作者：小債看市

來(lái)源：小債看市（ID：little-bond）

從2017年下半年開(kāi)始，在國(guó)家去杠桿、銀根收縮背景下，PPP模式開(kāi)始收縮、項(xiàng)目清理退庫(kù)，不少環(huán)保上市公司項(xiàng)目融資出現(xiàn)問(wèn)題，博天環(huán)境也因現(xiàn)金流周轉(zhuǎn)不靈，引發(fā)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

近日，博天環(huán)境（603603.SH）公告稱(chēng)，由于受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和行業(yè)形勢(shì)的影響，公司及子公司流動(dòng)資金緊張，出現(xiàn)部分金融機(jī)構(gòu)等債務(wù)未能如期償還或續(xù)貸的情形。

債務(wù)逾期公告

公告顯示，博天環(huán)境新增逾期債務(wù)本金合計(jì)7960萬(wàn)元，截至公告披露日累計(jì)逾期債務(wù)本金及租金合計(jì)金額為17.84億元。

截至公告披露日，博天環(huán)境因訴訟、仲裁等情況被凍結(jié)資金占其2021年4月30日貨幣資金的比例約25.38%。

《小債看市》注意到，除了債務(wù)逾期，博天環(huán)境控股股東匯金聚合（寧波）投資管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“匯金聚合”）所持公司全部股份被司法凍結(jié)，占其持股比例為35.48%。

據(jù)最新評(píng)級(jí)報(bào)告顯示，博天環(huán)境主體信用等級(jí)為BB-，評(píng)級(jí)展望為“負(fù)面”；相關(guān)債項(xiàng)信用等級(jí)為AAA。

《小債看市》統(tǒng)計(jì)，目前博天環(huán)境存續(xù)兩只債券，分別是“G16博天 ”和“17博天01 ”，總余額為3.04億元，其中綠色公司債“G16博天 ”將于今年10月到期。

存續(xù)債券到期分布

值得注意的是，“G16博天 ”由中合擔(dān)保提供全額無(wú)條件不可撤銷(xiāo)連帶責(zé)任保證擔(dān)保，2019年由于博天環(huán)境未能如期清償“G16博天 ”回售價(jià)款，被中合擔(dān)保告上法庭，要求償還其代償?shù)?.1億元利息和罰息。

2020年7月，訴訟各方簽訂和解框架協(xié)議，博天環(huán)境以約定方式支付中合擔(dān)保3.1億元代償款項(xiàng)及利息，中合擔(dān)保依約撤回相關(guān)起訴及財(cái)產(chǎn)保全。

截至今年3月末，博天環(huán)境已支付1.1億元，尚有兩億元未支付。

據(jù)官網(wǎng)介紹，博天環(huán)境成立于1995年，是國(guó)內(nèi)環(huán)保領(lǐng)域出發(fā)較早、積淀深厚的高新技術(shù)企業(yè)之一，于2017年2月在上海證券交易所掛牌上市。

博天環(huán)境在城鎮(zhèn)水環(huán)境、工業(yè)水處理、土壤與地下水修復(fù)等領(lǐng)域，形成涵蓋咨詢(xún)?cè)O(shè)計(jì)、系統(tǒng)集成、項(xiàng)目管理、核心設(shè)備制造、投資運(yùn)營(yíng)等覆蓋全產(chǎn)業(yè)鏈的一體化解決方案。

從股權(quán)結(jié)構(gòu)上來(lái)看，博天環(huán)境的控股股東為匯金聚合，持股比例為35.48%，公司實(shí)際控制人是自然人趙笠鈞。

股權(quán)穿透圖

2020年，受流動(dòng)性緊張等因素影響，博天環(huán)境新簽訂單規(guī)模下降，并對(duì)部分PPP類(lèi)緩建、關(guān)停以及轉(zhuǎn)讓?zhuān)瑢?dǎo)致其收入大幅下滑，凈利潤(rùn)虧損，盈利能力持續(xù)惡化。

當(dāng)期，博天環(huán)境實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.2億元，同比減少33.53%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-4.28億元，已經(jīng)連續(xù)兩年虧損。

盈利能力

截至今年一季末，博天環(huán)境總資產(chǎn)為119.34億元，總負(fù)債105.73億元，凈資產(chǎn)13.6億元，資產(chǎn)負(fù)債率88.6%。

