬科內(nèi)部人士，但因?yàn)椴皇呛诵母邔樱緹o法知悉資金流動(dòng)。實(shí)際上當(dāng)前有話語權(quán)的高層，也都不在萬科內(nèi)部。如何處理、怎么走，大家都在觀望“上帝劇本”。

年內(nèi)還有100億債務(wù)到期壓頂

萬科能得到“上帝劇本”嗎？

5年多以前，“上帝”是親手開啟過一個(gè)劇本的。

2020年11月10日，“20永煤SCP003”的10.32億元本息違約，并且觸發(fā)交叉保護(hù)條款，引發(fā)信用債市場震蕩。

永煤集團(tuán)是河南省國有大型煤炭企業(yè)，隸屬于河南能源集團(tuán)，成立于1997年10月17日，是老牌中國500強(qiáng)企業(yè)。

永煤債券暴雷后，監(jiān)管層快速介入，先由金融委定調(diào)“零容忍”逃廢債，交易商協(xié)會(huì)啟動(dòng)自律調(diào)查。央行當(dāng)時(shí)超量續(xù)作MLF也對(duì)穩(wěn)流動(dòng)性產(chǎn)生了利好。

當(dāng)?shù)厥≌膹?qiáng)力支持也是重點(diǎn)，當(dāng)時(shí)河南設(shè)立了300億元“省企信保基金”，協(xié)調(diào)出70億元專項(xiàng)額度用于永煤剛性兌付，穩(wěn)定市場信心 。

母公司河南能源同步開啟整合資源，統(tǒng)籌債務(wù)化解，并持續(xù)“輸血”，優(yōu)化子公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。

 “上帝”托底，永煤給出的債務(wù)重組方案很給力。核心是對(duì)違約債券采取“50%本金兌付+50%本金展期270天”，后續(xù)調(diào)整為展期+降息+置換組合 。230余億元存續(xù)債，通過多輪協(xié)商完成了全部公募、私募債重組。

2023年11月河南能源公告提前兌付10只永煤的存量信用債，旗下存續(xù)債券全部兌付完畢，永煤債務(wù)危機(jī)正式化解 。

回到萬科，雖然當(dāng)前3只債券償還壓力可能得到暫時(shí)緩解，但就二季度萬科就還有大額債券到期，今年年內(nèi)萬科就還有至少100億即將到期的債需要償還，壓力山大。

能夠真正讓如此大規(guī)模的債務(wù)危機(jī)化解、讓公司恢復(fù)正常融資功能、市場信心逐步回歸的，或許只有“上帝”再開一次永煤劇本了。

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主編｜王婷婷

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原標(biāo)題： 剛剛！萬科方案通過，即將打開“上帝劇本”？