小債看市 
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作者：小債看市
來源：小債看市（ID：little-bond）
近年來，受市場環境變化影響，節能鐵漢業績持續虧損，資產負債率也處于較高水平。
01降級
3月12日，新世紀評級公告稱，將節能鐵漢（300197.SZ）主體信用等級由AA/負面下調至AA-/負面，“23鐵漢K1”債項信用等級維持AAA。
主體評級
據業績預告顯示，2025年節能鐵漢歸母凈利潤預計虧損16.97~22.62億元。
節能鐵漢稱，業績虧損主要系新增訂單轉化為營業收入尚需時間、歷史老項目工程款項支付延期導致公司計提資產減值準備等因素影響。《小債看市》統計，目前節能鐵漢僅存續“23鐵漢K1”這一只私募債，債券余額28億元，票面利率3.99%，將于2026年9月1日到期。
23鐵漢K1”詳情
近年來，受市場環境變化影響，節能鐵漢業績持續虧損，資產負債率也處于較高水平。
尤其是去年末以來，節能鐵漢的股價多數時間處于2元以下，市場擔憂其有被ST的風險。
02財務分析
據官網介紹，節能鐵漢前身為深圳市鐵漢生態環境股份有限公司，成立于2001年8月，2011年3月在深交所創業板掛牌上市，為創業板首家生態環境建設上市公司。
節能鐵漢主營業務涵蓋生態修復、生態環保、生態景觀和生態科技四大方向。
2018年12月，深圳市投資控股有限公司成為節能鐵漢戰略股東，2021年2月中國節能環保集團有限公司成為公司控股股東，國務院國資委成為公司實際控制人。
近年來，受市場環境變化影響，節能鐵漢經營情況不容樂觀。
2021-2024年，節能鐵漢分別虧損3.54億、8.66億、14.83億以及25.96億元，虧損額不斷擴大。
歸母凈利潤
截至2025年9月30日，節能鐵漢總資產為258.32億元，總負債合計235.62億元，凈資產有22.71億元，公司資產負債率為91.21%。
近年來，隨著業績持續虧損，節能鐵漢的資產負債率逐步攀升，公司財務杠桿風險較大。
資產負債率
《小債看市》分析債務結構發現，節能鐵漢主要以流動負債為主，占總債務的87%，債務結構待優化。
截至2025年9月30日，節能鐵漢流動負債有205.55億元，主要為其他應付款項，其一年內到期的短期債務合計有74.04億元。
相較于短債壓力，節能鐵漢的流動性緊張，其賬上貨幣資金僅有8.55億元，現金短債比僅為0.12，公司存在較大短期償債壓力。
財務彈性方面，截至2025年3月末，節能鐵漢的銀行授信總額有81.08億元，其中未使用授信額度有27.86億元，可見公司備用資金一般。
銀行授信
此外，節能鐵漢還有非流動負債30.07億元，主要為長期借款，其長期有息負債合計有28.55億元。
整體來看，節能鐵漢剛性債務總規模有102.59億元，主要為短期有息債務，帶息債務比為44%。
從融資渠道看，作為上市公司，節能鐵漢具備直接融資能力，此外其還通過租賃、應收賬款、債券以及股權質押等方式融資，渠道呈多元化。
不過，2024年和2025年前三季度，節能鐵漢的籌資性現金流凈額分別為-12.37億和-1.64億元，公司再融資面臨一定壓力。
籌資性現金流凈額
資產質量方面，節能鐵漢的應收賬款有23.44億，其他應收款項有10.59億元，對資金均形成占用，且存在一定回收風險。
總得來看，節能鐵漢業績持續虧損，財務惡化；流動性緊張，短期償債壓力大；再融資壓力大，資產質量一般。
03易主
節能鐵漢前身為深圳市鐵漢生態環境股份有限公司，是一家民營生態修復公司。
早年間，得益于PPP模式的推廣，節能鐵漢快速發展，在2015年至2017年公司中標了多個PPP項目，業績和股價水漲船高。
2017年，節能鐵漢營收大增約80%至超過80億元；歸母凈利潤也增長45.02%至7.57億元。
不過，節能鐵漢業績最好的時光也定格在了這一年。
自2017年起，中央多次下發規范發展PPP項目的文件，另外隨著民企融資收緊，融資成本激增，節能鐵漢遭遇資金瓶頸。
隨后，節能鐵漢業績逐年下滑，2018年凈利潤大降約60%，2019年巨虧9.12億元。
2021年2月，中國節能環保集團有限公司成為節能鐵漢的控股股東，公司由民營企業變為央企子公司。
中國節能入主后，節能鐵漢加大對部分應收賬款、合同資產計提減值準備力度，2020年勉強盈利5880.93萬元。
2021年，節能鐵漢凈利潤再次虧損，且扣非凈利潤依舊延續虧損狀態。
注：文章為作者獨立觀點，不代表資產界立場。
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