由于前期承接大量水環(huán)境解決方案項(xiàng)目，近年來(lái)博天環(huán)境負(fù)債率高企，財(cái)務(wù)杠桿維持高位，負(fù)債經(jīng)營(yíng)程度很高。

財(cái)務(wù)杠桿

《小債看市》分析債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，博天環(huán)境主要以流動(dòng)負(fù)債為主，占總負(fù)債的66%。

截至今年一季末，博天環(huán)境流動(dòng)負(fù)債有69.75億元，主要為應(yīng)付賬款，其一年內(nèi)到期的短期債務(wù)有23.61億元。

相較于短債規(guī)模，博天環(huán)境流動(dòng)性十分緊張，其賬上貨幣資金有4.34億元，無(wú)法覆蓋短債，存在較大短期償債風(fēng)險(xiǎn)。

從短期償債能力指標(biāo)看，2018年以來(lái)博天環(huán)境流動(dòng)比率和速動(dòng)比率小于1，指標(biāo)持續(xù)惡化，短期償債風(fēng)險(xiǎn)飆升。

在備用資金方面，截至2020年末，博天環(huán)境銀行授信總額有47.41億元，未使用授信額度有9.91億元，可見(jiàn)其財(cái)務(wù)彈性一般。

銀行授信

除此之外，博天環(huán)境還有35.98億非流動(dòng)負(fù)債，主要為長(zhǎng)期借款，其長(zhǎng)期有息負(fù)債合計(jì)27.26億元。

整體來(lái)看，博天環(huán)境剛性債務(wù)有51.1億元，主要以長(zhǎng)期有息負(fù)債為主，帶息債務(wù)比為48%。

有息負(fù)債高企，近兩年博天環(huán)境的財(cái)務(wù)費(fèi)用支出均在2億以上，對(duì)利潤(rùn)形成較大侵蝕，另外由于公司戰(zhàn)略調(diào)整，博天環(huán)境銷(xiāo)售和管理費(fèi)用有所下降。

從償債資金來(lái)源看，博天環(huán)境主要依賴(lài)于外部融資，其融資渠道較多元，除了發(fā)債和借款，還通過(guò)租賃、應(yīng)收賬款、股權(quán)以及股權(quán)質(zhì)押等方式融資。

截至今年4月，匯金聚合及中金公信累計(jì)質(zhì)押博天環(huán)境股份數(shù)量為1.64億股，占其持總數(shù)的比例為98.99%，可以看出股權(quán)質(zhì)押率非常高，資金騰挪空間十分有限。

股權(quán)質(zhì)押情況

從資產(chǎn)質(zhì)量看，博天環(huán)境的應(yīng)收賬款和長(zhǎng)期應(yīng)收款規(guī)模較大，截至今年一季末這兩項(xiàng)指標(biāo)分別為13.33億和13.78億元。

博天環(huán)境的應(yīng)收賬款最終業(yè)主為政府部門(mén)等，其PPP項(xiàng)目多處于三四線及以下城市，政府財(cái)政實(shí)力相當(dāng)較弱，存在一定回收風(fēng)險(xiǎn)。

陷入流動(dòng)性危機(jī)后，博天環(huán)境多次被列入失信被執(zhí)行人，大量員工非正常離職情況嚴(yán)重，其一直在積極尋找戰(zhàn)略投資者。

今年1月，博天環(huán)境和葛洲壩生態(tài)公司簽訂了《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，后者擬以協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式受讓博天環(huán)境5%股權(quán)，但本次協(xié)議轉(zhuǎn)讓尚需中國(guó)能源建設(shè)股份有限公司批復(fù)。

除此之外，博天環(huán)境還多次試圖通過(guò)增發(fā)股票的形式募集資金，但最后均無(wú)疾而終。

總得來(lái)看，博天環(huán)境經(jīng)營(yíng)已連續(xù)兩年虧損，盈利狀況亟需改善；財(cái)務(wù)杠桿高企，短期償債壓力較大；融資環(huán)境欠佳，流動(dòng)性十分緊張，已發(fā)生多筆債務(wù)逾期。

