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作者：小債看市
來源：小債看市（ID：little-bond）
多重利空疊加。
01降級
2月9日，中誠信國際公告稱，決定將聞泰科技（600745.SH）的主體信用等級由AA-調降至A，評級展望調整為負面；并將“聞泰轉債”債項信用等級由AA-調降至A。
下調評級公告
公告顯示，安世控制權受限事宜已經對安世及聞泰科技經營管理及財務表現產生了較為負面的影響。
一是對安世全球生產供應及銷售產生沖擊，甚至對全球半導體供應鏈穩定形成短期擾動，也對安世短期業績表現及中長期在全球半導體供應鏈中的地位形成威脅；
二是聞泰科技已經出售產品集成業務相關資產，半導體為其核心業務，若無法恢復對安世的控制權將使得公司半導體業務發展面臨一定障礙；
三是安世控制權暫時受限預計將對公司2025年業績產生重大不利影響，且考慮到公司收購安世形成的大規模商譽，若安世控制權受限事項遲遲無法妥善處置，公司可能存在業績變動風險；
2月11日，聞泰科技公告稱，企業法庭經審理后，批準了啟動正式調查的申請，并將調查范圍擴大至安世半導體當地管理層的行為，并裁定此前頒布的所有臨時措施。
企業法庭裁決維持了2025年10月以來對安世采取的臨時措施，聞泰科技對安世的控制權仍然處于受限狀態，且調查時限存在不確定性。
據公開資料，安世半導體總部位于荷蘭，2019年聞泰科技以近268億元天價收購而來。
安世半導體一直是中西方對峙的焦點，其斷供風險曾威脅依賴其芯片的汽車制造商生產。
《小債看市》統計，目前聞泰科技僅存續一只“聞泰轉債”，累計轉股金額258.5萬元，當期余額85.97億元。
“聞泰轉債”詳情
安世控制權受限事宜對聞泰科技股價及“聞泰轉債”轉股影響具有不確定性，“聞泰轉債”若無法順利轉股，將顯著加重公司償債壓力。
02財務分析
據官網介紹，聞泰科技成立于2006年，是全球領先的集研發設計和生產制造于一體的半導體、產品集成企業。
2012年，聞泰科技成為全球出貨量最高的手機ODM企業；2017年借殼中茵股份實現上市。
從股權結構看，聞天下科技集團有限公司持有聞泰科技12.37%股權，為公司控股股東；張學政直接持有公司2.97%股權，并通過聞天下間接持有股權，為公司實際控制人。
股權結構圖
此前，聞泰科技兩大核心業務板塊分別為產品集成和半導體。
2024年末，聞泰科技將產品集成業務剝離后，導致核心業務僅剩半導體，業務多元化程度下降。
聞泰科技主營業務經營走弱，被列入實體清單對產品集成業務產生全面不利影響，公司計提大額資產減值，2024年業績發生較大虧損，盈利指標顯著弱化。
2024年，聞泰科技實現營業收入735.98億元，同比增長20.23%；實現歸母凈利潤-28.33億元，同比下滑339.83%，這是公司自2016年以來首次錄得虧損。
據2025年度業績預告，聞泰科技預計歸母凈利潤虧損90億元至135億元。
歸母凈利潤
2025年第四季度，由于子公司安世半導體的控制權仍暫處于受限狀態，聞泰科技確認較大金額的投資損失、資產減值損失。
截至2025年三季末，聞泰科技總資產有543.82億元，總負債184.14億元，凈資產359.67億元，公司資產負債率為33.86%。
《小債看市》分析債務結構發現，聞泰科技主要以非流動負債為主，占總債務的67%。
截至相同報告期，聞泰科技非流動負債有12.56億元，主要為應付債券，其長期有息負債合計有85.36億元。
此外，聞泰科技還有流動負債有61.58億元，主要為應付賬款，公司一年內到期的短期債務合計有2.29億元。
相較于短債壓力，聞泰科技的流動性尚可，其賬上貨幣資金有17.27億元，雖較2024年末大幅下降，但還可以覆蓋短債，公司短期償債壓力不大。
在財務彈性方面，截至2024年3月末，聞泰科技銀行授信總額有279.91億元，未使用授信額度為216.32億元，整體備用流動性較充足。
銀行授信
整體來看，聞泰科技剛性債務總規模有87.65億元，主要為長期有息負債，帶息債務比為48%。
從融資渠道看，作為A股上市公司，聞泰科技擁有資本市場融資渠道，此外其還通過銀行、發債、租賃、應收賬款以及股權質押等方式融資。
值得注意的是，聞泰科技股東質押比例較高，需關注公司股價波動可能帶來的質押平倉風險。
截至2024年5月末，聞天下、張學政及其一致行動人張秋紅、張丹琳累計質押聞泰科技股票合計9162萬股，占其所持股份47.88%。
現金流方面，2023和2024年聞泰科技籌資性現金流凈額分別為-29.64億和-5.72億元，2025年前三季度為-89.57億元，籌資性現金流凈流出進一步擴大，公司存在一定再融資壓力。
籌資性現金流凈額
資產質量方面，聞泰科技商譽規模處于高位，高達215億元，并購子公司業績下滑導致商譽減值風險上升。
總得來看，聞泰科技業績巨虧，對債務和利息的保障能力下降；股權質押率高，再融資壓力大，商譽減值風險上升。
03收購擴張
2006年，張學政投資10萬塊錢，創立聞泰科技，主業為手機主板設計。
后來，由于設計方案常常遭遇制造商偷工減料，成品難達預期，聞泰科技開始由“設計”轉向“生產”。
自2012年起，聞泰已發展為全球最大的ODM手機為主代工公司。
值得注意的是，上市后聞泰科技開始長袖善舞，通過收購進行業務擴張。
2019年，聞泰科技上演一場“蛇吞象”大戲，以近268億元的價格完成對安世半導體的收購，成為當時中國大陸半導體行業金額最大的跨境收購案。
這次并購讓聞泰科技的業績和市值都有了質的飛躍。
2019年，聞泰科技營業收入同比增長139.85%，歸母凈利潤同比增長1954.37%。
除了半導體業務，2021年聞泰科技還通過收購歐菲光的光學模組業務進入蘋果供應鏈。
不過，由于舊機型訂單需求逐步減弱且新項目分配延后，近年來聞泰科技光學模組業務訂單承接量持續弱于預期，光學模組板塊自資產交割以來持續虧損。
2023年11月30日，廣州得爾塔向境外特定客戶出貨的產品完成了現有訂單生產工作，且未再取得新的訂單。
此后，聞泰科技停止生產特定客戶光學模組產品，相關資產減值和資產處置導致2023年光學模組業務凈虧損7.19億元。
值得一提的是，2023年7月由于涉嫌信息披露違法，聞泰科技控股股東聞天下科技集團有限公司及實際控制人張學政遭證監會立案。
2024年12月2日，美國商務部工業與安全局發布公告，將聞泰科技列入實體清單，公司產品集成業務的采購、研發和銷售等均受到不利影響。
為盡量減少相關不利影響，聞泰科技與立訊有限公司簽署了《出售意向協議》，擬出售產品集成業務相關資產。
注：文章為作者獨立觀點，不代表資產界立場。
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