博天環(huán)境創(chuàng)始人趙笠鈞被冠以“北京最年輕的處級(jí)干部”，“寧夏工商聯(lián)副會(huì)長(zhǎng)”等頭銜。

值得注意的是，除了博天環(huán)境，趙笠鈞還是開(kāi)能環(huán)保（300272.SZ）實(shí)際控制人，其于 2017 年 12 月收購(gòu)開(kāi)能環(huán)保23.44%的股份。

1990年，趙笠鈞畢業(yè)后即加入北京城鄉(xiāng)建設(shè)集團(tuán)，三年后25歲的趙笠鈞已經(jīng)升任副處長(zhǎng)，成為北京最年輕的處級(jí)干部之一。

1995年，趙笠鈞卻選擇了一條與眾不同的道路，離開(kāi)旱澇保收的體制，走上了創(chuàng)業(yè)的道路。

創(chuàng)業(yè)初期，趙笠鈞步履維艱，四處找項(xiàng)目卻屢次碰壁。

直到1999年，國(guó)家開(kāi)始采取環(huán)保專(zhuān)項(xiàng)整治行動(dòng)，當(dāng)時(shí)的小造紙廠，啤酒廠等工業(yè)企業(yè)面臨著嚴(yán)格的環(huán)保約束，這才使趙笠鈞的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)得到了第一桶金。

工業(yè)、市政污水發(fā)家后，博天環(huán)境一直想轉(zhuǎn)型，2000年前后獲得了美國(guó)資本的注資后走上了一條快速擴(kuò)張的道路。

當(dāng)時(shí)趙笠鈞開(kāi)始嘗試一些金額過(guò)億的項(xiàng)目，結(jié)果由于缺乏經(jīng)驗(yàn)導(dǎo)致資不抵債的局面，這在他的創(chuàng)業(yè)史中被認(rèn)為是第一次危機(jī)。

后來(lái)，趙笠鈞選擇去中歐商學(xué)院讀EMBA，從那時(shí)候博天環(huán)境吸收了很多先進(jìn)的管理思路。其中，最大的調(diào)整來(lái)源于市場(chǎng)策略，博天從此以后只面向高端客戶(hù)，這樣能夠把一些小型競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手擋在門(mén)檻之外。

但其后幾年，隨著環(huán)保產(chǎn)業(yè)裂變，過(guò)去發(fā)展以面向高端客戶(hù)的策略已不能滿(mǎn)足市場(chǎng)的增量以及公司的體量規(guī)模，博天環(huán)境發(fā)展再次進(jìn)入了瓶頸期。

2016年后，博天環(huán)境把PPP項(xiàng)目作為公司主要發(fā)展方向，但這些項(xiàng)目主要集中于華東、華南等區(qū)域的三四線城市，該地區(qū)經(jīng)濟(jì)和財(cái)政實(shí)力較弱，回款情況高度依賴(lài)于地方政府財(cái)政狀況。

2017年，博天環(huán)境登陸資本市場(chǎng)，融資渠道得到進(jìn)一步拓寬。

據(jù)說(shuō)，早在2014年博天環(huán)境就因融資需求提出過(guò)IPO申請(qǐng)，不過(guò)當(dāng)年底即被終止審查，有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為由于其當(dāng)時(shí)資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)逾越了70%這一紅線。

由于大量承接PPP項(xiàng)目，博天環(huán)境的營(yíng)業(yè)收入和總資產(chǎn)迅速擴(kuò)大，但硬幣的另一面是公司的負(fù)債也同時(shí)被滾大，流動(dòng)性卻越來(lái)越弱。

從2017年下半年開(kāi)始，在國(guó)家去杠桿、銀根收縮背景下，PPP模式開(kāi)始收縮、項(xiàng)目清理退庫(kù)，不少環(huán)保上市公司項(xiàng)目融資出現(xiàn)問(wèn)題，博天環(huán)境也因現(xiàn)金流周轉(zhuǎn)不靈，引發(fā)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2019年，博天環(huán)境資金緊張情況傳導(dǎo)至工程項(xiàng)目，部分項(xiàng)目款項(xiàng)開(kāi)始拖欠，流動(dòng)性危機(jī)最終演化為債務(wù)危機(jī)。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： “民營(yíng)環(huán)保巨頭”17.84億債務(wù)逾期，PPP項(xiàng)目折戟爆發(fā)危機(jī)